在对“维稳”行情的预期中，近期股市略有起色，阳线不少；盘中每逢急跌，尾盘往往还会拉上去。即便如此，许多市场人士继续看空后市的行情，他们的理由也很简单：上涨无量。

　　老股民都知道“量在价先”的道理，无量意味着无增量资金进场，只有存量资金折腾，行情自然走不远。那么，在货币超发和流动性过剩几乎妇孺皆知的今天，在“楼市不敢涨、股市涨不动”的背景下，资金到哪里去了呢？

　　很大部分资金去了影子银行和债市。

　　影子银行是近年来兴起的一个概念。按照央行内部口径，中国的影子银行体系主要包括商业银行表外理财、券商集合理财、基金专户理财、PE、小贷、融资租赁、担保、票据、第三方支付公司、民间借贷等等。

　　影子银行的总体规模被认为超过20万亿元。截至2012年上半年，仅银行理财产品余额已达约6万亿元。

　　这里面很大一部分是从银行体系中分流出来的。由于存款准备金率保持在20%左右的高位，银行倾向于将存款转移到理财产品之类的表外业务中。同时，信贷规模和存贷比的限制则使银行倾向于将贷款转移到表外。在转移过程中，出现了更加复杂的产品结构和更为隐秘的操作路径，风险也开始延伸。

　　近期，先是《新世纪周刊》以“中国式次贷”为题，对影子银行的风险予以警示；后有中行董事长肖钢发表署名文章称，目前银行发行的“资金池”运作的理财产品，由于期限错配，要用“发新偿旧”来满足到期兑付，本质上是“庞氏骗局”。

　　此言引发银行界哗然。监管部门立即回应称，影子银行不是“庞氏骗局”。金融机构的负责人提示风险，而监管部门予以否认，令观者不无身份“错位”之感。而且，如果不降低存款准备金率，又要解决影子银行的问题，则有左右互搏之嫌。

　　债市是资金另一大去处。自去年四季度以来，随着城投债疑云消散、通胀逐步回落，资本市场由“股债双熊”，转变为“股熊债牛”，险资、基金等机构投资者大批转投债市。

　　目前债市存量规模25万亿元，日均交易量高达1万亿元，远大于沪深两市1000亿元左右的日均交易量。

　　逐利是资金的本性。当股市的“暴利幻觉”逐渐消失，固定收益品种和目前尚属安全的理财产品受到青睐理所当然。对稳健型投资者来说，考虑到股市的高波动性，视野就不该仅限于股市。

　　不过，对欧美成熟市场的统计表明，长期而言，股市回报略高于债市。当前，对风险偏好居高不下的投资者聊以自慰的是，理财产品和债市由于持续走牛，收益率呈下降趋势，而股市下跌时间和空间都已具备，存在物极必反的可能性。届时，一旦股市有了赚钱效应，就有望把部分资金从影子银行体系和债市中争夺过来。（作者为本报编委）