作者：新金融记者 刘子安

　　今年以来，部分上市公司股权激励计划难以顺利推进。Wind资讯统计，截至上周五，A股共有23家上市公司宣布停止实施股权激励，还有两家公司的股权激励计划未得到股东大会的认可。与之相对照的是，2011年全年，仅有7家A股公司停止实施股权激励计划。

　　国信证券分析师胡鑫认为，受困于A股市场低迷的表现，一些正在实施的股权激励计划的行权价格还要高于二级市场的股价，一旦行权非但没有获利的空间，被激励者可能还会被套牢，因此不愿行权。而上市公司盈利水平的下降也同样致使一些硬性条件难以达到，最终导致股权激励计划胎死腹中。

　　此外，东方锆业在上周公布了一项股权激励预案，计划推出2200万份股票增值权计划。公布该预案当日，公司股价就以跌停报收，上周累计下跌14.31%。

　　行权条件成“绊脚石”

　　随着股市长期下跌，上市公司推出股权激励的热情有增无减。Wind资讯统计，今年发布股权激励方案预案的上市公司超过百家，明显高于过去两年。

　　不过，在越来越多公司青睐股权激励的同时，市场中也不时传出计划停止实施的消息。10月，拓维信息和浙江永强宣布停止实施股权激励，而海南瑞泽的股权激励方案则遭股东大会否决。

　　其中，拓维信息因业绩无法达到预期而不得不终止股权激励计划，同时还将注销全部113名激励对象已获授权的全部637.5万份期权。

　　资料显示，拓维信息于2010年推出该项股权激励计划，确定授予日为9月27日，经过多次调整和修改，股权激励数量为637.5万份，首次股票期权的行权价格为18.73元/股。股权激励计划的行权条件为：以2009年净利润为基数，2010年至2012年净利润增长率分别不低于30%、60%和90%;加权平均净资产收益率分别不低于15%、15.5%和16%。

　　根据拓维信息设定的行权条件，授予期权的第一个行权期行权条件满足，但截至今年9月27日收市，二级市场股价为9.51元/股，大幅低于18.73元/股的行权价格，因此全部激励对象均未在第一个行权期内行权。

　　究其原因，由于2011年加权平均净资产收益率为7.15%，低于激励计划设定的15.5%的标准;2011年净利润增长率为-32.83%，低于激励计划设定的60%的标准，因此股权激励计划自行终止。

　　与拓维信息的股权激励计划未能实施相比，海南瑞泽的股权激励计划则遭遇“扼杀”。10月30日，海南瑞泽宣布股权激励计划遭到股东大会的否决。

　　根据海南瑞泽发布的股权激励计划预案，以2011年度净利润和营业收入为基数，公司未来4年相对于2011年度的净利润和营业收入增长率分别不低于25%、55%、100%、150%，则公司计划授予激励对象346万份股票期权，首次授予的股票期权的行权价格为12.88元/股。

　　胡鑫认为，海南瑞泽的股权激励计划遭到股东大会的否决，主要原因可能还是公司今年业绩表现不佳。在今年前三季度营业收入增长48.38%的情况下，净利润仅微增0.18%。而公司给出的全年利润预计变动幅度在-15%至15%之间，这与25%的净利润增幅要求还有一定差距，在此背景下股东大会否决这一计划也在情理之中。

　　从上述的例子可以看出，二级市场上的股价跌破行权价格、股权激励的条件难以实现，成为上市公司不得不放弃原有计划的主因;而业绩变化则迫使大股东不得不彻底抛弃已有的股权激励计划。

　　罕见方案招致不满

　　与多数上市公司被迫停止股权激励计划不同，东方锆业上周公布的另类方案让公司股价全周下跌14.31%。

　　东方锆业披露的信息显示，将向68名被激励对象合计授予2200万份股票增值权，行权价格为每股16.88元，较预案披露前的15.79元/股溢价近7%。行权条件以2012年净利润为基数，2013年至2016年净利润分别增长35%、85%、150%和240%。

　　一位不愿具名的分析人士指出，这样的行权门槛并不低，但问题之一就是该计划采用的股票增值权方式。

　　目前我国证券市场股权激励的主要形式包括授予期权、定向发行股票、股东转让股票、激励基金买入流通股和股票增值权。其中，股票增值权就是行权时上市公司以现金方式支付行权价格与股票市价之间的差额，这种形式最为罕见。

　　据Wind资讯统计，在A股历史上使用和计划使用股票增值权的股权激励计划共有12次，但除东方锆业这次股权激励外，其余11次都是股票增值权方式与其他方式相结合使用，并且股票增值权方式的占比非常有限。以上周实施股权激励的大族激光为例，授予期权方式和股票增值权方式的数量分别为4648万份和123万份。

　　“多数采用股票增值权方式的上市公司普遍将各种激励形式‘打包’，其中只有部分不能够或者不适于购买A股股票的人士才能享受到这种股权激励。尽管这种激励形式不会增加上市公司的总股本和摊薄收益，但是意味着如果被激励者能够行权，那么最终兑付差额就将全部由上市公司支付。而授予期权则不同，被激励者可以将股票在二级市场中卖出，埋单的是其他投资者。”该人士称。

　　此外，让投资者难以接受的恐怕还包括以2012年净利润作为业绩考核基准。东方锆业的三季报显示，今年前三季度营业收入4.16亿元，同比增长1.75%;实现净利润5671.94万元，同比减少29.53%。东方锆业预计今年将实现净利润0.64亿元至1.11亿元，同比变动幅度为-30%至20%。不过与前两年净利润分别增长47.77%和98.47%相比，今年的净利润水平难言优异。

　　而国海证券的研究报告认为，报告期内主要原材料价格比去年同期上升幅度较大，而产品价格只有小幅度的上升，产品毛利率下降是净利润明显收窄的主要原因。随着公司产能扩张、海外矿山投产，未来3年东方锆业将迎来业绩释放，达到股权激励行权条件是大概率事件。

　　前述分析人士表示，投资者“用脚投票”的又一关键原因就是不能理解东方锆业为何用未知的业绩作为考核基准，特别是今年的净利润很有可能是近几年的最低点。(完)