今年以来，钢铁板块基本上呈现类“L”型走势：尽管下跌幅度大且持续时间长，但抄底钢铁股的资金仍少之又少。究其原因，还是该行业盈利前景存疑，且全行业亏损状况短期难现实质性的改善。四季度，来自投资层面的拉动作用预计不大，钢铁股暂时还难走出“L”型怪圈，至于阶段性的弹升行情能否出现，那就是仁者见仁智者见智的问题了。

　　申银万国：钢铁股阶段性底部未到

　　自8月开始，钢铁行业减产效果显现，但近期受QE3影响，钢材价格出现反弹，并在一定程度上削弱了厂商的减产意愿，产能利用率仍未下降到合理水平，我们维持行业“中性”的评级，建议配置低估值低风险品种。

　　首先，在毛利持续下滑5个月之后，8月份钢铁行业终于出现明显减产的迹象，8月粗钢产量从上旬的194万吨（年化7.1亿吨）下降到8月下旬的187万吨（年化6.8亿吨），产量降幅达3.6%；但是近期受QE3影响，钢价价格出现快速反弹，并削弱厂商的减产意愿。9月中钢协公布的数据显示，全国范围内粗钢产量为190万吨（年化6.9亿吨），较8月下旬环反弹1.2%，产量的快速反弹加大了供给面压力。

　　其次，钢铁产量的逐步下滑，并带动上游铁矿石和焦煤价格的下跌，前期62%普氏指数已经超预期跌破90美元的心理关口，焦煤价格出现了大幅下降。虽然QE3带来了大宗商品的迅速反弹，但是缺乏基本面的支撑，上游价格后期仍然存在大幅回落的压力，上游价格的下滑将使得钢材价格重心下移，并压制钢材市场价格的表现，从而造成该板块缺乏应有的上涨催化剂。

　　再次，根据申万钢铁小组的研究，历史上钢铁行业在毛利低位（-200元/吨附近）和产能利用率较低（＜75%）时，通常也伴随着阶段性底部的出现；但按照目前的190万吨的粗钢日产量（年化6.9亿吨），产能利用率还未明显下降到合理水平，经济周期叠加政治周期使得厂商的行为，难以完全用经济学进行分析。因此，在行业减产速度始终低于预期的问题上，存在着2008年钢铁基本面急剧走坏带来的企业迅速减产的成分，在资金紧张的局面下，有维持生产进而保证现金流的各方考虑。

　　最后，根据申万钢铁小组的测算，行业阶段性底部或许会在粗钢日产量下滑170万吨（年化6.2亿吨）出现，根据GDP7.5%的增速测算，此时的粗钢产量大致与需求相匹配，因此目前的产量水平对基本面仍然有较大压制，行业的阶段性底部未到，我们维持行业“中性”的评级，仍然建议谨慎配置，推荐估值低的稳定品种。

　　长江证券（000783）：四季度钢铁板块难现超额收益

　　从实际经验来看，由于钢铁行业股价与钢价走势的相关性一直较强，因此，每逢“金九银十”的四季度，市场总是对旺季带来的需求增量抱有或多或少的期望。当然，从历史经验上看，淡旺季规律并非稳定出现，这说明对于钢铁这种以投资为核心驱动力的行业来说，短期的需求波动、中期的库存周期调整以及较长期的经济形势变化都会对行业造成影响。那么，在目前这个时点上，我们对四季度究竟应该抱有一个怎样的期待呢？

　　通过梳理2000年以来的5次四季度旺季不旺的行业与宏观经济运行特征，我们发现了几点可以借鉴的结论：其一，每次出现旺季不旺时，均处于内需下行调整的周期阶段，这说明经济的趋势性效应起了主导作用。其二，内需快速回落的冲击将使得季节性作用微乎其微，如2008年和2011年的四季度。其三，经济周期在经历较长时间的调整之后，下行的趋势会相对较弱，如2001年四季度，从这一点来看，2012年我们似乎又在经历这样的一个过程。

　　当前可以确定的是，经济调整尚未见底，据此判断今年四季度钢铁行业出现旺季不旺的现象，应该是大概率事件。不过，从周期调整的阶段来看，我们似乎不必对今年四季度的下行趋势作用过于悲观：其一，从地产销售与新开工、汽车的产销量以及固定资产投资的同比趋势来看，经济快速下行的趋势已经出现一定的放缓迹象。其二，经历7、8月的原材料与产成品加速去库存后，制造业进入去库存的中后期。钢铁产业链方面，钢材库存已经从下游及中间贸易商传递至重点钢厂手中，即便如此，重点钢企厂内库存9月开始也有所下降。如果未来下游需求有所恢复，库存对钢价上行的干扰应该不会很显著。其三，现金利润的恢复使得钢企大幅减产的概率不大，但考虑产成品库存压力和终端需求尚未明显恢复，重点钢企控制产量的意愿仍较为强烈。因此，减产放缓是大概率事件，除非需求快速萎缩，后期产量出现类似去年四季度大幅下滑的可能性不大。

　　投资策略方面，一方面，基于库存周期的影响，钢铁行业去库存的进度较快，我们没有必要过于悲观；另一方面，即使四季度经济企稳回升，钢铁行业持续低迷和中期增长缺乏改善动力的基本面，仍将导致行业持续获得超额收益的概率不大。因此，我们建议关注具备业绩保障和一定弹性优势的八一钢铁（600581）和新兴铸管（000778），具备估值优势和回购题材利好的宝钢股份（600019）也值得长期关注。