申万农林牧渔指数昨日显著反弹，涨幅居前。机构认为，此前价格下行压力一度对农林牧渔板块构成制约，不过四季度部分子行业将出现结构性机会。具体来看，种子和水产将步入销售旺季，生猪养殖景气度有望回升，而弱周期的饲料企业则进可攻退可守。投资者可根据各子行业的景气变化和价格波动，适时参与农业股的投资。

　　海通证券：

　　短期关注种子水产 长期看好养殖

　　短期来看，一方面随着四季度的渐临，种子股的关注度在逐步升温，销售季节的临近、以及对政策层面的期冀使得种子板块的活跃度有望在四季度切实提升,我们建议重点关注龙头企业隆平高科和登海种业;另一方面，以海参为主要代表的海产品即将迎来秋捕，虽然其价格同比上升的可能性较小，但环比提升问题不大，我们建议关注弹性较大的好当家，同时前期利空出尽、调整较多、但质地(资源+品牌)仍属优良的獐子岛也值得关注。长期来看，明年养殖行业有望迎来一波较为给力的行情，随着今年猪价低迷所引致的养殖热情减退和散户的逐步退出，明年猪价或将实现较有力度的反弹，届时我们提议关注雏鹰农牧和即将上市的牧原食品。

　　种子行业：四季度临近，种子行业的关注度在不断提升，从历史经验看，随着四季度销售季节的临近，种子板块的关注度将不断提升，今年也不例外。除此之外，今年四季度政策层面的期冀将比往年更多：针对各主要公司刚刚发放的育繁推一体化企业《农作物种子经营许可证》、有望正式出台的种业发展规划、种业基金等驱动性事件较多。我们认为，相关品种的龙头公司仍是瞩目标的：玉米品种中的登海种业弹性大(业绩和估值双重见底、前期跌幅较深);水稻品种首推隆平高科(全年业绩增速快且较为确定、后续种质资源丰富、政策扶持之主要标的)。

　　水产板块：短期内水产板块亦值得关注，以海参为主要代表的海产品即将迎来秋捕(由于尚未开秤，目前的价格并不足以准确反应秋捕的价格)，我们预计其价格同比上升的可能性较小，但环比提升的问题不大。沿着价格环比提升(弹性)这条思路，我们认为捕捞量弹性较大的公司更值得关注，主要标的是好当家和壹桥苗业。另一方面，稍微看远一些，沿着资源禀赋(质地)这条思路，我们认为前期利空出尽、调整较多、但质地(资源+品牌)仍属优良的獐子岛也值得关注。

　　养殖行业：长期来看，养殖行业有望在明年迎来一波给力行情。随着今年猪价低迷所引致的养殖热情减退和散户的逐步退出，明年猪价或将实现较有力度的反弹(同时从国外的情况来看，由于饲料价格飙升引发14年来最大亏损，美国农场主正以2009年以来最快的速度屠宰生猪，这意味着明年其生猪存栏量将迅速降低、猪肉价格将迎来反弹)，养殖行业的主要标的是雏鹰农牧、正邦科技和即将上市的牧原食品(具体时间待定)。

　　饲料板块：下半年饲料板块毛利率将迎来真正考验。从趋势来看，下半年饲料板块毛利率将迎来真正的考验，虽然饲料板块本就不是一个苛求毛利率、而是一个更注重规模的行业，但短期内多数企业盈利能力确将承压。我们建议自下而上，关注反转态势明确且调整较充分的通威股份，同时建议关注具备黑马潜质的天邦股份。

　　齐鲁证券：

　　优质饲料企业将“强者恒强”

　　农业子行业中，我们当前最看好饲料业。白银时代的饲料业，凭借领先的产品储备、高效的营销实践、专业化养殖技术服务等综合竞争力，优势企业市场份额持续扩张，中小企业快速退出，行业集中度快速提升。我们预计，在白银时代饲料企业将呈现“强者恒强、成长为王”的特征。在宏观经济下滑背景下，优势饲料企业的确定性高增长将倍显难能可贵。预计四季度的饲料业将呈现“高景气、弱周期、稳成长”特点，饲料业公司中，我们目前最看好大北农、海大集团，其次为唐人神。

　　基于去年高猪价高盈利刺激母猪存栏增长，在存栏高位的大背景下，我们预计猪价将在10月中下旬重回调整，并在2013年春节前后达到低点。不过，我们认为下一波猪价低谷不会创新低，预计猪价在底部蛰伏1-2个季度之后，有望在2013年6月前后反转回升，届时拐点型的畜禽养殖股有望迎来量价齐升，2013年农业畜禽产业链的大级别投资机会将可能因此而诞生。春节前后，建议关注否极泰来的畜禽养殖业，首选雏鹰农牧，其次为圣农发展、益生股份、民和股份等。

　　水产品子行业随着秋冬旺季到来、海参价格大幅反弹至188元/公斤，在此背景下销量增长弹性大的公司将获得较佳的盈利弹性。从中长期视角来看，养殖海域的可扩张性以及产品的相对定价能力决定了公司的长期成长能力。针对海参行业，我们认为“四驾马车”中，就产量增长空间来看，壹桥苗业>好当家>獐子岛>东方海洋;就产品定价能力而言，獐子岛>壹桥苗业>东方海洋>好当家。

　　在2012-2013年种业去库存周期下，2012年种业公司盈利开始分化，增速整体下滑。玉米种子单粒播红利消失以后，水稻种子板块成为行业景气下滑阶段的避风港。不过，我们预计2013年水稻种子企业的经营也开始分化，成本上升和价格下跌削弱种业公司盈利能力。我们认为2013年种业仍处于去库存周期阶段，2012年4季度及2013年种业股只存在政策红利和经销商预付款高峰带来的阶段性和结构性机会，主要推荐隆平高科。预计2013年一季度末种业股的业绩系统性风险可能开始凸显，其估值风险值得注意。

　　2012年我们积极推荐了两个弹性大的小品种公司——壹桥苗业、瑞普生物，表现非常抢眼，2013年继续推荐瑞普生物和壹桥苗业。

　　总体上，2012年四季度及2013年，我们仍将确定性增长之机会纳入农业首选机会，而不是博取强周期的价格反弹机会，也不是政策利好单方向驱动估值提升之机会。简而言之，在弱周期的饲料行业里挑选强者恒强的品种，以达到进可攻、退可守之功效。

　　申银万国：关注“创新变革成长”和“价格回升预期”

　　四季度进入农业生产收获季，关注相关农产品价格波动。“春种秋收”是农业生产特征，实际产量和价格波动将直接影响相关农业上市公司的业绩水平。随着秋收作物收割、海参捕捞和种子销售的陆续到来，预计四季度农业各子行业景气随价格波动而继续分化。

　　种子：预计2012年“两杂”种子制种面积略有下降，但2013年种子供求依然充分。由于2012年种子市场供过于求，杂交玉米、杂交水稻种子库存均大幅增加，各制种企业安排2012年制种面积时均较为理性。如此，2012年制种面积或略有下降，但加上上年结转库存，“两杂”种子总体供应不成问题，竞争依然剧烈。部分热销品种销量仍会增长，种业公司业绩继续分化。此外，《种业发展规划2012-2020》有望于四季度出台，可关注政策对相关上市公司的实质性利好作用。

　　饲料：原料成本上升压力逐步显现。受美国干旱影响，7-8月国内豆粕、玉米价格短期快速上涨，预计豆粕、玉米价格后市维持高位震荡。在下游养殖业景气低迷情形下，大部分饲料企业并不能完全转移成本压力，饲料行业毛利水平预计在9-10月有所下降。龙头企业通过配方调整、产品提价、销量增加等举措在一定程度上传导成本压力。水产饲料因三季度渔价下跌，养殖户投喂量减少，相关上市公司销量增长低于预期。

　　畜禽养殖：生猪价格持续小幅回升，养殖企业四季度盈利环比好转。随着消费旺季到来，生猪价格因消费增加而有所回升。预计10月生猪价格将继续小幅回升，生猪养殖行业景气程度略有好转。

　　海洋(水)养殖：四季度海参价格或小幅上涨。冬季是海参的消费旺季，加上没有福建南方海参的供给压力，预计四季度山东、辽宁海参价格将小幅上涨至180-190元/公斤，较上半年回升20%-25%。抑制海参价格大幅上涨的制约因素主要是消费需求，作为高档海珍品，经济下滑对消费需求会有一定的影响。

　　其他子行业：食用油：价格近期仍将小幅上涨;番茄酱：2012/2013年榨季国际、国内番茄酱分别减产10%、60%，行业去库存速度加快，预计四季度番茄酱出口价格缓慢回升;制糖：预计2012/2013年榨季国内白糖产量增加12%，而消费量增长滞缓，预计糖价仍将低迷，关注政府托市政策对糖价和糖企盈利情况的影响。

　　投资策略方面，在回调中增持变革创新驱动的“成长性公司”，阶段性关注价格回升预期的“周期性公司”。我们注意到，中国农业正在发生前所未有的变化：规模化、集约化进程在加快，一批农业龙头企业的经营理念、盈利模式也在变化，庞大的产业体量足以成就一批变革创新类龙头企业的成长，这类公司值得长期看好，在行业景气低迷之际或许正是战略配置之时，例如：饲料行业中由生产向服务转型、市场份额继续增长的大北农、海大集团;养殖业中的养殖规模快速扩张雏鹰农牧;种业的主导品种销量持续增长的隆平高科等。此外，一些正在发生变革的公司也值得关注，例如：通威股份、金宇集团、唐人神等。

　　基于部分农产品价格回升预期，四季度仍可关注这类价格敏感性较高、业绩弹性大的“周期性公司”，其投资主题：“价格上涨预期，盈利环比提升”，例如：食用油行业的东凌粮油、西王食品;海洋(水)养殖业中海参价格回升预期的壹桥苗业、獐子岛、东方海洋和好当家等。

　　中信证券：四季度绩优农业股现配置机会

　　当前中国经济所处的以工补农发展阶段，以及人们对农产品消费升级的需求，都将加速中国农业转型。未来20-30年，中国农业产业的集中度将迅速提高，农产品价格将持续上涨，这使得农林牧渔板块的长期投资价值较为突出。但农业生产的“蛛网”特征，使得农产品价格呈周期波动的态势;上市公司的业绩，也跟随周期波动而变化。我们认为，中国农业的加速转型趋势，使得农业股所存在的估值溢价，具备一定的合理性，而农产品价格的周期波动，是主导农业类公司投资节奏的核心因素。

　　未来一段时间(2012年四季度至2013上半年)，以猪价为核心的中国农产品价格仍将处于回落周期，季节性的上涨不会改变周期回落的大方向，上市公司经营压力将呈现逐季加大的趋势。因而，我们维持2011年12月以来的观点，即继续看空整个农业板块。农业板块的行情，最早可能会于2013年中期，即农产品价格开始回升后才可能逐步展开。

　　回顾农业类上市公司2012上半年业绩，营业收入同比增长18.96%，净利润同比减少18.81%，扣除投资收益后的净利润同比减少28.85%。其中，二季度实现收入同比增加16.17%，净利润同比减少21.27%，扣除投资收益后的净利润同比下滑29.60%。

　　我们认为，上半年农业公司经营规模同比扩大，是实现增收的主要原因，而价格下跌、单位成本略涨等，导致了业绩的同比下滑。预计2012年三四季度，这种增收、利减的经营状态，还将在更多的上市公司中出现，很多对价格高度敏感的公司，可能会出现大幅度亏损。

　　分子行业来看，以养殖为首的板块业绩下滑压力增大，预计猪价下跌的周期将持续至明年二季度，尽管短期由于季节性因素而小幅上涨，但基于去年高基数，今年三四季度畜禽养殖行业盈利同比下滑的压力加大。同时，未来水产板块继续受海参价格同比大幅回落的拖累，其一，未来业绩增长主要依靠销量增长来实现;其二，估值压力可能会日益增加;其三，种子行业处于为期两年的去库存周期的第一年，行业景气下行趋势明显，但个别公司以水稻种子为主要营收利润来源，以新品种为主的产品结构优势和管理营销优势突出，仍是我们首推品种;其四，饲料加工业景气已经见顶回落，但经营能力较强的龙头公司，将享受市场份额集中带来的超越行业平均的高增长利好。

　　自9月份以后，市场对农业股业绩预期普遍下调，预计三季度业绩同比下滑幅度将扩大，因此，农业板块的整体估值还存在下调空间，农业股出现整体性行情的概率很小。但待强势股下跌之后，该板块可能会出现结构性机会，这其中种子和饲料板块的绩优股具备配置性机会。