□本报记者丛榕王磊
　　
　　过去十几年间，尽管时有曲折，A股市场仍获得巨大发展。这表现在制度建设逐渐完善、市场容量快速增加和投资主体渐趋多元，同时产生了一批成长性极佳的上市公司。但不可否认的是，A股市场还带有强烈的“新兴市场”特征，大部分投资者的盈利模式还是依靠价格大幅波动所带来的价差获取收益。这既受市场自身发展历史阶段的影响，也建立在经济规模高速扩张的大背景之下。然而，站在现在的时点往前看，需要重新审视市场投资的一些固有逻辑和方法，简言之，市场投资需要新思维。
　　不管套上多么鲜亮的外衣或包装成多么高深的理论，在过去十几年间，以价差获取收益这种朴素盈利模式的应用极为普遍。前瞻地看，这种盈利模仍有一定适用空间，但相对将逐渐淡化。
　　这并不难理解。首先，稀缺性容易引发价格高波动，但如果不再稀缺，那么波动性将大为降低。1990-2007年，曾经上市交易的公司总计为一千五六百家，而2008年至今五年时间里，新增上市公司数量就接近一千家。如果再考虑到全流通和再融资带来的客观影响，这一趋势就更为明确。扩容直接导致市场下跌的观念是极为错误的，但扩容确实降低股票作为交易品的稀缺性，其溢价率必然面临向下回归，波动性将降低。可以确认的是，市场扩容过程还将继续。
　　其次，更深层次的背景就是经济规模高速扩张和大幅波动时代结束。过去二十年中国经济名义增速复合增长率为16.6%，而且波幅巨大。1990-1999年，最高和最低名义增速分别是34%和6.25%；2000年以后，二者分别是23%和8%。在名义GDP绝对量已达47.3万亿元并且潜在增长中枢趋势性下降背景下，未来经济名义增速波幅是收敛的，市场本身波动幅度也将收窄。
　　其他如可投资品增多带来的比价效应，以及投资主体尤其是估值偏好较为严格的海外投资者进入等原因，都使A股市场整体波动性大大降低，对宏观数据波动的敏感不再像过去一般充满弹性。
　　应该说，这些特征已经出现，而且将得到强化。那么，波动性下降是否就意味着盈利空间损失呢？与过去十几年相比，盈利难度确实正在加大。但并非完全没有思路可循。
    一方面，自下而上地选择成长性公司仍然是王道，只不过，选择范围大不一样。打个不太恰当的比方，以宝钢为例，2001-2006年，全国粗钢产量增长1.8倍，宝钢市值增长2.1倍，但在全国粗钢产量达到6.8亿吨后，粗钢产量难以大规模增长，对这类上市公司而言，只能通过其他方式比如不断回购改善资产负债结构以提升ROE。很显然，未来成长性高的公司应存在于当前在经济总量中占比还不高，但发展空间巨大的行业，这也就是所谓转型题材。2009年年中以后，这一思路延续至今，并将继续延续，这有赖于中国经济转型。但既然是自下而上，那便不具备特别突出的普遍性，而是个性十足。
　　另一方面，不能忽视的思路是投资创新金融产品。宏观经济和市场波动双双收敛，但依然可通过创新设计金融交易契约，以投资更广泛的投资品。这样，一来可避免单向波动从而实现风险对冲功能，二来可通过杠杆放大本来微小的波动。我们已看到两融和期指，更有各种层出不穷的创新型基金，未来这些产品总量和类型将获得大发展，对其研究和使用，将成为宏观策略研究的重要方向和具体应用之处。
　　市场总是处于不断进化之中，这就要求投资思维不断更新和开拓，与时俱进。