香港中国证券研究协会会长 刘耀荣

　　没有利好的节前超跌反弹

　　本周是九月的最后一周，受到上证综合指数一度下破2000点大关的不利震动，周四多头护盘心切，市场受到证监会将暂停新股发行的传闻影响，沪深两市午后直线飙升，沪指收盘大涨逾50点。但收盘后证监会新闻发布会却对此予以否认，让市场各方期盼的重大利好再度落空。周五沪深两市双双大幅跳空低开，但开盘后震荡上扬，沪指成功站上20日及30日均线，深成指涨势更猛，涨幅超过2%。午后两市股指继续震荡推升，日K线连续拉出两根长阳，九月K线终于打破四连阴。本周五的收盘，沪指报2086.17点，上涨29.85点，涨幅1.45%;深成指报8679.22点，上涨192.95点，涨幅2.27%。 盘面上看，行业板块全线上涨，商业百货、汽车、有色金属板块领涨。概念板块方面，IPV6、贵重金属、智能电网板块领涨，两市无一板块下跌。

　　面对国庆当前，为使市场在国庆前带来喜悦，多头营造周四五的拉升普涨行情，个股涨幅比较均衡，有意营造长假后股指将继续震荡上涨的气氛。

　　本周四、五的行情显示，行业板块资金普遍呈现净流入状态。其中有色金属板块主力资金净流入超过10亿元，高居资金净流入榜首位，券商与房地产板块紧随其后，净流入金额都超过6亿元。电子信息板块成为资金流出重灾区，净流出0.61亿元。个股方面，沪深两市仅100多只股票下跌。光华控股、常发股份、银信科技等15只股票强势涨停，ST景谷与ST中冠A跌停，领衔个股跌幅榜。

　　由于本周是国庆前的最后一周，央行本周二以创纪录的2900亿元天量逆回购过后，周四央行继续在公开市场开展1800亿元逆回购操作，使得本周逆回购操作规模高达4700亿元，最终全周净投放3650亿元，成为公开市场历史上单周净投放规模最高的一周。既减轻季末与双节因素引发的资金面波动，市场关注的焦点开始转向节后，届时例行准备金缴款与逆回购大量到期，将对资金面形成新一轮考验。证明央行本周大量投放货币，并无特别意义，对股市拉升，无直接关系，相信是为了国庆大典前夕，让超跌多时，又熊冠全球的A股投资者，稍感安慰，亦希望中央在国庆前后能够有特大 利好政策出台，挽救股民望穿秋水的救市政策出台，减少严重亏损!

　　利好消息有限反转难度大

　　我们估计，目前监管层仍然有几张有效的牌可以出，并且可能在国庆节前后推出，因此对于短期行情颇为期待。

　　不过手握资金的机构投资者并没有因为“低位布局”而沾沾自喜，基金对于目前点位水平的布局仍然保持迟疑态度。北京某基金公司高管称，市场短线可能会涨，但是长期压制股指表现的因素并未有效消解，因此对于市场行情并不乐观。

　　针对近两天的反弹，多位基金经理均否定了“反转论”，因为从经济的基本面上来看，数据依旧是下行的，根本没有好转的迹象，所以从基本面上找不到上涨的理由。华南某基金经理对本周的市场表现感到非常迷惑：“9月7日大涨之后市场出现的大跌，如果第一次大跌是因为中、日、菲地区局势紧张，那么后来的再跌就很难讲清楚原因，而经济增速放缓，央行仍然不肯降息降准，大小非减持等因素也一直存在，这些都成为跌的原因。而本周的上涨，更是让人摸不着头脑，如果非要说出一个道理来，那可能是市场的超跌后的纠错行为!

　　不管是经济、政策还是制度方面的负面因素，市场目前已经基本反映了各种悲观预期，目前股市已经具有投资价值。虽然短期内政策不确定，但经济转型是大方向，经济增速虽然是在下滑，依然保持一定增速也是大概率事件。

　　9月24日上市的银华上证50等权ETF，在成立近月之后，截至9月17日，其股票仓位只有3.68%，与ETF基金成立后迅速满仓的惯例大为不同，显示出基金对于目前点位水平的布局仍较迟疑。 在此之前，中银、泰信等多家公司近期成立的分级指基自成立后持续空仓。长盛基金旗下长盛同辉深证100等权重分级指基日前刚刚上市，而该基金同样未持有任何股票，基金的悲观情绪依旧。

　　在没有明显外力改变下，市场仍可能会惯性下挫。建议投资者短期仍需等待市场探底，等待系统性风险进一步释放。这其中，可以选择未来成长空间大，符合经济转型趋势，竞争能力强的公司，可以看清形势，才好逐渐介入。

　　中国货币政策不随美日起舞

　　继美联储推出QE3(第三轮量化宽松措施)后，日本央行近期也出台了货币宽松政策。针对这一席卷全球的货币宽松潮，近日召开的中国人民银行第三季度货币政策例会明确指出，我国将继续实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，根据形势变化适时适度进行预调微调。业内人士普遍认为，这意味着中国央行保持货币政策独立性，不会随美日货币政策起舞。

　　专家指出，发达经济体受金融危机余波影响，失业率高企不下、实业不振，经济复苏乏力，此时普遍推行货币宽松政策，无不希望借增加货币供应，刺激经济增长。而当前我国经济金融运行呈现缓中趋稳态势，经济增速下滑也并非由于货币供应不足引起，而是受国际市场疲软、国内政策调整和经济运行周期性变化等多重因素影响，故当前的经济增速下滑并非因缺钱。

　　中国人民大学经济学院副院长郭杰认为，发达国家潜在增长放缓，欧债危机恶化，拖累了欧美国家经济复苏。同时，欧美国家的贸易保护情绪抬头，其不断挥舞的“贸易大棒”对全球经济形成了进一步的下行压力。我国出口受到外需疲弱影响较大。

　　另一方面，中国经济增速放缓，也是国内经济结构调整的需要。目前结构调整的积极效应正在显现。国务院发展研究中心副主任卢中原认为：“上海、广东的出口在下滑，工业增加值也在下滑，但下滑的是传统制造业，高新技术产业出口比重没有下降，是稳定的，这说明中国的高新技术出口没有受到影响。”国家发改委学术委员会秘书长张燕生也表示，尽管今年前8个月中国经济增速下滑，但新增就业明显好于GDP年均增长高达11.2%的“十一五”期间，这意味着2012年中国经济将从重速度走向重质量。

　　“至于周期性因素，我们说经济都是有周期波动的，这一轮下行的周期由于金融危机的影响被大大拉长了。”国家发改委宏观经济研究院常务副院长王一鸣说，按照国际货币基金组织的研究，历史上多数金融危机要恢复到正常趋势线，大概要7年。现在是金融危机的第五个年头。中国经济经过30多年的高速增长，潜在增长能力也会下降，从国际经验看没有一个国家可以永远高速增长。中国现在GDP规模是47.2万亿元，基数在扩大，继续保持两位数的增长是不现实的。

　　美欧经济仍受衰退困扰

　　上周美国失业金人数降至7月以来最低，美国昨日30年期按揭贷款利率跌至3.4%，创历史新低，处于历史低位的抵押贷款利率将进一步刺激房价的攀升，最新公布的数据显示S&P/CS20座大城市房价指数同比保持连续三个月的上涨。但美国8月份耐用品订单额创2009年1月以来的最大跌幅，暗示制造业的疲软，且因为消费者支出放缓和中西部地区干旱的影响，美国第二季度GDP终值年化季率被下修为上升1.3%，故在全球复苏面临持续下行风险的背景下，仅靠QE3的刺激作用短期内还不足以降低美国失业率，失业率将继续在高位运行。

　　欧元区经济信心指数在9月份大幅下滑，再度表明主权债务危机对于欧元区经济的影响远未结束。根据欧盟委员会本周四公布的月度经济信心报告，由17个成员国组成的欧元区的经济信心指数在9月份下跌至85点，而8月份的该项数据为86.1点。此次欧盟委员会公布的最新数据，远低于经济学家的预期。根据路透社此前的调查，经济学家预计9月份的经济信心指数将与8月份持平。

　　ING经济学家布尔切斯基(Carsten Brzeski)表示：“最新的数据令人失望，我们有可能再度陷入季度衰退之中。”

　　根据欧盟此前公布的数据，欧元区经济在今年第一季度出现零增长，而在第二季度则进一步恶化为萎缩0.2%。根据经济学家的预计，欧元区经济在今年第三季度将继续萎缩，从而使该地区的经济陷入衰退。

　　布尔切斯基表示：“最新的数据同时表明，尽管欧洲中央银行承诺进行债券回购，并且德国政府方面也有意采取更多措施来稳定市场。但是无论如何，经济陷入停滞都是一个很大的问题。”

　　期望新领导层带来新希望

　　十八大即将召开，现任国务院副总理李克强将于明年三月正式接任总理,他以往经历和最近的言论,将成为经济发展的政策思路,预计城镇化、保障房屋建设等可能成为施政重点。李克强早前强调,城镇化是最大的内需潜力所在,更是经济结构调整的重要依靠。

　　新政府把经济工作重心放在城镇化进程上,作为未来经济发展重心,应该更进一步变为「城市化」。只有城市化才能把传统的农村与城市二元经济结构得以融合,让农民真正进入城市。城市在现代社会中是聚焦各种资源、提高经济运行效率、节省交易费用等最好的方式。同样成本下,在城市投入的远较农村要提高几十倍甚至几百倍。城市化主要是指农村居民向城市生活方式的转化过程,反映为城市人口增加、城区的扩展,包括社会及生活方式的城市环境形成等。从这个定义可以看到,城市化的第一件事情,就是要让农村居民转换成城市居民。

　　目前中国城镇化比率看上去超过百分之五十,但按户籍人口仅约百分之三十五,只是「伪城市化」,农民进城只是过客。因此,未来中国城市化的第一愿景,就得全面开放户籍制度,让每个农民及城市居民都有自由迁徙权。当大量农民流向城市,居住条件的解决既是得以进入城市的生活基点,也是城市化过程中的最大潜在内需。当前市场流行「住房双轨制」观念:「市场归市场,保障归保障」,即中低收入居民的住房,由政府保障性住房来解决,而政府不应干预住房市场价格,让市场自由定价。总之,如果下一届政府,把城市作为未来中国经济增长与繁荣的动力,其方向是正确的,但是城市化过程中的潜在需求要转化为现实需求,中国经济就能够持续稳定增长,这就是未来中国城市化的愿景。

　　估计新政府上台后，国内经济回复稳定增长，股市才会有真正的跟经济回升而扭转熊市跌势!