“十二五”时期，按照“夯实基础，培育机制，完善结构，防范风险，促进转变经济发展方式”的主线，确定了资本市场发展和改革的重点工作。
　　据悉，我国证券业在“十二五”期间将开展的重点工作具体包括十五项：加强市场基础性制度建设，完善法律法规体系；进一步培育市场机制，推动市场有效运行和功能发挥；加强市场监管，维护“三公”原则；大力发展债券市场，探索集中监管、统一互联的债市体系；完善多层次市场体系，建立各层次市场间的转板及退出机制；稳步发展期货市场，推出商品期货新品种的同时加强金融期货市场建设；推动上市公司健康发展，完善分红制度，引导加强投资者回报；增强证券期货经营机构竞争力，鼓励组织、业务、产品创新；研究制定监管框架，推进创投和股权投资基金规范发展；推动中介机构发展，提高其独立性、加大对非法行为的打击力度；发展多元化机构投资者队伍，提高风险认知水平；继续推进股票发行体制改革，简化审核、完善询价制度、推进发行方式创新；完善退市制度，加强退市公司股票的交易平台建设；完善并购重组制度，提升其市场化程度；进一步扩大对外开放，稳步推进国际板市场建设。
　　本报今日推出专题报道，就资本市场“十二五”期间的发展和改革重点采访业内专家，倾听他们的声音，为资本市场的发展建言献策。
　　多层次资本市场为企业融资提供多元化途径

　　建设多层次资本市场体系，是今年以来推行的金融创新和配套制度变革大浪潮中重要的一环。
　　记者了解到，在完善多层次资本市场体系方面，监管层提出，将规范发展主板和中小企业板市场，支持中小企业运用资本市场发展壮大。推进创业板市场建设，提高运行质量和效率，支持创新型经济发展。扩大代办股份转让系统试点，加快建设覆盖全国、统一监管的场外交易市场。完善不同层次市场间的转板机制和市场退出机制，逐步建立各层次市场间的有机联系，形成优胜劣汰的市场环境。
　　“‘十二五’期间，由主板、中小板、创业板、新三板和国际板构成的我国多层次资本市场，将在《规划》的指导下获得较快发展。”清科研究中心林婉婷在接受记者采访时表示。她同时称，目前，IPO排队上市企业已超过700家，多层次资本市场的完善和建设将有助于纾解日益拥堵的上市通道，为企业上市融资提供多元化途径；新三板试点扩大和全国性场外交易市场的建设，将为更多非上市民营企业股权转让提供渠道和服务，而民间投资也将因此获得较为便利的退出机制和股权转让渠道。
　　本月初，“新三板”市场正式扩容，这被业界认为是多层次资本市场建设拉开了序幕。业界认为，主板、中小板和创业板是证监会一直强调的。对于“新三板”市场的描述“扩大代办股份转让系统试点，加快建设覆盖全国统一监管的场外交易市场”，说明“十二五”期间新三板建设将是大力发展的对象。作为中国多层次资本市场的重要组成部分，“新三板”给了企业更多的选择。由于主板市场、创业板市场的门槛相对较高，对于很多成长中的中小企业而言，“新三板”颇具吸引力。
　　纵观全球资本市场，场外交易市场是构成多层次资本市场的重要组成部分。成熟的场外交易市场不但可以满足挂牌企业的融资需求，也是主板及创业板市场的“蓄水池”。
　　投中集团分析师李玲认为，作为国内资本市场创新的重要组成部分，“新三板”市场发展潜力巨大。同时，“新三板”作为解决中小企业融资的重要平台，为中小企业打开了一条新的融资之路。
　　融资难一直是我国中小企业面临的首要问题。一方面，企业规模较小，缺乏固定资产，收益不稳定，抗风险能力较差，获取银行贷款的难度较大；另一方面，尽管近年来创业板的设立为中小企业提供了融资渠道，但由于上市的实际门槛已被人为抬高，导致很多中小企业难以涉足，无法通过资本市场实现融资。
　　但是，与中小板、创业板相比，“新三板”在挂牌条件上要宽松许多，只需满足存续满2年、业务明确、具有持续经营能力等条件即可，对公司盈利水平等定量指标要求较低。李玲表示，挂牌“新三板”将帮助中小企业完成财务、信息公开，治理、运作规范等方面的初始化工作，优化公司股权结构，因此可以有效提升企业股权的流动性与资本溢价；而“新三板”本身也将成为企业实施定向增发、引入新投资者、进行股权转让的交易平台。
　　利率市场化加快推动期货与金融衍生品发展

　　近日发布的《金融业发展和改革“十二五”规划》（以下简称《金融“十二五”规划》）明确“推动发展期货和金融衍生品市场”。对此，对外经贸大学金融产品与投资研究中心主任宋国良在接受《证券日报》记者采访时表示，加快发展期货和金融衍生品市场将开辟金融对冲风险渠道。而推动期货和金融衍生品市场发展的前提是利率市场化，完善人民币汇率机制。
　　《金融“十二五”规划》明确提出“利率市场化改革取得明显进展。人民币汇率形成机制进一步完善”。在基础上，明确提出推动期货市场由数量扩张向质量提升转变。稳步发展商品期货市场，继续推动经济发展需要、市场条件具备的大宗商品期货品种上市，推动发展商品指数期货、商品期权、原油期货、碳排放权期货等。继续加强金融期货市场建设，在确保股指期货平稳运行的基础上，适时推出国债期货，积极稳妥发展其他权益类金融期货期权产品，以及利率、外汇期货期权产品等金融衍生品。
　　宋国良表示，随着利率市场化的加快，“十二五”期间，金融衍生品也将进入一个繁荣的时期。
　　就在前不久， 中国证监会期货监管一部副主任刘云峰在“2012地坛论坛”上表示，目前证监会正在加强对期货交易所碳排放权的研究论证，下一步将继续加强与国家发改委的沟通和合作，深入探讨碳排放权交易研究和调研工作，充分发挥证监会在现货市场和监管方面的优势，从服务国民经济的需要和完善市场的开发方面，总结碳排放权交易内在规律，建立统一的碳排放权交易市场，促进经济社会发展方式转变。
　　此外，近日中国金融期货交易所结算部副总监李慕春表示，国债期货合约条款设计已基本完成。
　　与金融期货比较，我国在商品期货层面发展较早，并且较为成熟。宏源期货北京营业部总经理汤永兵在接受《证券日报》记者采访时表示：“多年来，在证监会的推动下，我国粮食、石油、有色金属期货市场发展快，并且积累成熟的经验。”
　　目前，上海期货交易所有黄金、白银、铜、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶等十种期货合约。该所致力于建设成为规范、高效、透明，综合性、国际化的衍生品交易所，未来五年的目标是：建设成为一个在亚太时区以基础金属、贵金属、能源、化工等大宗商品为主的主要期货市场，发挥期货市场发现价格、规避风险的功能，为国民经济发展服务。 
　　除此之外，大连商品交易所和郑州商品交易所在粮食期货市场方面建立了更为成熟的市场。“未来几年，我国商品期货市场需要引进机构投资者，尤其是需要引进外资机构投资者，需要增强商品期货国际话语权。”汤永兵建议。
　　刚刚发布的《金融“十二五”规划》明确提出，积极稳妥地推进金融衍生品市场制度创新和产品创新，健全金融衍生品监管法规体系。加强机构投资者队伍建设，积极扩大金融衍生品市场参与主体。稳步推进资产证券化，便利市场主体融资和实施资产管理。继续探索发展银行间市场信用风险缓释工具，在加强管理、严防风险的前提下，稳步发展场外信用衍生品市场，逐步形成有效的市场定价和风险管理机制。
　　“当前我国经济发展面对诸多挑战，金融业也面临复杂环境，因此需要主动适应环境变化，准确把握金融业发展趋势，有效化解风险。”汤永兵认为，繁荣的期货与金融衍生品市场不仅开辟了金融风险对冲渠道，也为投资者尤其是机构投资者提供了更多投资产品。
　　分红先行提升上市公司竞争力

　　“加强法制建设，不断提高资本市场的规范化程度”是“十二五”期间证券业发展和改革的原则之一。
　　证券业发展和改革的重点工作明确提出，推动上市公司健康发展。进一步完善上市公司治理结构，加强董事会、监事会建设，充分发挥独立董事的积极作用。完善上市公司再融资制度，提高再融资效率。继续推动良好股权文化的建立，完善分红制度，引导和鼓励上市公司增加投资者回报。这项工作，正是承袭了这一原则。
　　对于分红制度的完善，证监会对其的重视程度高于以往。郭树清甫一出任证监会主席一职，便将目光投向了长久以来，备受指责的“铁公鸡们”。深交所研究所最新出炉的研究报告更是直指，分红是价值投资的重要基石，建议投资者从四个方面，考量和挑选分红标的公司。
　　自2011年12月，证监会开始督促新上市公司在招股说明书中披露公司章程中关于现金分红的内容以来，今年对分红制度的完善工作安排的更为密集。今年5月，证监会在规范新上市公司的基础上，出台了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，要求全部上市公司在章程中明确利润分配的决策机制和程序，确定派发现金股利的最低条件；随后8月份，上交所出台了《上市公司现金分红指引（征求意见稿）》；深交所投资者教育中心9月初发文明确，载入公司章程的分红承诺具有法律约束力，并透露未来深交所还会将有关承诺的执行情况记入上市公司的诚信档案并对社会公开，进一步加强对上市公司约束，改变过往上市公司现金分红随意性大的问题。
　　分红不仅增加了投资者的回报，同时也给资本市场注入资金，起到稳定市场的作用。北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越曾撰文指出，稳定股市的关键在于尽快通过各种方式给市场“输血”，并恢复市场的“造血”机制。所谓“输血”，一方面是指将新的资金引入股市，另一方面则是指减少以各种形式从股市中拿走的资金。“造血”则是指鼓励甚至强制有条件的上市公司分红，增强股市资金的“自生性”。
　　清华大学中国金融研究中心联席主任宋逢明的看法与胡俞越相近，如何创造一个健康的“牛市”？“全额分红加再融资便利”可以做到这一点。现在蓝筹股市盈率虽然低，但投资者真正能通过分红获得的回报太低，市盈率中的收益是虚的。如果全额分红，仅红利收益会达到20%左右，势必推动股价上涨。
　　分红不仅仅是稳定资本市场，上市公司同样可以获益，近日上交所规定，分红比例低于30%的上市公司需披露原因，但高于50%的就可以享受再融资的绿色通道。对于这一新规所引发的市场对上市公司借分红为由进一步圈钱融资的担忧。吴晓求认为，“证监会这样做的目的在于引导，这也是价值投资理念倡导的体现。证监会鼓励上市公司多分红，但并没有干预公司行为，因为没有给不分红的公司强制处罚，只是在上市公司现金分红达到了50%的条件下，在再融资方面、排队方面有优先权，这是恢复市场投资功能的基本前提。”
　　对于分红制度的讨论始终不断，但究竟什么样的分红制度才算完善，北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，要“公平、合理、透明”。
　　完善分红制度，还可以吸引长期资金入市，增强市场稳定性。养老金、企业年金、保险与公积金等长期资金需要长期稳定的投资回报。鼓励上市公司现金分红，可以提高股票市场对养老金、企业年金、保险与公积金等长期资金的吸引力，增加长期资金入市规模与投资比重，促进股票市场平稳发展，避免市场出现习惯性的大起大落。
　　上市公司的持续稳定分红是投资者获得回报的重要途径，是增强股票市场长期投资吸引力的必要条件，也是资本市场平稳运行的重要基石。
　　扩大对外开放助力资本市场提高国际化水平

　　积极推动与香港、亚太和其他地区资本市场的合作；继续稳步实施证券期货经营机构“引进来”和“走出去”战略；稳步推进国际板市场建设；继续发展和完善QFII和QDII制度；进一步扩大资本市场对外开放，在推进人民币国际化进程和国际金融中心建设中发挥积极作用……
　　我国资本市场对外开放的蓝图，正在我们面前缓缓地铺开。
　　其实，在我国资本市场对外开发方面，监管层一直非常重视与境外证券期货监管机构、国际组织和政府部门的交流合作，并积极参与国际多边、双边和区域性的磋商和对话，维护中国证券业和资本市场的利益，不断提高中国资本市场的国际地位和影响力。
　　在我国资本市场的对外开放过程中，以境外长期投资机构为主的QFII制度的推出，无疑是较为引人注目的。由于QFII注重价值投资和长期投资，不仅丰富了境内资本市场的投资者结构，推动了上市公司质量的提升，提高了资本市场的国际化水平和影响力，增加了国际社会对我国经济和社会发展情况的了解。同时，国内银行、证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司等金融机构通过与QFII开展业务合作，提高了金融服务水平，培养了专业人才，对国内金融机构拓展国际市场发挥了积极的推动作用。
　　此外，QFII进入我国资本市场投资和日常资金汇出入，增加了我国对跨境证券投资和资本流动的监管经验，为资本市场进一步对外开放和实现人民币资本项目自由兑换进行了积极探索。
　　“从引入QFII制度的安排来看，是成功的。”英大证券研究所所长李大霄在接受记者采访时表示。对此，他进行了解释：其一，QFII更多的是注重长期投资，它们的加入为A股市场引入了长期资金；其二，QFII通过价值投资平抑了波动；其三，在操作理念上，QFII更多的是注重投资回报的长期化，这给国内投资者带来一种崇尚长期投资的文化理念。
　　值得关注的是，在今年7月份QFII新规发布实施后，境外中长期资金表现出了较高的申请进入A股市场的热情。在8月份获批的8家QFII中，5家为养老金及政府投资背景的外资机构。同时，记者获悉，截至当月底，QFII总资产中股票占比64.3%，养老金、高校及慈善机构、基金管理机构持股比例较高。
　　除了QFII，RQFII的推出同样为我国资本市场的对外开放抹上了浓墨重
　　彩的一笔。
　　业界认为，开展RQFII试点，对扩大我国资本市场开放水平，健全境外人民币回流机制，进一步推动人民币国际化，巩固和提升香港国际金融中心地位发挥了积极作用。
　　在对外开放方面，还有一点不容忽视，就是证券期货经营机构的“引进来”和“走出去”。
　　以期货公司为例，与国外成熟的期货经营机构相比，我国期货公司在技术、人才以及与全球市场主要交易所的对接、通道、结算和服务方面还存在明显差距。业界认为，在当前全球金融行业混业经营背景下，人民币国际化步伐逐步加快，期货市场扩大对外开放是大势所趋。我国期货市场的对外开放无论是“引进来”，还是“走出去”，都应该积极稳妥推进。但期货市场现阶段的重点还是“引进来”――通过引进海外优秀人才、技术、产品以及经营管理理念，丰富国内期货公司的服务能力、管理能力以及人才配置，形成一批拥有全球通道、全球客户、可以全球研发、全球结算的品牌期货公司。
　　培育市场机制重在促进市场主体“归位尽责”

　　日前发布的《金融业发展和改革"十二五"规划》中提到“十二五”期间证券业发展和改革的基本原则，其中“大力加强法制建设，不断提高资本市场的规范化程度”是其中之一。
　　天相投资董事长林义相在接受《证券日报》记者采访时表示，我国资本市场距离成熟的资本市场还有很多路要走，比如各市场参与主体理念不成熟、法制体系不完善、市场机制不健全，等等。
　　“十二五”期间资本市场将推进15项重大改革中，关于资本市场制度建设方面的具体内容包括“进一步完善资本市场得以科学、健康运行的法律保障，通过《证券法》、《公司法》等证券市场基本法的修订及《期货法》等法律及规章制度和规范性文件的出台，逐步完善资本市场法制体系，并依法治市、维护"三公"原则”。
　　对此，林义相表示，20年来，我国资本市场改革发展取得了巨大的成就，但在充分发挥市场机制作用，强化市场约束和资本约束方面都仍然需要做大量的工作，必须有意识地在推进制度改革中着重培育市场机制。
　　“要强化和完善市场机制，就要使投资者更接近真正意义的投资者，让上市公司更接近于资金需求者和投资产品的供给人。”林义相说，将这两点做好的重要前提是在发行体制改革中，在制度设计上促进市场主体“归位尽责”，发挥市场的价格发现功能，只有这样，市场机制才能强化，才会有真正意义的资本市场运作。
　　林义相表示，在未来的法制建设上面，一方面要保护投资者权益，但是建议换一个角度，要防止替投资者做决定的行为。对此，他进一步解释：在资本市场初期，投资者对市场情况不了解，相关知识欠缺的情况之下，这种投资者保护措施是有一定必要的，但在资本市场发展了20多年后，投资者对现有的市场产品，包括上市公司有一定了解的情况下，应该鼓励投资者自主判断做出自己的投资决定并承担责任。
　　“投资者责任的强化和投资者自主的决定是相关性的，如果做不到自主决定也就不会意识到自己的责任。”林义相说，比如上市公司的选择上，由于替投资者做了决定，就必定要替投资者承担一定的责任，如果选出的公司使投资者亏损，那么投资者必然会追究责任，所以监管者在选择公司方面会越来越谨慎，限制就会越来越强，产生恶性循环。
　　他同时表示，建立一个市场双方都比较自由自愿去做决定真正的市场机制，是资本市场发展20多年之后与资本市场发展初期最大的区别，应该审时度势根据资本市场的成长来完善制度建设。
　　关于如何在保护市场发展、增强市场活力和强化市场监管、降低系统风险之间寻求平衡的问题，林义相表示，目前资本市场的很多系统性风险是积累下来的。很多时候我们把一些可能会发生的风险规避在萌芽状态，但问题却没有得到根本解决，导致更加严重的系统性风险。
　　“要避免系统性风险，对于小的问题就要有更多的宽容度，多做新的尝试，才能最终避免系统性风险变为真正意义的损失。”林义相说。
　　他同时表示，应该允许市场发生一些无伤大雅的小问题，在问题发生和解决的过程中逐渐完善市场的制度，“其实有一些小问题、风险、错误，是供求双方在市场中能够得以化解的，这样无论是投资者还是上市公司的角度，都会有更多的创新。”林义相说，比如机构创新一些新的产品和交易方式，也许有些投资者选择之后赔钱了，但只要这个风险整体上不是全市场的风险，就要继续让机构去做，在做的过程中积累经验慢慢完善，而利益受损的投资者也会从中得到教训，今后会更谨慎或者求助于非常专业的投资机构。
　　此外，林义相表示，资本市场的制度建设涉及到方方面面，包括机构产品、操作方式、监管的理念和市场的基本规则等，而规则的建立必须慎之又慎，市场中盈亏应该分散开，使整体的风险变小。要警惕“一刀切”使市场主体中没有对冲效应，从而引起“齐涨齐跌齐亏齐赚”，这样市场的系统性风险是最大的。