《红周刊》作者　郑捷

　　对冲的喇叭口

　　对于广大中国股民而言，对冲(hedge)是个很难解释的词。因为我们习惯了单向。看好一只股票以后，所有的动作就是买入并持有，除此之外，再无其它。而且这件事情，我们这一做就是20年。

　　除了炒期货的期民，可能很少有投资者想过做空这么一项功能。而一旦有了方便的做空可能，是否会同时做两项方向完全相反的交易?比如，您有没有想过，目前您看好医药股而看淡白酒股，是单单买入医药股?还是在买入医药股的同时卖空白酒股?我们为什么要同时做两个相反的交易?而这就是对冲最基本的定义——同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当的交易。本期继续请到资深投资人金路，聊聊他对对冲交易的认识。

　　《红周刊》：为什么要同时做两笔方向相反的交易?

　　金路：我举个例子，我们既可以赌北师大附中的考生高考考得好，也可以赌普通中学的学生考得不好。但这都不如赌师大附的学生考得比普通中学的学生好的概率大，对冲的基本思想就在这里。那么多的行业板块，在某一个时间段里，总有一些要比另一些有明显的优势，比如用地产与医药指数比较，你会发现这几个月走出一个喇叭口形。如果我们买医药指数，做空地产指数，赚的就是这个喇叭口的钱，开口越大，赚钱越多(图1)。

　　《红周刊》：对冲就这么简单?

　　金路：不要小看这个简单的思想，他能起很大的作用，对冲基金的名号就是这么来的。不过，现在对冲基金干了很多对赌的事情。但一对赌，事情就变样了。

　　《红周刊》：这好像就是股民一直在做的。

　　金路：是的，所以大家应该学习对冲思想。上周我们提到的单向做，也能体现对冲的思想，这就是汰弱留强。当然这是最初级的，高级的交易一般会有“保险”，这个保险，在单向交易中我们用止损来做;双向交易中，我们用反方向的交易作为“保险”。

　　中信证券大跌非融券之力

　　《红周刊》：股指期货开启，机构可以为现货做套保了。

　　金路：可以完成一部分功能，但很多策略还很难做到，必须等转融通出来，我们现在的融资融券都不行。

　　《红周刊》：可是有媒体说，中信证券的大阴线就有融券之功。

　　金路：我查了那几天的融券记录，大概只有几万股的融券。几万股对中信证券这样千亿流通市值的股票而言，完全是毛毛雨。中信这次的下跌，我只能当他该跌了，跟融券一毛钱关系也没有。如果谁真敢用几万股融券砸中信，那真是疯了。在目前的融券条件下，多空力量对比太悬殊了，空头随时可能死。而转融通出来就不一样了。所谓的“浑水”模式，空方要掌握足够多的券才行。

　　对冲让机构摆脱农民身份

　　《红周刊》：这样说来，现在推转融通岂不是很危险，不知道会不会有股票被砸。

　　金路：我倒认为现在推是个好时点，总好过反弹个三五百点后再推，那时候风险会更大。一些个股被刻意做空是可能的。老股民可能对2005年庄股崩塌性的死亡有印象。到时候，什么市盈率、市净率完全不起作用。这是转融通推出后，空头力量增强的一种极端情况。持股过于集中，就像一个出口很小的歌厅，一旦着火，谁也挤不出去。现在有些机构集中持仓，户均持股超过3万的股，我们都可以将他理解成为“准庄股”，贵州茅台、洋河股份均在此列。在高端白酒公款消费被明确抑制，而年青消费者习惯改变的当口，他们要真被刻意做空，很可能跌到姥姥家都找不到。

　　《红周刊》：这样不是很可怕!

　　金路：事情不能看一个方面，转融通在低位推出，好处更多。最直接的是有更多融资可以进入市场。另一点是，对冲是双向的。做空弱势行情的同时也会增加做多优势行业的资金。简单说，做空一只地产股的钱，可以同时做多3、4家小市值的医药股。这样，优势行业可以有更多资金支持，整体市场就良性循环起来了。

　　《红周刊》：似乎也有道理。

　　金路：而且，转融通推出可以救活公募与券商，让私募有更好的环境做好交易。今年年初我看好券商股，就是认为转融通推出大概能提高券商30%左右营收。目前的制度下，公募基金通过股指期货的实现难度还是很大。所以，我们看到今年他们的业绩还是非常差。这真不是水平问题，而是制度问题。只有大量融券变得容易实现，公募基金才能真正摆脱农民的身份。

　　《红周刊》：公募的精英们是农民?

　　金路：靠天吃饭的，当然是农民。大环境不好的时候只能待着不动，受仓位限制只能被动损失，这比农民还差。对冲时代真正来临后，他们可以做的就多了。到时候，大家或许可以对比哪只基金做得真好，哪位基金经理是真有水平。这一切都需依赖转融通的尽快推出。

　　大量股票将被边缘化

　　《红周刊》：看样子很快要进入对冲时代了。有什么需要叮嘱我们读者的?

　　金路：一旦进入对冲时代，大量股票被边缘化是必然的，看看香港的创业板你就会明白。之前，机构主力必须将一只股票拼命推高才能挣钱。对冲时代就不是这样了，交易清淡的股票，大型机构是不敢玩的。交易只会集中在少数股票当中，大家要担心这里面的风险。

　　《红周刊》：能说得更清楚一些吗?

　　金路：比如，一些老股民会有这样的习惯，股票被套住了，就不看了，管他呢?过几年，大盘一好还会涨回来的，对吗?

　　《红周刊》：对，身边很多人都这么想。

　　金路：好了，这次如果还这么想，而运气又不太好的话，这些朋友会遇到这样一个情况：大盘涨了，别的股票涨了，自己的股票不涨，甚至还在跌。时间长了，还可能被退市了，像权证一样，没了。你还敢不看等大盘指数涨回来吗?

　　量化的魅力

　　《红周刊》：了解了，最后聊聊上期稿件中您给的那张强势行业的图吧?已经有读者打电话来询问了，说挺准。

　　金路：这是量化的魅力。量化的东西不是猜测，而是大概率事件。按行业强势榜买入，并不是确定一定上涨，但可以说上涨的概率较大。

　　《红周刊》：您再展示一下这周的吧。

　　金路：这次再把弱势的一并给你(见附表)，可以继续对照想想对冲的交易该怎么做。

　　《红周刊》：再聊下大盘。我发现您有个挺好的大盘指标。

　　金路：你是说市场宽度吧。这其实是一个国外广泛使用的指标，国内的软件几乎没人使用，简单地说，他解决的是指数与个股表现的不同步问题。当大盘与他背离时，是有非常有效的一个指标。具体情况，大家可以看看下面这张图(图2)，关注一下近期几次大盘中期大底时，这个指标的表现。

　　《红周刊》：图有了，您目前怎么看?

　　金路：指数在2100点震荡市可能是主流。我们还是量化地来看。从7月31日至今，下跌的股票占25.6%，而上涨的股票占72.2%。大盘下跌-0.1%。这说明指数仍然下跌，但是连续下跌的股票越来越少了。这点从市场广度指标与指数的背离可以看出，这是一个看好后市的信号。但是主力资金流向仍然是出状态。目前看如果未来某周成交能够在1500亿以下。而且指数能够在9月中遇下降通道的下轨支撑(图中A点)。那时开始反弹就是一个比较完美的行情发动点。因此目前要么进行耐心等待，或者开始逐步选择强势行业的强势股票建仓，长期强势的医药行业、中期强势的农药行业都可以。