梁栋

　　本周市场在券商股大幅下挫的阴影下，碎步反弹的走势终结。在两周的时间内，市场走出了一次明显的过山车行情，从最低的2100点反弹至2176点后，又迅速的基本跌回了原位。其中周一券商股急跌重挫了市场的人气，是之后下跌的主要动因。

　　自上周五券商板块已有下跌苗头，周一板块整体则是暴跌7.24%，个股跌幅均超3%，龙头品种中信证券更是在盘中一度封至跌停，其走势为08年以来罕见，此外光大证券、西南证券等也都跌幅在9%以上。但同时其他板块的走势则是形成鲜明对比，跌幅远远小于券商板块，银行板块更是以全部收红屹立不倒。券商股疾风暴雨般的下跌使得市场中各种传言四起，综合来看主要包括创新业务进展低于预期、中报业绩较差、股东解禁等因素。

　　券商板块作为上半年的强势板块，业务创新预期是支撑其持续强于大盘的最主要原因。5月初的券商创新大会更是将这一预期推至高峰。针对券商未来发展，会议提出了多达11个方面的创新举措，配合政策监管放松预期，券商行业似乎立刻开启了一条可以立刻见效的坦途，但从实际来看，短期内券商的盈利结构仍未有明显改变，目前仍以经纪业务、自营、投行等传统业务撑起大梁，创新业务进展仍较为缓慢。如中小企业私募债、新三板扩容等创新业务虽已逐步落实，但由于初期的规模所限，其给券商带来的盈利更多的是象征意义。此外如融资融券业务，虽然已经基本放开成为基本业务，但在收入占比最高的券商其比例也就在5%-10%，受制于低迷的行情对收入贡献比例也很难快速提升。创新业务的光环正随着中报的披露而逐渐褪去，随着业绩的下滑过去的想象空间反而变成了现实的下跌空间。

　　对于券商下半年业绩的下滑预期是造成下跌的另一个主要原因。从上半年券商整体收入结构来看，经纪业务同比下降33%，承销收入同比下降25%，但是受益于债市的优异表现，自营业务(主要是债券自营)同比增长126%，部分券商甚至采用杠杆方式进一步放大了收益，两相抵消使得上半年整体收入仅下降6%。但随着债市从高位回落，市场预期债券牛市即将面临结束，对券商下半年的收入预期也发生急剧变化，这都构成了下跌的强大推力。

　　此外，8月份券商股集中解禁以及券商再融资明显增多，在目前低迷的市场行情中这一负面效应更是被放大，造成投资者的恐慌情绪。本月解禁的品种包括西部证券、广发证券、光大证券、华泰证券、方正证券等，再融资的券商则包括东北证券、光大证券、国金证券等，这都对券商股构成了较大的压力。同时就市场表现而言，证券股指数今年以来累计涨幅达到27%，跑赢沪深300指数24个百分点，基本没有出现较大的调整，因此在诸多利空叠加时有较大的补跌空间。但即使如此，券商股如此的市场反应还是有些过度的，其估值水平仍具有相当的吸引力，考虑到创新业务仍在稳步推进，尤其是转融通业务可能在近期开通，券商板块仍有一定的投资机会。

　　银河证券北京阜成路营业部梁栋