香港中国证券研究协会会长 刘耀荣

　　经济股市同步颓势持续

　　近两年来，全球各国持续忍受欧洲债务危机死结难解，美国又面临经济转弱，金砖四国也饱尝国内外不景气的压迫，中国亦难以扭转三驾马车的持续不振的走弱，国内GDP已经下滑至7。6%的数年来低位，且下行压力仍然持续，大型国企利润亦在下跌中，投资者对上市公司未来业绩改善前景因而增加担忧。

　　媒体消息称，浙江省人大财经委日前提供的一份调研报告显示，上半年浙江企业经营效益下滑、生产经营综合成本提高，订单进一步减少，减产、停产现象增多，仅温州一地，60.43%的规模以上工业企业出现减产停产。更令人担忧的是，小微企业去年以来面临的困难正向大中型企业传导，企业家信心明显下降。加之近期政策层面释放的保增长信号不足，投资者难免对我国经济前景产生一定的悲观情绪。

　　本周欧洲央行行长德拉吉26日表示，欧洲央行准备采取任何举措来保证欧元区完整性。此外，美国劳工部数据显示，截至7月21日当周首次申请失业救济人数减少3.5万人至35.3万人。受此两大利好消息提振，欧美股市盘中大幅反弹。美国方面，道琼斯工业平均指数上涨211.88点，收于12887.93点，涨幅为1.67%;纳斯达克综合指数上涨39.01点，收于2893.25点，涨幅为1.37%;标准普尔500指数上涨22.13点，收于1360.02点，涨幅为1.65%。欧洲方面，法国CAC 40指数周四大涨4.07%，收于3207.12点;德国DAX 30指数涨2.75%，收于6582.96点;英国金融时报100指数周四涨1.36%，收于5573.16点。

　　不过，沪深A股对外围利好的反应平平，周五，沪综指早盘以2132点高开0.28%，早盘最高上探至2139.15点。但随着上半年规模以上工业企业利润相关数据减少的公布，指数开始高位回落，午后最低探至2120.63点，创出近40个月以来的盘中指数新低。截至收盘，沪综指报2128.76点，微涨0.13%，深成指报9087.13点，微涨0.06%可见反弹力微弱不堪。

　　因此，目前困扰A股主要是来自经济基本面的压力，此时外围因素和政策性因素对市场走出底部于事无补，只能起到一时的影响作用。像本周四外围的欧美股市大涨，但周五的沪深股市依然欲升乏力，促使本周大盘已经是六连阴。记得去年11月12月，曾出现九连阴，因而出现物极必反的七连阳的反弹。

　　从周线角度来看，沪综指六连阴仍然会未见底，因为利淡因素依然如故，市场中弥漫的悲观情绪已经达到了另一个极限。从历史经验看，市场在周线七至九连阴之后，往往会见到一个阶段性底部，这既是市场情绪落至冰点后的一个释放，也是物极必反的一个选择。2005年见到998点，今年年初见到2132点皆是如此，因此，对A股投资者而言，底部虽然难熬，但反弹曙光或也将不远。

　　只因目前量能不足 短期指数继续寻底的机会仍然较大!

　　严控楼价有理压抑刚需无理

　　本周国务院督查组出动，调查16省市房控成效，房地产板块全线下挫，以配合中央的行动。 上海市政府随即发文表态严控楼市。国务院督查组刚刚出动，地方政府即急忙表态坚定楼市调控不放松。强调将严格执行差别化住房信贷、税收和住房限售政策，加大土地供应等，但无更新政策出台。 不过上海市政府预告称，下半年会开展房地产调控政策执行情况检查，加强限购方面违法违规的查处力度。文件称，重点检查购房资格、“认房认贷”政策执行情况、土地增值税等税收征管情况，严肃查处提供虚假证明骗取购房资格以及违规发放二套、三套房贷等行为，确保各项政策落到实处。

　　中原市场研究部统计数据显示，截至本月25日，7月当月全国主要城市的商品房签约再创新高，合计总签约套数达到21.28万套，比上月同期上升6.9%，全月成交量有望达到28万套，再创11年来新高。中国指数研究院数据也显示了同样的趋势。今年7月前三周，10个代表城市成交量为650万平方米。如果与2011年同比来看，7月前三周大幅增长63%，与2010年和2008年同期比较增幅也在90%左右，虽比2009年同期的历史高位仍下降24%，但作为传统淡季，成交量仍旧突出。

　　影响本轮市场回暖的主要原因是超过40个城市的楼市微调和信贷的事实性松动，特别是信贷的松动在一、二线城市表现得最明显。6月起大部分首套房可以执行85折的贷款优惠，叠加降息因素以后，相当于购房者少支付近10%的房款。从不同城市近期的周成交数据来看，一、二线城市回升力度更大。7月前三周，一、二线城市成交量分别为180万平方米、95万平方米，较去年同期分别增长29%、37%，回升力度高于同期三线城市。从绝对量来看，一线城市成交仍是最大。

　　中指院预计，随着首套房贷政策松动、降息等政策环境的改善，一、二线城市积压的刚性需求以及部分改善性需求将继续得到释放，促进成交量平稳回升，房价全面回暖之势难改。

　　伴随成交量回暖，房价也水涨船高。以重点调控城市南京为例，从5月开始，当地新房房价便逐月上扬，涨价趋势明显。继6月南京房价创下0.57%的今年最高涨幅后，7月房价继续环比上涨0.49%。7月北京二手住宅成交均价为23205元/平方米，今年首次超过23000元/平方米，环比继续小幅上涨。7月成交均价上涨有两方面原因：一是需求旺盛的情况下，部分业主直接以高价挂牌，而部分长期挂牌的业主随着需求的增多，不断提高价格，导致成交均价上涨;二是高价房源成交占比增加，拉高了价格。

　　从股市的走势图研究中，我们常常挂在口上，就是成交若持续增加，即动能增加，入市相信增加，则量升必然拖动价升。故国内房产的刚需若能持续半年，则大量积压在房产的资金释放，必然可以刺激地产的上下游60个行业回暖，国内经济可望走出谷底，维稳才能不需椅赖外贸出口的复苏。

　　故此，严控楼价有理压抑刚需无理，就是在目前经济下行压力很大的形势下，绝对值不能因为严控楼价而强行压抑刚需，最终影响经济的稳定为大原则。

　　楼市继续活跃，则股市亦慢慢受惠而会止跌回升的机会!羔其是新一届唤中央领导层上台，股市更应该见底回升，这也是政策市特征之一!愈是市场悲观，愈是底部快来临的时候，忍耐与坚持，亦是政策市的一项必须应对策略!

　　从中长期来看，中国仍然是一个成长中的国家，宏观经济不会越来越差，只会是宏观经济受外围影响，增长幅度会比以前放缓，目前最大的可能是在一定的低位水平占7%GDP以上保持平衡。股指继续寻底是必然的事情。目前市场的情绪已经相当悲观，物极必反，超跌反弹随时可能发生。一直被市场所热议的钻石底只是一个一相情愿的区域，豆事前没有人知道政策底在何处!

　　我们只可以根据历史经验，GDP增速见底后股市就会展开反弹。在当前的位置，对GDP较为悲观的看法是在未来三个月见底。从这一逻辑出发，股市见底也许为期不远了。尤其是目前A股处于绝望与希望并存的阶段。

　　经济9季度回调 未来房价或暴涨

　　国务院发展研究中心宏观经济研究部部长余斌本周指出： 本轮经济回调始于2010年第二季度，至今已经有9个季度了，这是中国自1992年开始发布该指标以来，回调时间最长的一次，超过了2008年金融危机爆发时6个季度的回调期。 “本轮经济回调持续时间是20年来最长的一次了。”国务院发展研究中心宏观经济研究部部长余斌在东莞表示，随着房地产投资增幅的持续回落，未来两年房价可能会暴涨。

　　余斌说，从G D P季度累计同比增长看，本轮经济回调始于2010年第二季度，至今已经有9个季度了，这是中国自1992年开始发布该指标以来，回调时间最长的一次，超过了2008年金融危机爆发时6个季度的回调期。这一数据也印证了很多企业家所说的“现在比2008年金融危机时更艰难”。 未来两年房价可能会暴涨 目前国内经济低迷，余斌认为还与房地产投资的大幅度下滑有关。出口、投资、消费是经济增长的三家马车，而房地产投资又占了整个投资的近四分之一。但是去年下半年以来，由于受商品房销售额和销售价格大幅度下降趋势的影响，开放商持悲观态度，房地产开发投资增长持续回落，今年1-6月份增幅只有16 .6%，远低于去年同期的32 .8%。余斌说，如果剔除政府的保障性住房投资，市场房地产投资降幅更大。“未来相当长一段时间里，房地产投资仍然是一种下降趋势。这也将继续影响经济的增长。”

　　“但6月份不少城市地价、房价出现明显上涨，贷款利率下调，在降低购房成本的同时，也在一定程度上改变了房价预期，部分热点城市随着成交量的明显回升，待售房面积不足的问题逐步凸显，加之后续供应量下降，房价反弹的风险不容忽视。”余斌说。

　　“我们调整房地产市场，是要控制房价上涨、遏制房地产泡沫，目前我们没有达到这个目的，但我们付出了沉重代价。”余斌说，国务院研究中心经常一起讨论有没有什么办法既能控制房价上涨，同时保证房地产投资的增长，而不至于因为房地产市场的调整带来整个经济增长的下滑。“理论上有，但实际上很难操作，至今没有好的办法。” 余斌预计，随着房地产投资下滑，意味着一两年以后商品房供给会大幅度下降，而目前中国正处于城市化的进程中，刚性需求还在，未来两年房价可能会暴涨。我们调整房地产市场，是要控制房价上涨、遏制房地产泡沫，目前我们没有达到这个目的，但我们付出了沉重代价。

　　早前备受资金困扰的绿城中国(03900),经过一连串出售资产及引入投资者的动作后,大半年后终于重返土地市场。本周与「亲密战友」融创中国(01918)共同持有的合营,以逾16亿元(人民币下同)取得位于上海浦东新区的地块,溢价率为36.86%,为两公司成立合营以来首度联合拿地。绿城首席财务官冯征相信,是次购地有利可图。上海绿顺房地产以16.44亿元夺得,溢价率36.86%,折合楼面价为每平方米1.5万元。翻查资料,上海绿顺房地产原为绿城旗下公司,并于早前注入了分别由绿城及融创持有50%的合资公司,而该公司目前持浦东唐镇绿城玉兰花园住宅项目。冯征表示,由于是次购入的土地位于玉兰花园旁边,为该项目的延续,发展亦有利成本控制,加上考虑到目前有关地价每平方米仅约1.5万元,较公司当年购入玉兰花园时的1.9万元便宜,故相信将有利可图,为购地的好时机。