当上半年宏观经济数据“大白天下”后，中国经济的“暂时困难”局面，令市场期待下一步宽松政策的出台。

　　央行扩大逆回购利率上行倒逼降准本周一，央行向公开市场一级交易商进行28天和91天正回购询量。上周三，央行也曾向公开市场一级交易商进行了上述2项询量。尽管最终均“询而未发”，但市场普遍预期，随着公开市场操作恢复正回购交易的可能性正在增大，之后就将迎来央行宣布“降准”的消息。

　　众所周知，正回购是央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购是央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。尽管央行连续两次正回购的询量未能最终在公开市场上兑现，但其传递出的灵活调整流动性的意图仍得到显现。国信证券认为，在当前市场资金利率已较为平稳的背景下，正回购短期内仍有较大可能复出。

　　随着近日资金面逐步趋紧，就在昨天，央行在公开市场放量开展了7天期逆回购操作，发行规模达800亿元，中标利率3.35%，较上期涨5个基点。市场普遍预计，随着资金面趋紧、市场利率上扬，央行有必要再次下调存款准备金率。中标利率上行倒逼“降准”，光大银行首席宏观分析师盛宏清认为，本周末是敏感窗口。

　　今年以来，央行已开展两轮逆回购操作，在逆回购结束后，央行紧接着就宣布“降准”。上一次“降准”为5月18日。

　　从较长一个时期看，我国货币政策操作具有明显非对称特征，即在治理经济过热和通胀时，货币政策紧缩是渐进和逐步的，如2007年和2008年上半年；而在抵御负面冲击、保证经济平稳增长期间，货币政策的放松则十分迅速，最典型的就是2008年下半年。

　　根据交行金融研究中心的分析数据，与2008年下半年在不到100天的时间里4次下调准备金率、5次下调基准利率（其中一年期存款基准利率下调1.89个百分点）相比，2011年12月至今的3次下调准备金率、2次降息（其中一年期存款基准利率下调0.5个百分点）还算不上“宽松”，尚属“稳健”范畴。

　　但在经济存在一定下行风险、企业融资成本较高、国内外经济形势不确定因素仍较多的情况下，货币政策在保持总体稳健基调的前提下，会进一步增强其灵活性、针对性和前瞻性，操作上朝着合理增加流动性并促使市场利率下降的方向继续微调。

　　“降准”能有效推动信贷增长银河期货宏观经济分析师柳瑾认为，关于“降准”的预期，还应观察一个很重要的指标———上海银行间同业拆借利率（Shi-bor）。近期，同业银行拆借利率的调期出现大幅下行。而从2008年开始，几乎每次央行“降准”，都会提前出现拆借利率调期下行现象。而今又出现这个现象，由此可以判断，在目前情况下，“‘降准’是大概率的事件。”

　　历史经验表明，“降准”能有效推动信贷增长。2011年底以来，准备金率已3次下调，释放货币约1.2万亿元。“降准”释放的资金可以配置在债券或信贷资产，而银行资产以信贷为主，假定其中一半配置在信贷，则意味着6000亿元新增信贷。

　　国泰君安分析师姜超表示，在外汇占款少增导致基础货币下降的背景下，央行必需“降准”来增加货币乘数，保证货币增速平稳增长，“预计年内存准率还有2次左右下调空间。”

　　花旗（中国）零售银行研究与投资分析主管邱思甥也表示，中国意外在1个月内二度降息，主要是政府出于对二季度经济活动放缓和欧元区需求放缓的双重担忧，“预计年内还有一次降息和两次调降存款准备金率的机会。”

　　交行金融研究中心也预计“年内准备金率还有可能下调1—3次，每次0.5个百分点。”他们认为，从降低企业融资成本、缓解融资压力的角度看，也需要通过准备金率下调的数量型扩张来引导市场利率下行。这主要是因为当前市场实际执行贷款利率上浮占比较高，今年3月达到70%的历史高点，使得仅通过下调基准利率来降低融资成本的效果比较有限。准备金率下调不仅可以降低货币市场利率，进而间接影响贷款市场利率，还有助于促使银行扩大信贷投放，通过增加信贷供给来促进贷款利率下降。

　　市场扑朔迷离投资稳健当头面对经济环境愈加扑朔迷离，市场的不确定性加强，东亚银行财富管理专家建议，投资者应考虑采取更稳健的投资措施。

　　目前，A股和港股估值已达历史低点，其中A股估值只有12倍，港股则更低，仅有9倍出头。但在股市中，任何时候投资股票都要承担市场波动的风险。即使估值已处在低点、中长期投资价值已然很明显，股价在短期仍有下跌10%甚至20%的可能。所以，对稳健型投资者来说，在目前经济仍存较大不确定性的背景下，可采取更稳健的投资方法，如在资产组合中提高亚洲债券和新兴市场债券的比重。

　　在债券之中，东亚银行认为亚洲和新兴市场债券更具投资价值。这是因为亚洲和全球新兴市场国家尽管也遭遇欧债危机影响，但综合来看，在未来10年，它们或仍是全球经济发展的引擎。同时，在经历过多次金融危机后，以上国家面对危机时的处理方式更灵活有效。

　　从去年底开始，全球新兴市场国家已先后进入降息周期，表明这些国家的政府面对全球金融危机时，稳定本国经济增长的决心。相信下半年，新兴市场和亚洲国家都会陆续推出更多政策，以拉动经济增长。

　　对于银行理财产品，国泰君安分析师汪进表示，在央行政策宽松背景下，货币市场利率下降，并将带动票据利率、企业债券收益率下降，并最终引导贷款平均利率加速下行，预计未来理财产品收益率或仍将下降。

　　汪进进一步指出，理财产品投向的基础资产收益率受央行政策影响，并由供需双方共同决定，因此产品收益率也基本由市场化因素决定。考虑到理财产品与存款之间存在替代关系，市场化的理财产品收益率或将推进利率市场化进程。