6月已过，盘点2012年上半场战果，点点浮华，尽是玉殒香消。
　　二季度收盘时刻，上证综指重回2225点，相对年初仅上攻1.18%。深成指略显温暖，守住9500点关口，半年微涨6.52%。
　　如今，制度改革的卷轴正渐渐铺开，下半年来自国内、国际；经济、政治各方面的因素将会在股市中加速发酵。中国经济环境的“底部”能否出现于此，监管层的制度红利会否发挥神威，不久后将隆重召开的“十八大”可否给多空胶着的股市送来清凉的慰藉？
　　且看，英大证券研究所所长李大霄、博时基金宏观策略部总经理魏凤春、西南证券研究与发展中心总监许维鸿以及理柏基金亚洲研究总监冯志源4位专家，如何在2200点城下激情论剑，评点上半年功过，热辩下半年行情。
　　李大霄：熊末牛初交会时  制度红利稳军心
　　上半年，市场已经演化为多空拉锯，相比去年空方完胜已大大改观，照此发展，完全可以期待多头逐渐在下半年占据上风，此刻正是熊末牛初交会时。
　　从去年四季度开始便坚决看多的李大霄，如何评判2012年上半年的股市答卷？在他看来，尽管上证综指重新跌落到2200点附近，但多方战功依旧赫赫。
　　“经过半年的较量，市场已经演化为多空拉锯、势均力敌，相比去年空方完胜已大大改观，如果按照上半年的趋势继续发展，完全可以期待多头逐渐在下半年占据上风，而此刻正是熊末牛初交会时。”
　　其实在具体板块中，多空双方也是各有胜负、难分高下。目前看来，多方战果确定性较强的板块包括房地产、保险、证券，以及防御性较强的食品饮料及医药生物。对于银行板块，多空目前稍稍战平。而在钢铁、两桶油以及部分题材股区域，则是空头势力更胜一筹。李大霄判断，如此多空各执一方、割据作战的局面在2012年下半年还将延续上演。
　　他认为，蓝筹股之所以能在上半年站稳脚跟并支持多方与空方形成拉锯状态，甚至在下半年完成防守反击，背后一个重要因素来自于证监会和相关部委一系列的制度和政策建设。
　　“其实上半年制度利好始终不断，QFII额度提高到800亿元，这些额度会陆陆续续在下半年兑现，届时降息和降准的效用也会慢慢体现出来，上市公司分红、住房公积金和养老金的入市节奏，以及中国版本401K计划都有可能加快推进。事实上，这些举措都是实质性的利好消息，但市场可能是听得太多了，股市表现有些麻木了。”李大霄的口气中夹杂着几许无奈。
　　尽管如此，他依旧坚定地认为这些改革“都直指问题要害，是中国股市的核心所在，治愈一场20年的顽疾确实需要一定过程，但一部分在上半年开始松动的政策会在下半年迎来实施，而另一些已经实施的政策也有望在下半年见到效果，总体来说，下半年由上层所主导的利好强度会更加值得期待。”
　　李大霄最后强调，在目前多空势均力敌的情况下，市场情绪没必要过分悲观，今时不同往日，中国股市的风险已经从去年的“十米跳台”下移到“三米跳板”，即便股指一跃而下，它所溅起的浪花也远远不及郭树清改革之前，而这正是改革的成果所在。
　　值得一提的是，连续下跌数日后，沪指在上周五盘中陡然飘红，在一大批金融股的拉动下，上证综指重新站上2200点。大盘跌势的突然刹车，是否验证了李大霄所坚信的“熊途已至陌路时，小牛才露尖尖角”呢？且看市场下一步如何演绎。
　　魏凤春：GDP“破八”成定局  股市期待“十八大”
　　下半年机会能否出现需等待“十八大”帷幕落下，等待管理层明确改革方向、力度、重点、框架搭建及条件配备。
　　不同于李大霄，面对经济形势，魏凤春的态度谨慎了许多。在他看来，投资者寄希望于GDP快速企稳、央行放水、欧债脱困都不现实，下半年最重要的机会将可能来自于“十八大”召开。
　　首先，“今年GDP‘保8’几乎已无可能，全年经济增速可能在7.8%左右。而且不仅今年会‘破8’，确切地说，沪深两市也可能就此告别GDP的‘8时代’。”魏凤春判断，二季度肯定不是国内经济的底部，目前经济下滑的加速度虽已放缓，但能否在三季度放缓至零还不确定。
　　其次，尽管货币层面的宽松趋势已定，央行在下半年继续降准甚至降息的概率很大，但股市借此回暖的希望却渺茫。
　　因为“市场已经恍然大悟，央行上轮降息并非单纯地货币宽松，实际上背负着利率市场化的改革重任，很多银行甚至在此之后上调了存款利率，央行此举意在‘改革、稳定、发展’一箭三雕，政策目标的多元化肯定会分散政策的效力。”
　　既然央行已经启动了利率市场化的改革，之后出台的一系列货币政策，无论宽松力度如何，都将背负金融改革的使命，魏凤春规劝市场不可盲目乐观。“即便流动性回暖，流动性是否进入股市也值得怀疑，更大可能性是它将流入债市，经济衰退期债券的表现往往优于股票。”
　　至于困扰全球股市许久的欧债危机，魏凤春的态度更加明确。“即便做出最乐观的预计——欧债问题在年内如期解决，这也不意味着欧洲的问题解决了。此刻我无法判断希腊和西班牙的最终命运，但可以肯定欧洲衰退不可避免。只要欧洲没有摆脱经济增长的困扰，中国的出口就会下滑。”
　　在他看来，2012年决定中国股市命运的核心要素仍在国内，下半年最值得期待的是“十八大”的召开。“机会能不能在四季度出现，需要等待‘十八大’帷幕落下，等待管理层明确改革的方向、力度、重点、框架搭建及条件配备等等。”同时他也强调，“尽管‘十八大’是重大利好，但这种利好一定是缓慢释放的，快速兑现为股指暴涨不现实。”
　　基于这样的分析，魏凤春判断今年不会有大行情，但不排除会出现一些结构性机会。他建议投资者可以关注在需求稳定前提下成本下降的企业，如原材料成本下降的石油产业中下游，以及受益于劳动力和贷款成本下降、而出口市场又在美国的一部分劳动密集型企业。另外，他还肯定了前期热点“节能环保”和“文化产业”的发展前途。
许维鸿：货币宽松难救市  经济反转将到来
　　中国经济的复苏未必像美国一样以房地产去库存结束为信号，而是会以重工业企业去库存结束为起点。即便保守估计，重工业去库存过程最晚也会在下半年终结。
　　既不如李大霄般坚决看多，又不似魏凤春态度悲观，从国都证券转投西南证券的许维鸿，自诩为“悲观的乐观主义者”。
　　他的悲观在于“2012年正值中美同时换届，市场上确定不会出台重量级的经济政策，无论是美国的QE3还是中国的‘四万亿2.0版’都不会在今年出现，2012年中美宏观政策都在求稳。”
　　关于此，许维鸿与魏凤春颇有英雄所见略同的味道。许维鸿认为，前期对于政策宽松力度的过分乐观是造成经济下滑频频“超预期”的主因，而魏凤春则在忧心，市场若仍然存在“四万亿思维”，那将给下半年的股市酝酿一场灾祸。
　　其实，“政府不过分救助经济是好事情，经济如果不充分探底，完全淘汰掉落后产能，就无法真正地增加质量，只有破坏式的建设才会把经济真正搞起来。”许维鸿告诉记者。
　　既然无法寄希望于财政政策，那么利率政策能否救市呢？许维鸿认为，大量影子银行的存在已使得央行货币政策的边际效用大为降低。
　　“经济中的利息并不看央行的官方利率，而看民间融资的利率。降息之后，目前大中企业贷款利率仍保持在6%-8%之间，开发商的融资利率在12%-13%附近，中小企业和房地产按揭利率为13%-15%，来自信托、小贷和担保公司的资金价格在15%以上，民间融资利率则在25%以上，而这还是比较保守的统计。由于影子银行的存在，金融机构的资产负债表远大于我们所能在报表上看到的，央行的指挥棒仅能影响到大中型企业的融资成本。”
　　尽管如此，许维鸿依旧对中国经济在下半年如期企稳充满信心。“中国经济的复苏未必像美国一样以房地产去库存结束为信号，而是会以重工业企业去库存结束为起点。一般来说，去库存的过程会持续8-10个月，但由于国内在‘四万亿时期’盲目积累了大量重工业产能，这轮去库存过程才显得格外痛苦。目前看来，去库存将很快结束，根据统计局的意见，这一过程在6月份已经完结，即便根据我们的保守估计，该过程最晚也会终结在下半年。”
　　那么，经济的复苏会否刺激身处支柱位置的蓝筹公司股价抖擞精神呢，郭树清力主的“蓝筹行情”下半年是否可期？
　　对此，许维鸿提出了别开生面的观点：“与其说郭主席在呼吁蓝筹行情，不如说他正试图通过制度建设促进一个规模可观的蓝筹队伍的形成，真正意义上的中国的蓝筹股还在酝酿中。”
　　目前，中国之所以有条件形成蓝筹队伍，不仅因为郭树清的改革，更因为中国经济已经出现了一批进入发展成熟期的产业，等到泡沫挤净、公司治理充分完善，如造纸、钢铁、发电、机械设备制造、采矿、有色、煤炭等板块一定是孕育中国蓝筹股的沃土。
　　事实上，“郭树清所引领的制度改革是中国长期牛市的必要条件，并不是充分条件，还需要其他条件的配合，除了经济条件，改革的深入推进必须得到证监会之外的部门支持。”
　　改革抱负能否得到其他职能部门的积极响应，或许是下半年考验郭树清的重要命题。许维鸿认为改革至此，最为市场所期待的新一项“制度红包”——股市红利税的降低，已经是证监会鞭长莫及的领域了。只有搬动这块“石头”，才能加快推进以分红见长的中国蓝筹军团的真正形成。
　　冯志源：危机核心尚在欧洲  蓝筹行情时机未至
    左右国际资本避险情绪的核心仍然存在于欧洲，存在于西班牙和意大利这样更大经济体的危机进展，存在于以德国默克尔政府为核心的欧洲高层的资源整合能力。
　　相比前三位，冯志源将目光更多聚焦在国际市场，从全球视野下观察，“中国内地股市不过是正集体承压的亚洲股市中的一员，来自国际世界的经济阴云正在扰动全亚洲的资本神经。”
　　展望2012年下半年，市场所关心的“美国第三次货币宽松能否实施”、“欧债危机会否发生不可控的恶化”以及政治层面的“美国大选结果”等国际热点都将尘埃落定。
　　“对于股市投资来说，不确定才是最坏的消息。所以等到四季度，无论上述问题的结果是好是坏，市场都将找到方向选择的依据，即便全年流动性整体还是偏紧，但找到了答案的四季度也会相对温暖。”与魏凤春不谋而合，冯志源同样将投资机会锁定在今年年底。
　　对于将招致全球性通胀的美国QE3，冯志源认为下半年推出的几率仍然不大，除非“欧洲问题超预期恶化”。
　　在他看来，尽管美国最新的失业率达到8%，但相对欧洲普遍的10%甚至希腊20%以上的失业水平，美国在全球市场的竞争力还是令人称道的，况且美联储在积极推动“卖短买长”的调整性资产操作，且效果良好，在此前一周还宣布将延续此法，所以美国QE3推出的希望不大。
　　从大选层面分析，竞选环境不利的奥巴马尽管希望美联储刺激经济的态度更加积极，但美联储方面却毫不买账地公开表态“经济政策不会被选举所绑架”。
　　所以，左右国际资本避险情绪的核心仍然存在于欧洲，存在于西班牙和意大利这样更大经济体的危机进展，存在于以德国默克尔政府为核心的欧洲高层的资源整合能力。内地股市还需静观其变。
　　在冯志源看来，致使股市四季度流动性回暖可期的另外一层动因来自央行不久前的降息举动。“通常来说，货币政策的效力要实施半年后才能显现，央行之所以超预期提前启用降息工具，或许就是希望刺激效果能在2012年年内及时兑现。”他预计，年内还将再降一次息。
　　对于刺激流动性回暖的第三层力量——证监会的制度建设，尽管冯志源非常欣赏郭树清鼓励上市公司分红和引入长线资金入市，认为在国际范围内，哪个市场整体分红回报率更高，国际资本的关注度便越大。但他也提醒投资者：“一项优秀的改革不一定影响当下，关键在于影响未来十年、二十年的市场。郭树清本轮改革也属于这样的政策，所以不必期待制度建设会兴起过大的股市风浪。”
　　在这一点上，冯志源似乎与许维鸿、魏凤春不谋而合。至于监管层力主的“蓝筹行情”，冯志源也相对谨慎地认为时机未到。
　　“蓝筹行情兑现还需要两方面条件的配合：首先从制度建设上，相对于其他公司，蓝筹股无论从业绩到分红都需要有更明显的改观，唯有此，蓝筹股与题材股之间的泾渭才会真正分明，投资者才能从容做出决定；其次从经济环境上，蓝筹区域的金融、地产、基建等行业景气度皆与经济环境紧密相关，没有经济上的支撑，期待蓝筹公司业绩爆发并不现实。”
　　在冯志源眼中，蓝筹股下半年的作用会继续体现为大盘杀跌时的稳定剂。他判断，沪深两市将继续以震荡调整为主，上证综指会在2000点-2300点之间游走。