本报记者 刘柯

　　无论是QFII一厢情愿地增加投资A股额度，还是外资投行义无返顾地看多A股下半场，都在向世人昭示着A股的“围城”效应多么明显。在理论估值很低的情况下，外资有时也是一根筋，认为够便宜，就值得买。但是，在中国做证券投资，还需要考虑中国的国情。

　　有一点众人皆知，不能光看市盈率买A股。这是因为A股很多公司的市盈率变数太大。首先是业绩水分比较多，很多报表业绩很不错的公司，实际利润可能并没有那么多，特别是一些靠债务冲抵的公司。

　　其次是A股公司的持续盈利能力不强，大多数公司前几年业绩好并不能代表后几年业绩也好，特别是一些非蓝筹股，业绩波动巨大。此外，即使像银行这样的低估值蓝筹股，也有太多不可预测的因素，比如利率市场化、金融全面开放和潜在坏帐等。因此，在中国依据估值买股票，完全是瞎子摸象。

　　另外需要注意的是，A股整体估值偏低，与巨大的理论流通筹码有关。实际上，全球资本市场都面临这个问题，但A股更为突出。试想，如果你手里有巨额的可流通解禁股，又确实缺钱，这些股份可以立马变现，又没有什么税费，到手都是真金白银。在这样的情况下，如何经受得住变现的诱惑?

　　银行股是便宜，但就是有那些理论上可流通的国有股，它怎么涨?海外股市也有这种解禁股，但其持股成本都很高，不像A股的国有股法人股几乎零成本，因此其抛售动力不强。其实，这些国有、法人股都是当年国家投的钱，现在那些大股东当初股改时是怎么把成本算出来的，这真是很费解。既然自己没出钱，又可以立即变现，这等好事，谁会不干?

　　因此，外资看好A股，也许只是被表面现象迷惑。A股本身的问题，不在市场，而在机制与制度。QFII也好，外资投行也好，如果不真实了解一下具体情况，再多的钱进去最终也都会鸡飞蛋打。

　　来源:《金融投资报》