闫冰

　　首先回顾一下笔者在“五一”节前后的两期观点，五一节前认为，市场调整压力增大。主要原因是存准下调预期兑现后阶段性见顶的风险。5月中上旬的观点是外围环境的不确定性、4月份经济数据低于预期，尚待消化，下跌趋势仍未改变，但预计小于3月份的跌幅。自5月份以来的调整基本验证了以上观点。

　　上周市场破位下跌的导火索有三点，从目前来看，大部分因素尚未得到改善，或者说尚不明朗。

　　首先，八部委又提适时启动国际板试点，随后上交所出面澄清无时间表，短期有助于稳定市场情绪。但是，6-7月份的大小非解禁额环比倍增，创业板10月份进入3年期解禁潮，股票供给压力还是比较大的。从5月份产业资本净减持数据看，净减持金额93.58 亿元处于高位区域，意味着产业资本对后市较为谨慎。作为市场重要参与者之一，产业资本的投资行为对其他投资者的影响还是十分明显的。

　　其次，欧美经济数据低于预期，外围环境不确定性增大A股波动风险。因希腊政局不稳，欧债危机再次升温，同时欧美经济数据低于预期，导致大宗商品及全球股市暴跌。历史经验告诉我们，A股短期会放大以上不确定性，随后对欧美经济和债务问题的担忧被证伪，市场先跌后回升。欧盟与德国紧急制订援助西班牙银行业计划，令市场看到官方在解决欧债危机问题上取得进展。德国官员称，欧盟各国已经准备制订计划，允许西班牙使用盟国的援助对银行业进行重组，同时无需有损尊严地接受外界的严苛改革要求。6月-7月初，围绕欧洲问题的政策较多，为政治和政策博弈的敏感时间段，市场难以摆脱以上因素的制约。当然，海外市场的波动给A股投资者未来提供更好的低价参与机会，只是投资者届时还有现金可以支配。

　　其三， 5月份PMI相比4月份大幅回落2.9个百分点，并创下今年以来的新低，传递出增长动能不足的明确信号，央行突然降息，也预示着5月份经济数据或低于市场预期，增强了未来经济增速可能推迟见底的担忧。5月23日温家宝在国务院常务会议上强调，启动一批事关全局、带动性强的重大项目，已确定的铁路、节能环保、农村和西部地区基础设施、教育卫生、信息化等领域的项目，要加快前期工作进度。从近期的家电补贴，到最近的铁路基建投资项目重启，“十二五规划项目”审批明显提速,发改委网站上显示，仅5月21日当天就有100多个项目获批，获批项目总量相当于5月前20天的总和;市场普遍认为，经济疲弱、政策会托底。这个共识一直是2011年以来市场阶段性反弹的逻辑支持，但是经济数据持续疲软，频频低于预期，或说明政策只是托底，效果如何尚难判断。

　　上期笔者提到，近期内外不利因素增多，市场一般首先对负面因素作出反应，随着负面因素的逐步改善，诸多正面因素的累加，市场将逐步从负面反应转向正面反馈;若欧元区未出现极端情况，考虑到经济处于衰退后期、沪深300的估值水平合理，管理层稳定资本市场的决心及积极政策，本次调整幅度应小于3月份的下跌幅度，投资者可继续等待下跌趋势终结，新的上升趋势的形成。