大连 金韶青

　　据中国证券登记结算公司统计数据显示，截至2012年4月，A股自然人持仓账户数约为5600万，其中流通市值1万元以下的账户占比35.67%，目前流通市值在10万元以下的账户比例高达85%，而市值在50万元以下的账户比例更是超过97%，股市已逐渐成为散户的“集中营”。股市的持续低迷使大户人数比例出现明显下滑，即使是散户，参与股市的热情也大减。，4月份有超过86%的个人账户并未参与任何交易。

　　为什么散户成为市场留守的主力呢?除了市场低迷缺乏赚钱效应外，另一个现象不得不引起我们的重视：

　　据媒体报道，某银行首席经济学家一年前突击入股雪浪环境。其出资1650万元现金认购200万股，每股的认购价格为8.25元，就此成为雪浪环境第八大股东。公司此次若顺利上市，这笔投资收益率或将超过1.3倍。而雪浪环境表示，这只是一次普通的正常的入股。

　　真是这样的一个普通入股的现象，为我们解释为什么股市中只有散户留守：这个市场中有权有势的投资者都在做另一项投资，很有钱的搞股份公司上市，而有权力的可以做股东投资入股，只要稍微有点门路的都去做了突击入股原始股的PE，谁还会在二级市场甘当别人的“提款机”?剩下的只有没有任何门路的散户投资者和以散户投资者为主的基金在二级市场高价接盘。例如雪浪环境8.25元入股，上市发行价格如果定位在16元，获利一倍以上是很轻松的事。这也是为什么现在很多“官二代”和“富二代”都热衷于PE的原因。全流通以来，这一制度在损害二级市场投资者利益的情况下，制造了一批千万、亿万富豪，甚至曾经的白卷先生张铁生都能利用A股市场这一制度的缺陷成为亿万富豪。

　　在目前的制度下，这一投资手法是合法的，但是，这种合法的投资却是极不合理的，是由于市场管理者经验的缺乏造成的制度漏洞。这种制度的设计严重损害了二级市场投资者利益，其实质是原始股东投资者利用A股市场制度上的漏洞直接到二级市场上掠夺投资者财富。出现这种状况的主要原因在于制度设计的缺陷，股改之后，原始股东经过对价后可以在二级市场流通，股份全流通对于公司的治理有着积极地意义。但是，股改后新上市的公司的原始股东几乎不用支付任何的对价就可以全流通，原始股东和二级市场发行价格差异巨大，却在同一市场流通，严重影响着市场环境的公平。

　　原始股东以目前的方式流通，可以说是目前A股市场最大的不公平，其危害非常大：解禁后的的股票如果是没有很好的成长性，一般都会出现反复下挫的走势，其主要的原因就是解禁的原始股东的抛售，甚至一些公司高管辞职抛股的现象。二级市场的金融资本面对原始股东的产业资本时，发现是一场根本打不赢的博弈，越来越多的金融资本采取打不起躲得起的策略退出A股市场，甚至出现社会游资绕着股市走的怪现象。当越来越多的金融机构和散户对这一现象达成共识后，A股的低迷也就不足为奇了。

　　郭树清就任证监会主席以来，积极推动市场变革，令市场投资者耳目一新。但指数并不买账，尽管曾经作为金融危机发源地的美国股市已在12000点以上盘整，但中国股市尚不到金融危机前的一半。尽管郭树清主席的新政引进了很多长线投资，但并没有堵住市场这个最致命的漏洞。如果任由这种低价入股原始股，上市后高价抛给二级市场投资者的模式盛行的话，即使引入再多的资金也会成为一级市场产业资本的猎物，甚至将来的养老基金也不能幸免。如果这一问题不解决，二级市场上得投资者会继续流失，越来越多的投资者会退出这一不公平的博弈市场，即使引入再多的长线资金也可能被这制度漏洞的巨大黑洞所吞噬，最后可能彻底毁掉中国的A股市场。

　　解决这一问题最根本的方式就是深化新股发行改革，消除或缩小原始股东与二级市场公开发行的差价，可以参考的做法是：1、大幅降低二级市场公开发行价格;2、当市场公开发行价格确认后，原始股东必须按照二级市场公开发行价格缩股上市，使二级市场的初始成本趋于一致。这样就可以避免原始股东在二级市场疯狂减持的套现模式，使公司能由业绩和成长性定价，保证资本市场的健康发展。

　　总之，只有健康的市场环境，才能保证价值投资，才能吸引长线投资者，才能改变A股市场散户成为留守主力的低迷市场状况，才能改变A股市场跟跌不跟涨的奇怪现象，中国A股才能在经济发展的背景下走出健康的牛市行情。