香港中国证券研究协会会长 刘耀荣

　　全球低迷谨慎出招

　　本周全球股市受欧债危机影响，先挫后回稳，但上证综合指数则有先升后抑，最低见2327点，周五收报2333点。本周初有温总要求稳增长放在更重要位置，带来市场短暂的期望，但受外围经济及股市继续低迷罩市，上证综合指数只好连跌三天，触及牛熊线。预期下周若无实际利好入市，尤其是外围及国内央行是否齐心协力，推出宽松政策挽救下滑中的经济及债危。因为当前全球经济面对实质上的债务重压，经济增长能力有限，再降息的条件不多，宽松政策可能流向刺激炒卖商品期货，等于刺激通胀虚升，对实体经济帮助不大，扭转当前全球弱势经济的策略的可选择性不多，因此，美国、欧洲、中国等最大经济学体迟迟不敢出招救经济。温总本周初的要求稳增长放在更重要位置，亦要跟外围联动，才能产生效果，故目前全球最大经济体只会慢慢来的小心策划，分全球股市亦不容易受新的利好政策推出便会大升，能够先止跌，横盘，再盘升的机会较大!投资者宜用稳妥的策略去应对当前的局面，才会不易受套!

　　当前希腊、西班牙、意大利等的债务危机，已经将欧洲经济、货币搞得很为难、很动荡、不知所措。在本周四结束的欧盟特别峰会上，虽然欧盟领导人均表示不希望希腊离开，但他们未就如何解决希腊债务问题及欧元债券等议题出台实质性举措。这些议题的最终决议有待于6月底召开的欧盟夏季峰会揭晓。

　　与此同时，在希腊下个月举行大选前，市场对于希腊将退出欧元区的担忧不断蔓延。花旗集团表示，希腊在今后两年离开欧元区的概率最高可达75%，可能的时间则在明年初。

　　虽然此前欧洲决策者已有多项动作，其中包括设立两个援助基金、为了提升竞争力订出“欧元附加条款”、为了协调经济政策而有了“欧洲学期”、欧洲央行破天荒地收购债券、两度审视财政法规，以及起草由德国激发的限制赤字条约。

　　各国首脑呼吁欧盟理事会主席范龙佩在下次于6月28至29日期间举行的欧盟峰会前草拟出加强欧元区整合的“材料”。海外媒体报道称，届时领导层可能会提出一套跨境存款保险机制，以支撑满手坏账的银行体系，尤其是欧洲受到危机冲击的非核心地区。

　　故目前美国、中国不敢乱出手。假设为挽救快速下行的经济，推出 的宽松政策亦不会大手笔的!形势对目前股市利好有限，能止跌已经不错了!

　　货币经济形势不理想

　　5月12日中国人民银行宣布从5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是2012年以来央行第二次下调存款准备金率。对于货币政策的调整，笔者认为，目前存款类金融机构人民币存款准备金率依然处于历史高位，有下调空间，而降低基准利率的可能性比较小。“考虑到通胀因素后实际存款利率仍然处于低位，所以短期内央行不太可能调降基准利率。如果需要降低基准利率，中央银行将有可能先单边小幅降低贷款利率。

　　从历史经验已经反复证明，降低利率在我国只会刺激投资，不会刺激消费。而我国现在需要刺激消费，其作用恰得其反。”

　　此外，进出口形势亦不容乐观， 促进外贸结构调整有必要。

　　根据海关总署4月10日公布了4月外贸数据， 4月我国进出口总值为3080.8亿美元，增长2.7%。其中出口1632.5亿美元，增长4.9%;进口1448.3亿美元，增长0.3%;当月贸易顺差184.2亿美元。此数据显示出我国贸易顺差意外扩大，而进口数据明显疲软，同比仅增长0.3%，远低于市场此前预期的10.9%。出口数据也远低于市场此前8.4%的预期。

　　在西方国家经济低迷以及欧债危机持续恶化的影响下，下半年我国出口形势仍不乐观。“出口的萎缩主要来自于欧美国家市场需求的萎缩，尤其是欧元区国家，欧元区是我国最大的出口目的地，而现在希腊生死未卜，欧洲国家一蹶不振，对我国出口的冲击很大。”

　　“目前我国需要加快对外贸结构的调整，通过加大对发展中国家高技术、高附加值产品的出口，逐渐摆脱对发达国家出口的依赖。发达国家也生产高技术、高附加值的资本品，因而向发达国家出口这些产品必然会遇到阻力。产业结构越类似，竞争性也会越强，今后我国在贸易上与发达国家的摩擦将会有增无减。

　　从官方采购经理人指数显示，中国经济稳步增长，这样的数据与其他宏观经济数据不符，与市场现实不符，令人产生极大的疑问。从1月到4月，贸易、

　　工业增加值、用电量、财政收入、贷款等一系列数据远低于预期。

　　另一方面是5月24日，汇丰公布的5月份中国制造业采购经理人预览指数为48.7，已经连续第7个月位于警戒线以下，显示沿海中小制造企业非同寻常的困境。更痛苦的是，中小制造企业的困境还将延续，从中国第一大出口地欧盟的形势来看，中国的出口环境不可能有根本性好转，而美国则通过贸易制裁等方式变相增加中国产品的成本。在危急时刻，如果数据继续报大数，苦果只能由自己独吞。

　　5月23日，世界银行公布《东亚经济半年报》称，东亚太平洋地区发展中国家经济增长依然强劲，但增速比金融危机后的峰值有所放缓，预计该地区发展中国家今年的经济增速为7.6%，低于2011年8.2%的增速，且较世行去年11月份预计的7.8%有所下调，世行将今年中国的经济增长预期由8.4%降至8.2%。欧、日债台高筑，美国开始显现出重商主义苗头，希腊退出欧元区预期是压在全球经济头顶的黑云。没有市场，没有消费者，企业没有投资的动力。目前多数企业的策略是稳定为上，熬过严冬。

　　IPO新政股市添愁

　　既然当前中央继续用紧银根抑制通胀为主，温总稳增长排在更重要性位置上，对股市利好不多，郭主席新政50条新政能否化解未来400亿募资压力?看来并不乐观! 且看2012年3月底过会的中信重工约50亿的融资额尚待字闺中，虽然其融资金额，较之前预计近70亿的规模已有所缩减，但规模不少。

　　5月初，EMS约100亿元的IPO计划同样获得通过。人保集团也计划在三季度末登陆A股市场，计划融资额约100亿元。去年8月就已过会的陕煤股份尚有173亿的融资计划待发。仅仅上述几家超级大盘股，其融资规模就已超过400亿元。而2011年三季度，真正发行的超级大盘股中，仅中国水电一家，且其融资规模为135亿。

　　以上规模，市场担心，目前的弱势股市，能承受得了吗?郭氏新政发挥“堵”的作用还是继续发挥“疏”的作用? 郭氏新政所要直面的压力，并非只有已处于等待发行上市的、400亿融资规模的超级大盘股。将上市融资目光聚焦在今年三、四季度的大盘股还有国信证券和而一汽股份的整体上市，也扬言聚焦国庆前后。只比已过会的EMS晚4个多月完成环保核查的中化股份，也准备以约200亿-350亿元的拟募资规模登陆A股市场。

　　以上情景，郭氏新政是会否真会视市场承受能力，及股市 的形势利好时推出?该继续“堵”，还是变“堵”为“疏”?市场化为此而担心!

　　另一现象亦令投资有限公司提高了警惕，就是证监会上周五发布了9家公司的上市申请结果公告，全部获得通过，这是有史以来证监会发审委最忙碌的一天，部分发审委委员甚至得面试2-3个“考生”。 值得注意的是，下周一、周二、周三，分别有4家、4家、3家公司上会，其中，主板发行审核委员会年内已经开到第103次会议。

　　2012年的第100次会议将于5月21日召开，而去年的第100次会议是5月16日召开。不过，从会议审核的公司数看，今年主板发审委员会100次会议所审核的IPO数为87家，而去年100次会议中审核的家数为72家。从整体上看，今年以来首发已上会，及预告上会数为149家，已经超过去年前5个月的141家。

　　从过会率看，今年以来有4家公司取消审核，与去年前5月取消审核数相同。剔除暂缓表决、取消审核的公司数后，今年以来的通过率为85.7%，高于去年前5月80.29%的通过率。单月来看，5月上会及预告上会数已经创年内新高，达到46家，高于今年3月的37家。

　　面对IPO上会井喷的现象，这表明新股发行已经恢复常态化，但目前 股市 形势不乐观，IPO前景亦令人担心 ，故战果形势看，应该不利投资者入市或持货的!

　　寄望基建投资利好板块

　　近日，作为新疆两大国家级经济开发区之一的霍尔果斯经济开发区已经将总体发展规划上报国务院待批，这勾起了资本市场对西部大开发的另外两个重量级规划——天山北坡经济区规划以及兰西格(兰州、西宁、格尔木)经济区规划会否加速出台的猜想。另外，将于6月初召开的上合组织成员国元首理事会第十二次会议，也引发人们对建立成员国自由贸易区的期待。可以预计，在外围经济普遍走软的背景下，这些规划推出的进度有望加快，从而推动整个西部区域成为新的经济增长极。

　　“天山北坡经济区的规划提出很早，已经是个很成熟的规划，此前受制于一些体制上的原因没有最终批，现在外围经济疲软使得我国中西部区域增长的重要性日益提升，其实开发了新疆就等于开发了中亚市场。”包惠对记者如此表示。 而据一位私募人士介绍，近期市场对于西部开发相关规划出台的预期有升温迹象，主要还是由于外围经济复苏乏力使得东南沿海的外向型经济面临较大挑战，而优先开发资源条件较好的西部经济区，无疑将有助于创造全新的经济增长极。

　　作为西部大开发战略的另一个重量级规划，兰西格经济区规划涉及甘肃、青海两省的5个地级市、5个自治州和1个地区，这些区域处在连接陇海线与青藏铁路的核心位置，是西部地区的另一个重要经济增长点。

　　分析人士预计，两个规划的顺利实施将会盘活包括新疆、甘肃、内蒙、宁夏等周边大片区域。 从两个地区的产业结构来看，由于天山北坡是新疆最重要的加工贸易、农业牧业和能源基地，这些优势产业无疑将首先受益。对此，一家私募基金的投资总监对记者表示，除了本身的优势产业之外，大型的区域规划首先带动的将是基建产业，尤其是铁路基建将会较快发展。

　　乌鲁木齐铁路局本月透露，已与新疆北屯市正式确定联合建设北屯公铁联运基地，该基地是继喀什、霍尔果斯、阿拉山口之后，第4个具有国际大宗物流服务功能的公铁联运基地。

　　据新华社报道，上合组织成员国元首理事会第十二次会议将于6月6日至7日在北京举行。会议将讨论新形势下进一步加强成员国友好合作，就当前国际和地区形势交换意见，并对上海合作组织未来发展作出整体规划。去年9月，商务部副部长钟山提出上合组织成员国可以在适当的

　　国务院总理温家宝在5月23日召开的国务院常务会议指出，当前我国经济运行总体平稳，但世界经济复苏曲折性凸显，国内经济下行压力加大。强调要正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，把稳增长放在更重要的位置。要推进“十二五”规划重大项目按期实施，已确定的铁路等领域的项目要加快前期工作进度。认真梳理在建续建项目，防止出现“半拉子”工程。鼓励民间投资参与铁路、市政等领域建设。这是4月初温总理在南方调研指出“保持适度的投资规模，提高投资质量和效益，确保国家重大在建续建项目资金需求”和“铁路建设不能因噎废食”以来，第二次强调推进重大项目的按期实施。反映了在经济下行压力下通过基建投资“稳增长”的必要性，也为基建股带来主题性投资机会。

　　铁路等基建已经受到政策扶持以对冲下滑风险。以铁路为代表的基建项目资金情况好转、审批速度加快。基建股具备投资机会。基建股普遍估值较低，看好基建股行情的投资者，宜在大盘止跌横盘后稳步回升中，可以吃优先权考虑中国铁建、中国中铁、中铁二局、东方雨虹、安徽水利、葛洲坝、四川路桥、隧道股份和上海建工等基建股。