《红周刊》特约作者曹尔阶

    大银行小市场成因
　　券商创新大会上，郭树清提出"解决资源错配问题需要证券公司创新"，庄心一则总结"永远不要对证券行业的创新说NO！"其实想实现的根本目标是将中国的储蓄转化为投资。
　　"中小企业多、融资难，民间资本多、投资难"本质是一种资源错配和浪费，其症结用我在《资本是个好东西》的说法就是"银行太大、资本市场太小"。
　　为什么会出现"大银行、小市场"的情况？简单回顾一下即知。
　　建国60多年，前30年可以用"大财政小银行"来形容。1978年改革开放，推行了"拨改贷"，即把基本建设投资的拨款改为建设银行的贷款。随后发展到"建设靠银行"，让"间接金融为主"当了20多年的家。
　　"拨改贷"当年看绝对是进步，但也产生了习惯性思维：总是想让银行主宰一切，习惯于考核"年度信贷增长目标"，惟恐巨额资金脱离了银行这个可控的"池子"。
　　由此而来的是，1996年在面对国内流动性过剩时央行提出"扩大直接融资规模"，另外近年屡次提出"严格控制货币信贷总量"却又年年贷款超计划，大银行、小市场的畸形格局就这样形成。
　　货币之争
　　券商大会提倡证券公司创新，目的就是要想办法把货币从银行分流到资本市场上去。说得直率一些，就是要同银行争夺货币。
　　不要以为这话难听。事实上资本市场从开放第一天起，就是同银行在货币争夺中求得发展的。
　　在西方国家，先是债券、股票争夺了银行的存放款，接着银行又以大额存单从债券市场夺回了货币，然后是投资基金同储蓄存款争夺得旗鼓相当，再接着是银行以资产证券化出让了贷款又夺回了货币，而后是投资银行在资产证券化上屡出奇兵，出现了多种债券为质押的多层多级的债务抵押证券（CDO）以及为了对冲持有CDO风险的信用违约掉期（CDS）等，如此反复争夺货币、不断创新资本形成机制的过程，使得整个金融产业和虚拟经济获得了繁荣和发展。
　　中国也有着类似的经历。90年代中期以前，主要是分流银行货币从事实体经济。例如，改革初期100多家信托公司分流银行存款搞计划外工程，80年代中期，地方、企业的"债券热"分流银行存款上项目，90年代则以假拆借和绕规模贷款形式支持地方上项目……
　　自1990年股市开放，就逐渐表现为从银行争夺货币来发展包括股票市场在内的虚拟经济。但是，由于人们对金融风险和投机的畏惧，银行在货币上的反争夺,常常会以某些金融正统的理由"拉大旗作虎皮"：1997年"严禁银行资金违规流入股市"、"严禁国企和上市公司炒股"以及2001年清理违规资金，都给资本市场带来了很大的杀伤力。
　　这几年货币的争夺转入常态，"短期融资券"、"中期票据"和上市公司"公司债"，扩大了票据市场和债券市场。在金融当局死盯着信贷规模的情况下，银行普遍通过表外业务绕开了贷款规模，2010年冒出了委托贷款1.13万亿元。2011年底证券投资基金规模达到2.18万亿元。加上17万亿元规模和9万亿元年末余额的银行理财和信托的大市场。这真叫：君子爱财，取之有道！此时证券公司的创新显得滞后，这大概就是证券业协会急着召开券商创新大会共商对策的原因。
　　行文至此，传来周小川行长对于"为资本市场稳定发展提供良好货币金融环境"的表态。有了央行的支持，市场与银行的货币之争当更有看头。