虽然证券市场对降低存款准备金率的期待已久，然而降准真的来了，市场却冷眼相待。这好像有些不合常理，但金融市场常有这样的事例。例如，降低存款准备金率，市场流动性增加，证券市场反而下跌；希腊债务危机加重，资金却不流向传统避险资产，黄金反而成为抛售对象。这并不是市场的不理性，而是投资逻辑在改变。现在证券市场的投资逻辑不在于流动性松与紧，而在于经济增长前景的暗与明，社会需求减与增。

　　就近日公布的经济数据来看，流动性已不是经济增长的根本制约因素。近期银行间市场资金利率持续走低，说明资金供给关系的宽松。

　　有数据说明，资金市场的宽松很大程度上是由于需求下降所至。从总量角度看，4月人民币新增贷款仅为6818亿元，同比少增612亿元，与3月相比减少3294亿元，创出年内新低。从微观看，企业贷款需求下降，或是因为社会需求下降引起的生产放慢，或是因为市场前景不明，削减了投资。需求不足是制约我国经济增速放缓的基本原因。降低存款准备金率或对人们重新树立信心有一定意义，但仅限于此仍显力道不足。

　　过去几年关于货币政策的调整，有些举动至今仍令人难以清晰理解其中意图。例如，2011年，控制通胀是货币政策的主要着力点。然而面对严重的负利率，央行几乎放弃了价格工具的使用，而是反复上调存款准备金率，紧缩流动性。其实，面对结构性通胀，仅靠紧缩流动性难以充分发挥调控作用，一方面，资金紧张致使民间高利贷横行；另一方面，我们失去了使利率回归均衡水平的最佳时机。时至今日，面对需求不足的经济局面，货币政策价格工具施展的余地很小。

　　再看解决需求问题。当下最明显的需求锁在笼子里——限购条件下的房屋购买需求。然而再次以房地产需求解决眼下问题似乎是饮鸩止渴。如2008年和2009年，我们被这块石头绊到，现在就不能再被同一块石头绊到。扩大内需应该从鼓励内需结构性变化为主，透过货币、财政政策对节能环保、消费升级、民生保障给予支持。这样既能稳定经济增长、扩大内需，又能促进经济结构调整、节能减排，带动新兴产业发展。

　　从证券市场投资角度看，鼓励内需结构性变化，也将为投资者提供良好的投资契机，一批新兴产业的兴起会为投资者带来收益。