香港中国证券研究协会会长 刘耀荣

　　外围股市商品急挫A股受抑

　　本周因外围经济弱，欧债危机再现，全球股市及商品期货急挫，黄金更跌破1600美元大关见新低1575美元，原油亦跌破100美元大关，低见95。74美元。周五，国内期市大部分品种下跌，棉花9月合约跌2.71%至19955元，创近期新低;周四上市的白银期货周五延续下跌，9月合约跌1.11%至6058元，比上市基准价6166元已经下跌超过100元;豆粕今日高开低走，形态上已经不乐观。农产品期货全线下挫，郑棉1209领跌，郑糖1209跌1%破6400元，棕榈油1209跌近1%。白银期货延续了期货新品上市后连续走跌的惯例，上市首日冲高回落，第二天继续下跌，逼近6000元关口。

　　本周棉花跳空下跌，9月合约重挫跌破2万元关口，晚间美棉跌停，美国农业部报告大幅度利空，新年度全球产量预期创新高，产量超出一般预计，暴跌难免。

　　目前希腊的债务问题导致风险资产大跌，也拖累的黄金白银破支持位见新低。工业需求大减，白银未来一段时间很可能延续下跌行情，目标大概是26美元一线。后市主要关注希腊政局，希腊一旦退出欧元区，黄金，白银可能短期会进一步下滑。

　　三周前笔者已经在本栏提出黄金、白银若无法升上1650美元之上，可能演变成黄金的熊市，现在走势及前景看，基本可确认进入熊市!

　　既然国际商品大跌，首先是反映国际经济弱势加剧，商品需求不震，且殴债死结纠缠下去，商品前景暗淡，加上全球最具活力的金砖四国经济亦在收缩，巴西、澳洲、加拿大等商品出口强国亦降息，商品需求持续下降，黄金、白银的投资者，亦在过去十年牛市中，耗尽了购买力，黄金、白银十年牛市转入两年熊市的机会很大，值得大家要了解当前国际市场大形势，自然对本周欧美连跌六天，A股侭管有郭主席持续发功，向A股市场注入良性的投资理念，但本周A股只能在高位整固，上证综合指数本周轻跌57 点，跌幅 为2。33%，比外围稳健。

　　美股大跌会推QE3救市

　　国际知名投资大师、“末日博士”麦嘉华周五表示，美国股市今年下半年可能出现类似1987年的“股灾”，除非美联储推出庞大的第三轮量化宽松。他称，若标普500指数再跌100-150点，美联储肯定会推出QE3.

　　麦嘉华今天在接受《彭博电视》采访时称，“除非美联储推出QE3，否则我认为市场难有强劲上升动能。假如美股标普500指数在没有QE3情况下圣旨1422点上方，则下半年可能出现股灾。”

　　他表示，“股票市场盈利前景不是很好，因为全球经济多数已经开始放缓。”如果标普反弹至1,400点，美联储很可能会采取观望态度，以观察经济进一步发展。

　　美股道琼斯工业指数在1987年10月19日暴跌23%，创1914年以来最大单日跌幅，全球股市也血流成河。标普500指数当天狂泻20%。尽管如此，道指在1987年仍累涨2.3%，标普则计涨2%。

　　美联储自2008年金融危机发生以来，连续实施两轮量化宽松措施，累计购买债券2.3万亿美元，中国亦推出4万亿救市，终于挽救全球衰退的厄运!

　　国内CPI应再跌利降息

　　近几个月来，全球各主要经济大国均宣布降息，只有中国央行仍然担心物价难下，完全不提减准及降息问题，实在与当前全球经济持续弱势，中国出口持续下降不相称，笔者两月前对国内提高成品油价格至历史新高感不合理，同时两大油股宣布成品油继续大幅度亏损，亦是国内CPI无法下调的人为因素!本周统计局布的4月CPI是3。4%，比上月跌幅轻微，原因是4月PPI同比下降0.7% 燃料动力类价格却上涨3.4%，是涨幅最大的一类，证明成品油高企，CPI难下，是人为的因素主导!

　　本周国内成品油作今年首次降价，但国际油价已经大跌至95美元/ 桶，国内成品油应加快下调。本周央行担心物价难下，是伪论据!面对全球经济不景，出口持续下降，银行无必要维持高息紧银根的政策，股市只有郭主席鼓吹利好，却没有宽松资金的配合，怎能唱独脚戏走好呢?

　　为什么印度已经降息5 次，中国不肯降息?笔者认为只有两大可能：——1、是中央冷却楼市持续，地方及中央税收大减，只能从成品油高价作补贴吧!要求减税更不会答应!2、是趁GDP下调至7。5%，再乘欧美经济弱，债务危机持续，有利全球商品大跌，中国要实行储备油进口政策，要压抑国际铁矿石的飞涨……等需要，只有紧资金抑增长、降需求，拖低国际商品价格，有利中国进口。面对日本、菲律宾、越南、美国的围堵中国政策，这是苦肉计，一箭三鵰作用，大家只好忍耐!

　　但中央也应该明白，日、菲的海上军事挑衅，薄希来事件的负面作用，应该用怀柔政策团结国内民众，在政策上应宽则宽，可能效果比过紧政策好得多，不能老用钱算帐!守财奴的家庭往往活得最不开心!中央适时适度用宽松政策，和谐社会才是硬道理!

　　本周国内下调油价后的第一天。国内汽柴油批发价格各地基本都有不同幅度的下跌，其中，汽油跌幅在20元~300元/吨，柴油跌幅在20元~400元/吨。 分析师认为，若后期国际原油价格维持小幅震荡，将滋生市场新一轮的看空情绪，商家采购汽柴油信心不足，市场行情仍难有好转，两大石油公司迫于销售压力，不排除有继续降价的可能。

　　养老金入市满足保障体系

　　中国证监会基金监管部副主任洪磊，本周指出：养老金入市不是救市是建立养老保障体系和资本市场良性互动的机制。养老金现在快速增长，需要找到一个保值增值的渠道，全国社保理事会已经树立了一个很好的典范，通过积极参与资本市场投资，十年投资平均收益率超过9%;基本养老保险基金不能投资资本市场，只能投资国债和银行存款，如果扣除通胀因素则是负百分之零点几，显然跑输通货膨胀。

　　我国资本市场发展到今天还处于新兴加转轨的阶段，在这个阶段遇到两大问题：一是国有企业转制过程中一股独大;二是民营企业上市后的家族统治。这两项制度都有可能把资本市场当成圈钱的机器。经过十多年的努力，我国机构投资者有了很大的发展。从证券投资基金开始，到保险资金入市、全国社保基金入市和QFII资金入市，但到现在真正的机构投资者持股市值只占到上市公司总市值的14%。全世界机构投资者发挥作用，无非有三种途径——用脚投票、用手投票、坐下来谈判。这三者中，用手投票和坐下来谈判必须有一定的实力，即持有一定比例的股权，否则很难制衡上市公司实际控制人。国际上已经有很多经验都证明，养老金的入市将会极大地改进机构投资者参与上市公司治理的水平，提高上市公司现金分红的比例。

　　根据“富国俱乐部”之称的OECD(经济合作与社会发展组织)的统计，2010年末，其34个成员国的养老基金市值为18.6万亿美元，占GDP的平均比重高达71.6%。其中，私人养老基金为13.8万亿美元，公共养老基金规模为4.8万亿美元。

　　日本的国民年金储备基金称为 “积立金”。2001年，日本进行大幅改革，将该基金改造成为一项社保信托基金，即政府养老投资基金(GPIF)，进入资本市场进行投资运营，历年来投资收益率较为理想。虽然在金融危机中遭受了一定损失，但8年平均投资收益率仍为2.43%，远超出了同期的经济增长率和工资增长率。截至2010年底，日本政府养老投资基金总市值已高达1.33万亿美元，是仅次于美国的全球第二大公共养老基金。

　　丹麦的 “劳动力市场补充养老基金”(ATP集团管理)2011年其名下所管理的资金总额高达1040亿欧元。自本世纪以来，丹麦对其投资体制作了较大改革，实行完全市场化投资取向，收益率较好。 在过去10年内，ATP的市场业绩超出了基金行业平均水平2.3个百分点，得益于债券、“利率掉期”投资工具的应用以及多元化的股票投资策略，该基金取得了良好的投资业绩。同时，该基金还注重社会责任投资和绿色能源投资，在业界获得了良好的口碑。

　　加拿大的基本养老保险基金，是来自于“加拿大养老金计划”(CPP)的盈余资产。1998年，加拿大政府组建了“加拿大养老金计划投资委员会”(CPPIB)，负责管理这项养老储备基金。该委员会以其独立性、透明性、专业性而受到广泛赞誉。在投资策略上，该基金趋向多元化投资，除了投资于传统的债券、股票等资产外，还向房地产、基础设施、自然资源等领域扩展。最近10年来，该基金投资股票的份额逐步上升，超过了60%，其中国内和国外股票各占一半左右。截至2011年末，加拿大养老金计划的参保者大约为1700万人，受托管理的基金资产规模为1482亿美元。由于投资股市的比重较高，该基金在金融危机期间遭受了较大损失，收益率呈现大幅震荡。2008年的投资回报率为-0.3%，2009年则下跌到-18.6%;近两年则有所恢复增值，2010年为14.9%，2011年为11.9%。

　　瑞典的“预筹养老基金”(PP)实行完全市场化的分散化投资模式，即账户资产配置由参保者个人决定，自由选择投资基金。国家养老金管理局是该基金的主管部门，与其签约的投资基金有多种类型，包括股票基金、债券基金、组合基金以及生命周期基金等，其中股票基金占了70%以上的比例，并且近50%的股票基金都投资于国际股票市场。2008年，瑞典国内有86家基金管理公司参与养老基金管理，业务分散在785只投资基金里面。截至2010年，该基金资产净值为610亿美元，自1995年成立以来的年均回报率为4.2%。2008年以来的金融危机期间估计使该基金缩水至少在20%左右。

　　楼价跌地产指数节节升

　　今年1月以来，笔者在金句汇编内，特别引用万科董秘说，明天应该买优质地产股，比买房更有利，结果近5 个月来，房地产指数节节上升，而从2242反弹以来，深证和上证地产指数均创出了年内新高，4月分别上涨11.73%、11.55%，远远跑赢大盘，地产板块的市盈率回归17倍左右的水平。招商地产与保利地产两大龙头甚至创出3186点以来的新高，基金一季报显示，地产板块成为公募基金增仓最多的板块之一。原因是地产股只要薄利多销，保持利润及资金流动，股价可以保持强势向上!

　　当前房地产市场依然阴云密布，房价继续下行，降幅在3%到5%不等。 保持房地产市场稳定的手段多种多样，最重要的是保障刚性需求。住建部部长姜伟新在部署2012年工作时明确提出，在遏制不合理购房需求的同时，要支持居民购房的合理需求。地方政府出台一系列扶持刚性需求的政策，全国多个二三线城市开始放松公积金提取和贷款。不管承不承认，扶持刚性需求是给房地产打的强心针，以保持投资的基本稳定，如果房地产市场成交量进一步下滑，导致下半年投资增速大幅下降，地方财政出现大面积的紧缩，鼓励改善型需求就是可以预见的事。

　　经济弱，地产股降价推销房产，是维持整体经济稳定的重要作用，故优质地产股继续保持股价强势有理!