《红周刊》特约作者玄铁令
    当下，没有谁比中国股民更迷惘的了：看多者如李大霄高叫"2132点是钻石底"，看空者如张卫星断言"超级大熊市还远远没有结束"。冷静来看，在经济转型和股市重建的背景下，A股现在是牛熊难辨，年内更可能是折腾市。
　　牛市欠火候，熊市未远离
    本周，沪综指重上120天均线，但离年线2535点的位置仍远。自大盘探底1664点以来，沪综指二次向上突破年线：2009年4月13日，年线在2464点，当日沪市成交1905亿元；2010年10月14日，年线在2887点，当日沪市成交2680亿元。但是在该两个期间，沪综指攻克半年线逾20次，据此判断市场牛熊趋势并不容易。
　　本周五，沪综指再度攻克半年线，但沪市成交923亿元。仅凭这一量能则无法将行情引向更深处，再度证明只是存量资金在折腾，A股仍未摆脱震荡市格局。积弱已久的A股，与强势美股形成鲜明对比。领头羊纳指上月最高涨至3134点，较2009年3月的谷底大涨1.48倍，推动纳指上涨的是苹果等高科技股和星巴克等全球消费品牌股。毫不夸张地说，美股早已进入牛市，而A股仍在熊市挣扎。二者走势迥异，关键在于货币政策殊途，美国为史上最松，中国堪称史上最紧。
　　制度变革导致A股差钱
    大牛市需要宏观经济、政策、资金和技术面的共振，资金面是另外几个变量合力的缩影。用市场的话来说，股市缺的不是资金，而是信心，而信心取决于对未来前景预期。最让股民纠结的是，无论是经济增速下滑，还是股市扩容加速，看上去是长期利好，但短期阵痛难免。数据显示，中国首季GDP同比增幅仅为8.1%，国家统计局称："仍处在合理适度增长区间。"显然，高层仍将经济转型视为头等大事，宁愿短期经济放缓增速，也要提升增长质量。
　　在主流机构看来，调结构意味着主动放缓经济增速。这在短期内将抑制企业利润增长。1~2月全国规模以上工业企业实现利润同比下降5.2%，这是调控带来的副作用。首季业绩预差股如中集集团、南玻A等，因此出现股价暴跌。
　　关键问题是：经济减速幅度是否到了政策容忍底线？如果答案是否定的，则股市调整远未结束。简单判断，本轮调控核心是控通胀和压楼价。由于欧美日三大央行仍将加速印钞，国际油价可能继续上行，年内输入性通胀压力未减。
　　股市制度变革步伐更大，无论是新股存量发行，还是债市、新三板扩容，最终目标都是让中国金融市场国际化、市场化和自由化。从高层表态"打破银行垄断达成共识"、到坊间传闻高库存开发商将被限制推新房源，以及温州和深圳金融创新速度加快，都是制度变革规模化的前兆。这对垄断企业占主导的A股市场来说，短期必然面临盈利增速放缓的重压。
　　年内仍无趋势短线为王
    仅从金融数据来看股市，A股可能处于底部区域，但是底在哪里？尚未出现清晰信号。3月末，M1和M2增速的剪刀差高达负9个百分点，M1同比增速跌至4.4%。相比之下，在上一轮大熊市里，M1同比增速最低为2009年1月的6.68%，当月M1和M2剪刀差达12.11个百分点。M1增速持续下行，说明微观经济不活跃。按照社科院尹中立的统计，"当M1增速比M2增速低、且两者差距超过5个百分点时，股市就会见底，一轮牛市将会拉开序幕"。
　　但是剪刀差与A股的关联只是经验总结，并非绝对真理。影响经济和股市的核心变量，仍是楼市能否软着陆。世界银行本周预测，中国2012年GDP增长率为8.2%，对房地产行业调整的溢出效应仍是中国经济下行主要风险。
　　判断股市拐点，最佳依据是找出政策拐点。美股继续上涨，是因美联储放水政策未转向。为应对失业率高企，伯南克不惜将量化宽松进行至2014年晚期。纽约联储主席达德利周四称，"如果经济前景恶化，美联储已准备好实施QE3"。可中国仍在为调控楼市而紧缩银根，毕竟房价仍"远远未达到合理价位"。
　　经验显示，经济增速下滑期企业利润缩减更快，股市热钱不得不转向"短平快"的题材股炒作。可新一届证监会高层将"炒小、新、差"视为畸形投资文化，一再出台政策打击类似投机行为，市场最活跃的游资因此患上猎物迷失症。期待类似于2008至2009年式的货币财政双宽松政策再现无疑是镜花水月，预计年内A股仍是无趋势运行，激进者不妨采取"为卖而买"的短线策略。