阿琪

     季末来临，A股再次陷入疲弱，具体表现为：受基本面主导的蓝筹股响应度不够，受流动性主导的中小市值股锐气弱化，受市场情绪主导的主题类股票活力在减弱。A股回弱的主要原因在于，一季度“数据压力期”正在来临。
    1-2月份经济数据显示，货币有效需求下降、制造业投资快速下滑、CPI代表的价格水平也呈回落状态，经济整体处于显性下行阶段，甚至处于“找底”阶段，一季度可能还不是新的经济底。在此背景下，上市公司一季度经营情况不容乐观，正常情况下，一季度非金融企业的业绩增速整体可能出现同比负增长。自年初以来，2012年上市公司一致性盈利预期只下调了6%左右的幅度，目前仍有16%左右的预期增速，显然还未修整到位。因此，在一季度经济数据与公司一季报披露期的4月份，市场可能会面临一次经济数据显性下降、公司盈利预期显性下调的“数据冲击波”。
　　年初以来市场流动性改善主要是基于政策放松的预期，以及年度结算周期完毕后各类社会资本在缺乏投资渠道形势下形成的溢出效应。实际上，到目前为止的政策尚未真正放松，虽然下调了一次存准率，但更多地是为了对冲外汇占款的减少。今年14%货币供应的增速目标、房地产调控不放松等制约了政策放松的空间。在经济增速目标从8%下调至7.5%、通胀压力相对减弱之后，政策“两难”的难度已经低了很多，意味着今年的宏调政策既不会显著放松“保增长”，也不会再次紧缩“控通胀”。因此，市场关于政策放松的预期正在逐渐弱化。
　　过去一个月，行情在反弹至2400点之上后，产业资本减持的规模骤然增加，结合“从不停息”的新股IPO，对之前有所好转的市场流动性开始起到吞噬和对冲作用，这是行情反弹至2400点以上开始停滞的原因之一。从大环境来看，由于实体经济缺乏有效需求，导致大量资金拘束在银行间市场，进而促使Shibor等利率持续走低，给市场造成了“宽松”的假象，事实上的流动性环境远未到宽松的程度。由于二三季度是传统的生产旺季，部分资金会季节性回流实体经济，结合房地产信托偿付高峰期的来临，整个流动性形势充其量是个“中性”趋势，将很难达到“宽松”的市场预期。
　　现阶段，经济与股市两者呈僵持局面。由于经济基本面低迷，流动性虽有改善但达不到充裕的程度，加上政策预期不清，市场稍有风吹草动即会引发震荡。而行情再次形成波段性或趋势性反弹的时机是：(1)一季度经济与公司盈利数据释放，使行情继去年10月份汇金增持四大行形成“政策底”、年初流动性枯竭期结束形成“市场底”之后，再形成一个“盈利底”；(2)目前市场已经开始期待本轮经济下行后的弱复苏周期，但何时能步入弱复苏？弱复苏的主要驱动力是哪些等，都还比较模糊。
　　年初以来的反弹名义上是“估值修复”，但在行情的实际表现中，弹幅较大的反而是那些估值本身偏高的行业板块与公司，这与年报题材、“两会”概念的扰动有关，也与低估值行业板块在调结构背景下增长预期显著下降有关。从行情结构来看，低估值行业板块有安全边际，但缺乏可塑造的行情弹性；那些年初以来因题材或概念得到大幅炒作的个股、以“超跌反弹”名义出现但缺乏基本面支持个股的一季报风险正在增大。经济数据差带来系统性压力，一季报业绩“变脸”形成的是非系统风险，综合显示，处于4月份“数据压力期”内的A股还缺乏整体上行的动力。同时提示，规避一季报风险是当前投资策略的第一要务。