27日上午9:10分，国务院副总理王岐山、证监会主席郭树清来到位于北京市海淀区的深圳证券信息公司北京路演中心调研新三板推进工作。

   几天前，中国经营报报道称“新三板筹备小组已于日前成立，现任湖南证监局局长杨晓嘉将兼任新三板筹备小组组长，现任中国证监会市场监管部主任谢庚则将担任副组长职务。而新三板筹备小组的其他成员将由中国证券业协会副会长邓映翎牵头组织搭建场外市场工作委员会的核心班子，据称，新三板交易所地点将设在北京。”

   2位从事新三板业务的券商相关负责人对和讯网表示，王岐山副总理的调研意味着新三板工作正在稳步推进，进展会比原来预计的要快。针对媒体报道的杨晓嘉新去向，他们均认为“靠谱”。

什么是新三板？

   2006年1月26日，为解决中关村高新园区非上市股份制公司股权流动的政策障碍问题，经国务院批准，在深圳证券交易所举办代办股份转让系统开盘仪式，正式启动试点，第一批两家企业正式在系统挂牌。因其挂牌企业均为高科技企业，而不同于原转让系统内的退市企业以及原STAQ、NET系统挂牌企业，故被形象地成为“新三板”。

证券行业新三板专题报告:吹尽狂沙始到金

    新三板市场建设将持续推进。我们认为首先多层次资本市场建设的步伐不会放缓,今年的金融工作会议中温总理提出坚持金融服务实体经济的本质要求,而场外市场正是符合这一原则,尤其对解决中小企业融资难问题有重要意义;其次,新三板扩园的方案已经提出多时,经过了充分讨论和反馈,是目前最为成熟的方案,3月初证监会主席也在调研中关村代办股份转让系统,我们认为年内新三板的建设仍将大力推进。

     再造一个证券公司。新三板的股份转让、定向增发、企业收购三大功能给券商提供更大的作业空间,同时做市商将获得赚取股份交易的买卖差价的机会。

    三板市场的活跃将有利于提升高新技术企业挂牌、上市的积极性,为风投、PE及券商的直投提供更多的投资标的和资本退出渠道。场外市场将再造一个证券公司,其中集合了投行、经纪、直投、研究等多项综合业务。

    新三板市场潜在规模近7000亿元。目前新三板的总市值约100亿元,已有106家企业在新三板市场挂牌和通过备案,而中关村拥有高新技术企业近2万家,剔除已经上市的200家,挂牌率不到1%,潜在储备项目丰富。2010年中关村企业总收入1.59万亿元,约占全国高新区的七分之一,假设挂牌率提升至5%,预计全国的国家级科技园都纳入进来后,OTC市场的总市值可达7000亿元。

    做市商价差利得增厚营业收入10%以上。监管机构通常对做市商对报价会有所限制,台湾做市商的买卖报价价差不得超过7%,纳斯达克做市商的最高允许价差,为每种证券中3家做市商最小价差平均数的125%,如果一种证券的做市商低于3家,最高允许价差就为平均价差的125%。如果以台湾7%的价差为限,如前所述假设OTC市场的总市值7000亿元,年换手率50%(通常OTC市场流动性较差),可为对证券行业带来价差收入245亿元,占证券行业2011年营业收入的18%。

    目前已有61家券商获得代办系统主办业务资格,上市券商中,仅太平洋证券尚未获得资格。申银万国、国信、西部证券在新三板市场上挂牌企业家数的市场份额分别为27.36%、10.38%和9.43%,位居新三板市场前3位。其中广发证券挂牌企业家数市场份额7.55%。我们继续推荐受益创新业务的海通、光大和中信,以及对市场好转弹性较大的国海、宏源和东北证券。同时,随着新三板预期的重燃,苏州高新、张江高科等相关的高新园区概念股也值得关注。

风险因素:创新业务推进不如预期,交易量萎缩

(招商证券)

新三板扩容推出临近 三类公司将受益

    近日，"新三板"扩容传来令人振奋的消息。知情人士向记者透露，"新三板"扩容试点方案将于近期出台，而正式推出时间则可能在今年"两会"前后。

    备受瞩目的第四次全国金融工作会议刚落下帷幕，2012年全国证券期货监管工作会议又即将召开，牵动着证券市场的会议一个接一个。近日，"新三板"扩容传来令人振奋的消息。知情人士向记者透露，"新三板"扩容试点方案将于近期出台，而正式推出时间则可能在今年"两会"前后。

新三板扩容呼之欲出

    备受瞩目的第四次全国金融工作会议刚落下帷幕，2012年全国证券期货监管工作会议又即将召开，牵动着证券市场的会议一个接一个！近日，新三板扩容又再传来令人振奋的消息。

    知情人士向《投资快报》记者透露，修订完善后的"新三板"扩容试点方案己经获得上层的通过，将于近期出台，而正式推出时间则可能在今年"两会"前后。

    其实，新三板扩容可谓是呼之欲出。早在2011年全国证券期货监管工作会议上，时任证监会主席尚福林在提出的年度八大工作重点中，把业内惯称的"新三板"扩容被放在了当年证监会主导工作之首。只是此后的一段时间里，新三板扩容都总是光打雷不下雨。

    不过，种种迹象表明，"新三板"已经渐行渐近，一方面，监管部门对新三板主办券商业务资格授予的进度明显提速，2011年共有18家证券公司获得新三板主办券商业务资格。另一方面，随着去年12月初新三板六家企业集体挂牌，新三板挂牌企业突破了百家。

    此外，去年三季度以来，中小企业因融资难度和融资成本明显提高，不少中少企业出现经营困难，甚至出现中小企业企业主外逃的现象增多的迹象，拓宽中小企业融资渠道呼声高涨，也让"新三板"扩容成了顺理成章的事情。

   中央财经大学教授贺强表示，发展场外市场，能解决中小企业融资难的问题。"新三板可以帮助中小企业解决融资难题。" 贺强指出，新三板门槛低、容量大，也会进一步地刺激VC/PE的发展，而VC/PE也会进一步向中小企业进行直接融资，这样整个市场可能就会搞活，就会在更大层面上支持了中小企业。

    据介绍，修订完善后的新三板扩容方案中较为重要的内容仍主要是：首批园区试点范围将扩至15-20家高新园区，个人投资者将获准进入新三板市场，推出做市商制度等。

扩容"只欠东风"

     市场对于试点了5年的"新三板"扩容一直期望较高。从目前种种迹象来看，已是"万事具备只欠东风"。

    从监管方面来看，深交所原专司"新三板"业务的"报价转让系统工作小组"已更名为"园区推广部"，原来由深交所起监管任务现已移交于证监会。很明显这是在为"新三板"的扩容做铺垫。

    在"技术"层面，据消息人士透露，监管部门已经对"新三板"扩容方案的发展步骤、审核制度、上市标准、市商制度、转板机制、退市标准等六大关键政策达成共识。"新三板的扩容筹备工作在去年年底已经完成。"

    而在去年9月中旬，中国证券业协会就曾给"新三板"主办券商下发文件称，新三板试点园区范围即将扩大。"当时我们的预期是去年底前就会正式扩容，但是，监管层还是比较审慎。"一家主办券商负责人接受记者采访时表示，"我们都已经准备好了，随时等待扩容"。

    知情人士表示，修订完善后的"新三板"试点扩容"新三板"扩容方案将有两点变化引人关注，一是梳理了"新三板"市场与国内股权交易市场之间的关系，二是进一步细化"新三板"市场与中小板、创业板乃至主板市场之间转板机制问题。

    值得一提的是，2011年11月底，新华社发表了题为《新三板扩容有望提速，各方备战发展机遇》的文章，有分析认为，这或是官方开始为"新三板"扩容做舆论支持。

    德邦证券财富玖功首席策略分析师张海东表示，目前，国家级高新区达到83个。按照监管部门的工作思路，"十二五"期间将分步推进场外市场建设，首先在国家级高新园区内试点，待制度体系形成和稳定之后，扩大到全国范围内具备条件的股份有限公司。

    分析人士指出，"新三板"扩容将在原有中关村科技园区试点的基础上，将范围扩大到其他具备条件的国家级高新技术园区；在交易制度上，将同步引入做市商制度，而首批试点做市商则将优先考虑已有代办系统主办资格且至少推荐一家公司挂牌的证券公司。

三类公司将受益新三板扩容

     基于新三板的定位，其可获得相关部门的政策支持和IPO预期，使其成为市场资金追捧的热点。分析认为，三类股票有望分享新三板扩容带来的巨大利益，首先为高新园区类上市公司和拥有未上市公司股权的创投概念公司，其次是承担代办转让及做市商功能的券商股。

    从经验来看，高新开发区概念股无异新三板市场最先挖掘和受益的股票。业内人士指出，进入试点名单的高新园区，无疑将直接带动园区的投资，园区内上市公司股票的估值水平也有望水涨船高。申银万国指出，目前国家级高新技术园区中，较大的高新园区首先进入新三板，如上海张江高新区、东湖高新区、苏州高新区、成都高新区等，高新区的相关上市公司，如张江高科 、苏州高新 等将因此受益。

     除了高新区，拥有已挂牌公司的参股公司及股权投资的公司也有望从新三板扩容中分一杯羹。东方证券表示，大量持有新三板挂牌公司股权的主板上市公司，将更加"快捷"地实现投资收益，如持有北京时代、绿创环保等新三板公司股权的紫光股份，参股绿创环保的北新建材，参股星昊医药的双鹭药业等。同时，随着新三板的扩容，具备试点资格的高新区内更多的企业将会进入到新三板，PE、创投企业将获得新三板以及转板上市两个不同层面的投资机会

     由于新三板拟引入做市商制度，这也将成为券商新的利润增长点。资料显示，新三板引入做市商制度，对券商而言就不仅仅是一次性的保荐承销费用，而是一项长期收入来源，利润将比较可观。比照美国的经验，做市商业务的利润一般占券商全部业务利润的40%-60%。

     张海东表示，"新三板"给于券商主要有3个利润增长点，一是挂牌上市的费用收入；二是在三板市场上已经挂牌的公司定向增发业务中收取企业融资额一定比例的费用；三是通过做市商制度，获得价差收入。

    根据股份托管的区域性特点，新三板所在地的当地券商更容易获得当地公司的做市商资格，因此，兴业证券 与福州高新区、东北证券 与长春高新区、长江证券与武汉东湖高新区、东吴证券 与苏州高新区之间的地域关联被市场看好。(张厚培 投资快报)

【8只概念股或再起“风云”】

长春高新 ：收入稳定增长，业务结构变动至毛利率大幅上升

000661[长春高新]医药生物

研究机构：华创证券 分析师：廖万国

事项

     公司前三季度共实现收入9.42亿元，同比增长9.77%；净利润6812万元，同比增长0.26%，对应EPS为0.52元。第三季度单季度实现收入3.65万元，同比增长18.80%；净利润2585万元，同比增长212.83%，对应EPS为0.20元。

主要观点

     1。房地产萎缩导致业务板块构成调整，至第三季度毛利率大幅上涨12.21个百分点，净利润增长212.83%。公司第三季度净利润2585万元，同比增长212.83%，对应EPS为0.20元。第三季度净利润大幅上涨的主要原因是由于公司低毛利(2011年上半年毛利率约为57.10%)的房地产业务萎缩，2011年上半年毛利率达到87.76%的高毛利医药板块业务收入快速上涨导致三季度收入实现18.80%的较快增速，但是业务板块构成的变化，导致三季度毛利率大幅上涨12.21个百分点，达到85.99%，前三季度单季度毛利率上升9.77个百分点达到84.33%。

     2。销售费用投入较大，营销改善利好公司长期发展。公司前三季度期间费用率大幅提升8个百分点达到65.51%，其中销售费用率大幅上涨5.27个百分点，达到49.47%。我们分析认为主要是由于金赛近年大幅增加营销人员，从去年的100-200人的销售团队增加到今年的500以上的规模，推进营销体系建设，加大之前没有覆盖的西部区域和二线城市布局，公司的生长激素国内医生和家长的认知度不是太高，学术推广需求较大，随着公司加强医生教育工作和通过一些慈善活动做好家长的宣传教育工作，生长激素市场空间巨大，金赛长期发展值得期待。而且百克新型水痘疫苗销售力度加大，营销改善医药主业增长明显。而且华康设立胃药事业部和OTC事业部集中力量重点打造血栓心脉宁，有望实现市场最大化。

    3。研发型企业，在研产品多个具有成为重磅药物潜质。公司是我国生物制品企业中的翘楚，研发实力雄厚。目前公司全球领先药物长效生长激素已经完成第二次药审会答辩，乐观预测今年年底，保守估计明年能够上市；百克促软泡激素正在进行技术审评有望明年获批，狂犬疫苗工艺逐步稳定，我们分析认为公司重磅药物上市已经渐露曙光，长期发展值得期待。

    4。投资建议：推荐(维持)。鉴于房地产收入确认可能低于预期，我们下调盈利预测，预测公司2011-2013年EPS为0.79/1.15/1.52元，(原为0.97/1.40/2.07元)，对应PE为46X/31X/24X。但公司医药营销改善明显，医药主业增长较快；研发进展顺利，重磅产品投放市场渐露曙光，狂犬疫苗工艺稳定，明年或将成为利润新增长点。基于以上因素，我们看好公司的长期发展，给予"推荐"评级。

张江高科 ：预收款保持增长，受益"新三板"扩容

600895[张江高科]房地产业

研究机构：海通证券分析师：涂力磊，谢盐

投资建议：

    公司已构筑起十大战略产业，同时实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务的集成战略。在"新三板"扩容前夜，公司将在PE项目投资、物业增值和园区服务增长方面获得极大受益。尽管本期公司因"金秋大厦"项目受让方延迟支付而未能确认当期收入，但是考虑到本期公司预收账款还在保持增长，且"金秋大厦"项目的剩余待确认收入10亿元将在两年多时间内分期支付给公司，因此公司的园区物业销售收入仍有望保持较平稳增长。

    我们预计公司2011、2012年EPS分别是0.36和0.52元，对应RNAV是11.41元。截至10月24日，公司收盘于8.84元，对应2011、2012年PE分别为24.39倍和17.15倍。考虑到"新三板"市场扩容逐步临近，公司参股多家园区高新技术企业，有望直接获益。我们给予公司11.41元目标价，维持对公司的"买入"评级。

苏州高新 ：把握区域优势，多业务协同发展观望

600736[苏州高新]房地产业

研究机构：华泰证券 分析师：张平

     苏州高新以房地产业务为主，上半年房地产收入占公司主营业务收入的81%。公司房地产开发项目集中于高新区，在塑造良好品牌优势的同时不可避免地带来同质化问题。在政策高压导致的整体市场销售不旺的形势下，商品房业务面临着销售减慢，去化率降低的挑战。

    "旅游+地产"的模式走出第一步，为未来跨区域扩张打下基础。公司今年在原有的苏州乐园品牌的基础上，签约徐州彭城乐园项目，有助于发挥旅游和地产的产业协同效应，实现资源整合。

    公司参股新区内物流、热电、自来水等基础设施服务业，并拥有苏州高新污水处理有限公司75%的股权。基础建设服务业现金流稳定，已经公司成为良好的融资平台。

    有效利用大股东背景优势和高新区平台优势，设立苏州新兴产业创业投资基金，抓住新三板扩容可能带来的机会。在新三板扩容试点可能落户高新区的有利形势下，公司的积极介入将为未来的发展创造机会。公司持有的金融股权成本低廉，其中东吴证券 即将上市，未来收益可观。

    我们预计11年-13年营业收入分别为29.39亿元、33.26亿元、40.39亿元。对应EPS分别为0.25、0.29和0.38元。公司NAV7.51元，较5.48的股价折价27%。公司立足高新区，发展过程中充分享受大股东的资源和人才优势，未来新三板扩容进程的推进将为公司带来新的机遇。目前公司股价对应11、12年市盈率分别为22倍和19倍，估值吸引力一般，给予"观望"评级。

北新建材 ：竞争格局不断优化，高端石膏板将再涨价

000786[北新建材]非金属类建材业

研究机构：中投证券 分析师：李凡

本报告中，我们主要对石膏板的应用情况、高低档市场竞争格局及价格走势进行分析。

投资要点：

     高端石膏板1月再涨价约3.5%，成本下行将提升毛利率。高端石膏板市场近几年需求与价格均平稳增长，每年提价约2-3次。龙牌将于2012年初上调价格0.3元/㎡，涨幅3.5%以上；外企品牌中可耐福也将涨价。本次涨价时间与幅度相对正常，我们预计市场可以接受。成本上废纸下半年以来价格下跌超过20%，预计未来价格仍将维持低位，石膏板毛利率有望回升至30%左右，将带动公司总体盈利能力的提升。

    石膏板作为新型建筑材料，消费习惯将加快石膏板普及度。石膏板主要用作吊顶与隔墙。石膏板天花在公用与民用市场已基本普及，未来夹板与硅钙板预计将被淘汰，石膏板的吊顶材料地位更为巩固。隔墙上，目前民用市场仍习惯于使用砖类与砌块类材料，但近五年石膏板年均增速23.1%，远高于新型墙体材料的4.9%。我们认为未来人工成本的提升将使得石膏板干作业的施工优势更为明显，石膏板隔墙将加快普及。石膏板正受益于消费升级，未来五年市场将达40亿㎡，年均增长13%。石膏板近十年年均增速40%，远高于房水泥与房地产约15%增速；单位房屋竣工面积石膏板用量将增长近6倍，这说明石膏板正受益于消费升级，替代优势明显。然而我国人均石膏板用量仅为美国的1/5，成长空间较大，以人均3㎡需求量预测，我国石膏板市场5年内将达40亿㎡。

    行业集中度不断提升，未来几年有望进入量价齐升阶段。近几年三大外企与国内中小企业扩张缓慢，龙牌与泰山今年的市场占有率提至48%与39%。可以说正是公司规模的快速扩张，使得对手萎缩甚至退出市场，加快了行业集中度提升。而公司在受益于竞争格局优化带来的议价能力提升的同时，产能仍继续快速扩张。在占有率持续提升下，公司实现一家独大，则未来不仅在高端，而且在中低端市场，都将实现量价齐升。

     给予"强烈推荐"的评级。通过敏感性分析，美废价格变动5%，对公司EPS影响为2.3%。预计公司11-13年收入由58.7亿升至89.2亿元，对应EPS为0.85元、1.14元与1.43元，强烈推荐。

风险提示：受房地产投资影响下游需求不达预期，公司产品降价。

双鹭药业 ：加强在糖尿病领域的研发实力

002038[双鹭药业]医药生物

研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚

     投资要点12月17日，双鹭药业公告拟出资200万美元(约合1280万元人民币)拟与LINCHAI合作在美国特拉华州合资设立新公司DIAPINTHERAPEUTICS，LLC(简称DT公司)，双鹭药业将占DT公司21.05%股权，LINCHAI以其拥有独家许可开发权的Diapin项目作价750万美元出资，占DT公司78.95%股权，DT公司主要从事糖尿病预防或治疗药物Diapin的研发生产。

     我们认为该投资将增强公司在糖尿病药物治疗领域的研发实力，丰富公司的产品储备。这符合公司在产品研发方面的战略，即：内部研发和利用外部资源并举，不断丰富产品储备、提高研发技术水平，培育新利润增长点。

    DT公司合作双方的利益分配机制如下：Diapin产品未来上市后将由新设立的美国DT公司负责该产品的全球(除中国)市场开发和销售推广，主要供应除中国以外的国际市场，双鹭药业按投资比例享有相应权益。

    双鹭药业将在美国DT公司的许可和技术支持下，负责Diapin项目在中国申报、生产和商业化。

    Diapin项目的特点：Diapin是一种新型抗糖尿病的多肽化合物，Diapin在体外和动物实验均显示具有良好的促GLP-1分泌、促胰岛素分泌作用；该化合物口服给药，作用时间更长，其代谢产物为天然产物，从而避免产生早期抗糖尿病药物(噻唑烷二酮类等)的化学毒性。

     基于GLP-1的治疗药物有望成为治疗糖尿病的重要方向。目前成功上市的基于GLP-1的治疗药物主。

兴业证券 ：债券承销与经纪份额增长

601377[兴业证券]银行和金融服务

研究机构：国泰君安证券 分析师：梁静

投资要点：

      业绩同比下滑31%。兴业前3季度收入17.9亿元、同比下滑5.3%；净利润4.1亿元，同比下滑31%。EPS0.19元、BVPS3.82元，ROE4.87%。

    承销和资产管理表现较好，但经纪、自营收入减少及费用高企直接导致本期业绩显著下滑。

    3季度业绩大幅下滑。兴业3季度收入4.06亿元，环比下滑35%、净利润0.28亿元，环比下滑84%。EPS0.013元。自营由盈利1.1亿元，转为亏损1.1亿元，成为3季度业绩大幅下滑的主要原因。

    佣金率回升、经纪份额增长。兴业1-3季度平均净佣金率0.060%，同比下降23%，3季度净佣金率0.071%，环比回升22%。目前经纪份额1.70%，同比增长7.9%。虽然佣金率回升、经纪份额增长，但佣金率下滑幅度较大，故经纪净佣金同比减少17%。

    承销收入同比增长61%。兴业证券本期股票、债券承销规模分别为45亿元、35亿元，同比分别增长-48%、77%。股票承销额虽然显著下滑，但以IPO承销为主、结构显著优化。

    自营收益同比减少39%。兴业证券1-3季度证券投资收益1.22亿，同比减少39%，其中3季度亏损1.07亿元。期末自营规模59亿元，占净资产71%，较上期末减少8.7亿元，其中交易性金融资产减少7.4亿元。

     费用高企。1-3季度费用10.2亿元，同比增长12%，费用率57%，同比上升9个百分点；3季度费用3.02亿元，环比减少12%，费用率74%。

     维持中性评级。下调公司2011-2013年EPS至0.29元/0.34元/0.39元。对应动态PE53/46/40倍，静态PB4.01倍，估值偏高。维持14.90元目标价。

东北证券 ：受自营业务拖累，前三季亏损

000686[东北证券]银行和金融服务

研究机构：兴业证券 分析师：张颖撰

     东北证券公布三季度业绩，单季度收入1亿元(环比减50%)，净利润-1.07亿元，EPS-0.17元。前三季度营业收入6.78亿元(同比下降35.59%)，净利润-0.18亿元(同比减少105.47%)，EPS-0.03元。期末净资产32.74亿元，较年中下降2.51%。

    公司三季度业略低于预期，与自营业务大幅亏损1.34亿有关。经纪业务：单季度来看，三季度市场份额0.72%，环比下降0.63%；佣金率1.11‰，环比上升0.02%。累计来看，2011年前三季市场份额0.72%，较2010年全年下降1.17%；平均佣金率1.14‰。投行承销保荐业务：三季度未有承销项目。自营业务：前三季累计亏损1.34亿元，其中第三季度亏损1.38亿元。前三季度自营收益率-12.53%，全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-17.29%。

     假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下，预计未来三年EPS为0.04元、0.35、0.51元。维持公司推荐评级。公司自营风格激进，业绩及股价波动性大，市场回暖时，业绩将大幅度改善。

长江证券 ：中小券商首选，创新与弹性兼具

000783[长江证券]银行和金融服务

研究机构：海通证券 分析师：董乐撰写日期：2011年12月30日

     回归"深耕湖北"的战略。目前高度重视作为公司大本营的湖北市场。近年来湖北经济快速发展，但资本市场同全国平均水平相比仍有较大差距，市场潜力巨大，目前公司经纪业务在当地稳居第一且地位不断提升，投行业务的影响力也有所加强。

    综合实力，尤其是创新能力处于中小券商前列。公司创新业务已全面铺开，是中小券商中创新力最强的公司。资产管理具备先发优势，目前业务规模稳居行业前10；融资融券规模排名第16位，预计明年盈利贡献将达7%；依托湖北当地丰富的园区优势，公司将成为新三板扩容的最大受益者。

    自营轻装上阵，投资能力较强。历史上公司投资能力较为突出。2008-2010年公司自营业务持续3年实现超过10%的投资收益率。截止2011年上半年末，权益投资规模超过20亿，在中小券商中处于较高水平。今年市场下跌对公司盈利造成了较大的负面影响，但由于公司近80%的权益投资归入交易性金融资产，今年的投资亏损已较为充分的反映在当期损益中，不会因浮亏拖累明年业绩。

    负面因素基本消除，中小券商首选：目前公司PB估值仅1.5倍，同大券商基本相当。东方证券包销所持股份已十分有限，对公司负面影响基本消除，但前期由此所产生的估值洼地则为投资者带来了较好的介入机会。另一方面，伴随近期市场重心逐步下移，许多投资者开始寻找反弹的标的，从历史经验看，弹性较高的中小券商在反弹过程中往往能实现较大幅度的相对收益。我们提升公司评级至买入，目标价10元，对应2倍PB.

   风险提示。市场成交与指数持续下滑，行业竞争加剧导致公司佣金率进一步下滑，市场份额被大券商蚕食。创新业务开展可能低于预期。