今日出镜：
　　大通证券研发中心副总 付佐民
　　
　　本期主持人孙华
　　
　　策者，出谋划策也。面对变幻莫测的资本市场，投资者尤其是小投资者非常需要权威专家的资本策。
　　为此，《证券日报》市场研究中心特开辟新栏目――《资本策》。今天本专栏邀请大通证券研发中心副总付佐民，对当前市场的焦点、热点发表与阐述专家级的独到“计谋”与“计策”，并冀以对广大投资者提高对市场的宏观认知、提升实战操作能力有所帮助。
　　
　　货币供应量是宏观流动性的代表性指标，货币政策主要通过它作为中介目标对经济进行调节以实现政策意图。估值水平是衡量股票市场盈利能力以及投资空间大小的主要指标。因此研究二者之间的关系无疑有助于判断宏观流动性对股票市场的影响。
　　通常所说的货币供应量，主要是指M2。用 M0 、M1、M2的增速代表货币供应量趋势，用全部A股整体市盈率来代表市场的相对估值水平。通过对二者1996年以来的数据进行对比，发现 M1增速、M1-M2差值的走势与相对估值水平高度相关。
　　市场估值水平明显低估
　　今年1月M1同比增长3.1%，较去年12月大幅回落4.8个百分点，创下90年代以来的最低水平。2月M1增长4.3%。M1增速处于历史最低水平的主要因素有二：
　　第一，春节及企业财务管理方式改变等因素造成M1向准货币分流。企业活期存款大幅流向准货币（主要为城乡储蓄和企业定期存款）。这一方面是与春节季节性因素造成的企业存款大幅向居民转移相关，且今年企业存款向居民存款流出的力度明显增大。另一方面是与企业本身财务管理方式的改变相关。不少企业当获得一笔贷款之后，扣除用作及时交易和支付的资金，剩余资金用于投资对公理财产品和通知存款，而非活期存款，这也造成了原本应计入M1的存款向准货币流转。
　　第二，财政存款季节性增加力度大于历史同期。通常每个季度初均为财政存款收缴（企业税收）的高峰期，但今年初财政存款的增幅要显著大于历史同期，这部分存款的增加不计入货币供应量，从而造成M1同比增幅回落。判断上述因素都不可持续。因此当前M1出现底部反弹，对股市的指示意义很大。当上述制约因素消失时，M1增速将会出现趋势性上升。有鉴于M1与市场估值的高度相关。市场的估值水平的低估不言而喻，因此从这点意义上证明未来市场应该有一定上升的空间。
　　M1-M2差值预示市场转暖
　　同时，还发现M1-M2的差值与相对估值走势也高度拟合。运用上述方法比较1996年以来的M1-M2的差值与市场估值的历史走势之后，发现M1-M2的差值走势几乎可以看作是估值走势的翻版，趋势上极为接近。这些比较证明了流动性对市场估值的驱动力是极为明显的，流动性与估值的相关性也是长期存在的。观察到M1-M2的差值为负值并且处于历史最低的水平，现在该数值出现了反弹。而作为相对估值水平的A股整体市盈率也出现低位反弹，目前二者处于低位粘合状态。未来随着M1-M2的差值逐渐缩小，相对估值水平也将逐渐回升。另外当前全部A股整体市盈率13倍，纵向看低于1664点时的市场水平，属于A股历史上的较低区域。横向看低于美国三大股指当前水平，处于国际上主要股指的平均估值水平。表明A股市场估值水平较低，在具有一定估值优势的情况下，其上行的概率也较高。
　　因此，在今年货币政策适度放松的趋势下，宏观流动性对于市场的正面影响较大。鉴于货币供应量与相对估值的高度相关，当前M1以及M1-M2的变化趋势对于市场有极大的指示作用。它们的底部反弹预示着市场估值水平的上升可能性很大。
　　上周虽然市场出现了调整，主要是因为，投资者对一季度宏观经济数据的谨慎担忧。中国的经济指标或许从未像现在这样攸关全球市场。上周四，汇丰发布的一项3月份中国制造业采购经理人指数(PMI)预览数据意外创下四个月低点，并指向中国制造业连续第五个月的萎缩。野村、汇丰、高盛等大行都在第一时间针对上述略显意外的数据发布报告，认为这增大了中国进一步加大政策宽松的可能性，降息等举措可能最早在上半年出现。
　　一旦货币市场流动性进一步改善，股市估值水平将再度得以提升。