□本报记者 贺辉红
　
    在半年线上方盘旋了数日之后，上证指数终究还是抵不过空头压力，上周五半年线正式告破。从各类变量来看，目前主要变量中仅货币的趋势是积极的，但货币独角戏终究还是会有审美疲劳的时候，随着各种创新制度的推出，市场容量不断增大，股市亦存在与其他市场争货币的趋势。分析人士认为，在经济还未见底，通胀预期又起的背景下，国内风险溢价会渐渐抬升，而制度性创新也会令市场受压，未来市场的走势很大程度上取决于二季度经济是否见底。从目前的情况来看，这种概率是否较大，仍需打个问号。

    一棵大葱的启示意义
　　
　　从“豆你玩”到“蒜你狠”再到“盐王爷”，这些名词几乎都指向一件令经济学家们非常头痛的事，那就是通货膨胀。如今，在人们都以为通胀阴影已经消除的时候，另一个热门词又蹿红了，那就是“向钱葱”。
　　
　　前段时间，“10元钱仅能买两根大葱”的消息在国内传开。据了解，一斤毛葱地头价只要卖到0.3元就保本，这段时间卖到1.6元，最高价有时卖到两元。最新的价格虽然回落到1.2元，但比起0.3元的保本价，也高出了300%。有不少人认为，大葱价格飙涨跟之前的“大葱伤农”事件有关，因为之前该品种的价格非常低，不少农户不愿意生产，于是才会有如今的上涨。这个原因跟之前的“豆你玩”、“姜你军”等虽有区别，但都表明一件事，那就是只要生产出现问题，国内的资金就足以掀起一波通货膨胀。
　　
　　更让人担心的是，大葱并不是唯一的明证。最近，500克的西湖龙井头茶在预售义卖会上创出了18万元的天价，可以说比黄金还要贵。尽管18万元的市场意义略显单薄，但价格过万的茶也越来越多，如极品的太平猴魁，极品六安瓜片。在上一轮通货膨胀的过程当中，也正是因为不差钱，从安溪铁观音到武夷大红袍，从云南普洱到正山小种，各种类型的茶叶被“爆炒”了一遍。
　　
　　其实，通胀阴影并非仅限于这些小类品种当中。去年10月，国际原油价格见到阶段性底部之后开始反弹，近期的价格长时间停留在100美元上方，并且曾经一度接近去年的高点114.83美元。从过去几年的走势来看，原油价格对于国内的通胀有些先行的启示意义。在不少新兴经济体降息之后，再加上伊朗地缘政治风险犹在，原油价格短期内恐怕很难下行，国内成品油价上调似乎也印证了这个判断。而从国内的相关指标来看，通胀预期似乎也开始升温，中国债券信息网的数据显示，中国固定利率国债收益率曲线自3月中旬以来，已经连续反弹数个交易日，目前收益率曲线回到了2%上方。
　　
　　需要关注的是，通胀预期升温导致的政策结果是，货币政策难以放松。从目前的情况来看，货币政策的实施会步入一个相对的困难期：若放松，通货膨胀会很快飙升，因为目前不仅是“大葱”的生产，整个生产都出现了减速情况；若不放松，经济得不到刺激，减速是自然而然会发生的。分析人士认为，最坏的情况是，即使货币放松，货币需求依然不大，或者货币根本不会流向实体经济，反而导致通胀上升，这样一来，中国经济就会陷入“滞胀”的泥潭。

　　中国经济的底部之争　　
　　
　　其实，目前市场争论的核心问题仍是“中国经济是否已经见底”。上周四上午公布的汇丰3月PMI初值为48.1，为4个月来最低水平，引发了市场对经济下滑的再度担忧。由于3月份经济数据摆脱了春节因素的干扰，因此受市场关注的程度更高。而新订单指数下滑较快显示需求走弱，生产指数新低显示节后复工不甚理想，而市场尚未看到决策层制止经济增速下滑的有力措施。
　　
　　另一方面，贷款需求仍然略显不足，从市场利率的走势来看，最近票据利率持续走低，从去年年底9%左右的水平已经下降到4.6%左右；同时，某机构对银行家的调查显示，2012年一季度贷款需求指数大幅降至2008年四季度以来的最低值，其中，非制造业和中型企业的贷款需求指数降幅最大。不少大型国有企业表示，目前的情况比2008年底更加困难。那么，当前是否就是中国经济的底部？
　　
　　有不少机构倾向于2012年二季度中国经济将见底。这主要基于两点：一是机构调查的银行家货币政策感受指数明显上升，宏观经济信心指数也有所改善，企业订单预期指数、经营景气预期指数和盈利预期指数均进一步回升；二是政策微调的空间在增大，货币的数量和价格环境会越来越有利于实体经济的发展。
　　
　　然而，预期是会发生变化的。一些机构更倾向于中国经济还未见底的看法。首先，从国内的情况来看，货币政策若放松，资金将投向何方值得关注，固定资产投资的继续加大显然不符合中国经济的转型升级，房地产调控若不放松，固定资产投资的方向也是有限的，而且是效率不高的；消费方面，在经济放缓的时候放松，若货币不能流向实体生产领域，带来的只会是通货膨胀；外贸方面，在上周四汇丰公布中国PMI初值的同时，Markit欧元区3月份PMI也低于预期，美国2月新屋开工年化值为69.8万套，环比下降1.1%。近几个月以来，外围的风险溢价已经降至一个极低的水平，苹果显然成了美国股市的救星，但不要忘记物极必反的自然规律，现在也许到了警惕外围风险的时候。实际上，汇丰PMI初值的统计主要落脚在外贸这一块，外贸对中国经济贡献的黄金时代或许已经离去。

　　市场压力未减
　　
　　对于中国经济，乐观者有乐观者的理由，悲观者亦有悲观者的态度。目前，A股市场担心经济者颇多，然而市场怎么走固然会在一定程度上反映经济的变化，但也有其自身规律。
　　
　　从供求关系来看，筹码方面压力重重。一是新股发行，今年以来新股发行速度并未完全减下来，紧接着城商行上市的脚步渐近，再加上再融资压力，新增筹码不减；再从大小非来看，在市场反弹之后，大宗交易平台的折价率越来越高，不少大小非夺路而逃，也令市场承压；三是沪深300ETF的推出将令市场盈利模式发生较大改变，这意味着有相当一部分资金会转向套利；此外，从市场创新的角度来看，关于债券市场、场外市场、新三板以及再融资审批权下放等都会增加筹码。资金方面，今年一季度虽然市场利率下行，但增量资金明显不足，近期市场下行会降低市场的风险偏好，也会令增量资金望而却步。
　　
　　从技术角度来看，2132点反弹以来的上行趋势线早已跌破，如今沪综指跌破半年线，并处于下行通道当中。盘面上，银行、地产等近一年调整不大且在本轮反弹中充当先锋的权重股积弱，并早于大盘跌破反弹通道。近期，中小盘股活跃度下降，一些垃圾股的表现则非常强劲，也似乎意味着市场已是强弩之末。市场在跌破半年线之后，可能进一步下探确认60天线的支撑。而从近期市场颇为流行的《缠论》来看，30分钟级别的K线已经出现明显背驰，这意味着市场至少可能出现一个30分钟级别的反弹，而反弹的第一阻力位应该是2368点附近，若第一波反弹冲击波未能有效突破这个点位，则可能继续下行。目前，上证指数离该点位有20点左右，单凭市场自身力量恐怕难以实现。而从黄金分割来看，最有支撑力的区域则在2305点附近。