《红周刊》作者郝艳辉
　　股市制度改革箭在弦上，从近期的新股盘中临时停牌，到创业板、主板退市制度呼之欲出，管理层的每一项改革举动都牵动着市场的神经。作为长期观察制度变革的学者来说，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授有更多的话要说。
　　做大交易所公司债市场
　　对于沪深交易所出台的临时停牌新规，董登新表示质疑。他认为单纯用略带强制性色彩的手段遏制不了炒新者的"狂热"，炒新者会发明出新玩法来对付新规则。如果单纯对新股发行制度头疼医头、脚疼医脚地进行修补则不能从根本上解决问题，董教授认为，要从根源上消除这些顽疾，必先找到造成这一现象的原因。
　　"投融资渠道单一是IPO三高、炒新、爆炒ST股等乱象的罪魁祸首。"董登新对《红周刊》记者表示，"企业没有更好的融资渠道，容易对IPO融资有传统依赖，企业一旦获得这个通行证就会产生圈钱动机，会想尽一切办法来推高发行价，这也是造成近年来新股超募现象的内因。"而由于目前我国投资渠道单一，利率过去较长时间跑不赢通胀，无处可去的民间热钱为了保证盈利和安全，就流向了新股市场，直接导致股市投机扎堆现象。董登新认为解决这个问题就要开拓多元化的投融资渠道，完善多层次资本市场。
　　在董登新看来，做大做强交易所"公司债"市场是非常重要的环节。"提高直接融资比重，特别是债权直接融资比重"，是管理层在多个场合的表态。现实情况是，交易所"公司债"不比银行间债券市场，现在发行规模依然不大。董教授认为，我国公司债市场进入门槛较高，要求公司信用等级必须达到AA。这样只有少数大公司才有条件发债。"必须降低公司债发行门槛，使得信用等级差的公司也可以发行公司债，并根据信用等级给予其市场化收益率，使收益率从基准利率到垃圾债高达15%的收益率分布。这既满足稳健的投资者需要，又给投机者提供机会和空间。
　　主板退市：资不抵债+1元股标准
　　制度改革的另一重大命题是退市制度，这是郭树清主席履新以来所重点强调的。A股长期以来退市制度如同虚设、ST族得到爆炒、估值标准被扭曲是大家公认的问题。22年来A股仅有49只个股退市，而美国8年中退市则达7000只。"必须在退市制度中引入淘汰机制。"董登新对记者强调说，他认为主板退市只需满足五个标准：资不抵债标准或1元股退市标准、上市公司连续3年亏损标准、总资产标准、成交量和市值退市标准，而资不抵债标准和1元股退市标准则是补充的重点。
　　"之所以将资不抵债作为重要标准是因为当一家上市公司到了资产破净的地步，就非资产重组或财政补贴能拯救了的，它往往需要很长时间。另外资不抵债这条标准可以打压垃圾股，资产为负的公司应勒令其退市，也是对1元股标准的补充"。他说，1元股标准是把权利交给市场，通过股价变动让市场自动结束其上市使命，让股价成为公司价值的惟一信号。
　　董登新还提到创建OTC市场（新三板改造）和主板退市制度同步推出。目前OTC发展只限于地方柜台，未来建设全国统一的OTC市场是趋势所在，首先，可在一定程度上减少投资者的损失；其次可以减少公司退市的阻力和障碍；最后，新三板可以形成一个创业板的竞选市场，好公司再拿去创业板上市。在这个体系中，对追求高收益的投机者可将其引导至垃圾债和OTC市场，追求稳健的投资者则可去绩优公司债市场寻找机会。
　　完善上市公司法人治理
　　从管理层的表态和动作来看，监管重心将转向上市后的监管和事后问责，对此董登新提出了"依法治市"，他希望能通过对金融犯罪、内幕交易、信息披露造假等问题进行重罚，加大整治力度，从而形成巨大的震慑力来实现上市公司和证券公司以及中介机构的法人治理。"如果上市公司有关联交易或者其他违规现象，要实行重罚措施，对当事人处以重刑并没收资产，那么这些上市公司还会不自觉进行法人治理吗？"董登新说这种方法在发达资本市场已经得到实践认可，此外，他还提到发动广大群众的力量，对证券市场展开全方位的社会监督，比如设立投诉、检举奖励制度，构建民间代理、集体诉讼机制等。
　　2012年中国股市围绕新股发行和退市制度改革等问题，必将成为中国股市发展史上重要的一年，如果一切成行，则A股将再次释放制度性红利。