□晓旦 

　49.7，这是汇丰中国本周公布的2月中国制造业采购经理人指数（PMI）初值。它比1月汇丰中国制造业指数48.8要高。但是这个初值还处在PMI经济荣枯分界线50以下，这寓意经济增速放缓的态势还未改变，特别是从中小企业看，仍处在增速着陆过程中。

　好的方面是，汇丰中国的PMI2月初值创下四个月以来新高。从分类指数看，2月PMI初值的回升得益于产出指数回升，2月制造业产出指数初值超过50，达50.1，显著高于1月的47.6，这说明2月生产活动显著加快。不好的方面是，在欧债危机等因素影响下，出口形势似乎仍在恶化，2月新订单指数初值降至47.4。

　1月官方PMI为50.5；3月1日，中国物流和采购联合会发布的2月PMI或带来更好的消息。由此可以做出这样的预测，中国经济增长会在一季度后两个月实现缓慢着陆，并显现出增长的拐点。

　此前，我曾提醒投资人密切关注PMI数据对市场趋势的影响。本周市场对新近公布的PMI数据趋升做出了正面反应，其理由可归结为以下几点：

　由于外需及投资增速的下滑，使得经济增长仍然处在下行过程中。于是，为防止经济下滑过快，并进一步扭转下滑态势，决策层有切实的动力出台相应的松动政策，以保证货币政策的稳健。正如我们所看到的，虽然存款准备金率的下调姗姗来迟，但它确实来了，并且还会一而再，再而三地下调。

　防范通货膨胀反弹是政策松动的最主要约束力量。通货膨胀风险的下降也有利于经济增长拐点的出现。尽管1月CPI同比上涨意外反弹至4.5%，使CPI连续5个月的下降趋势得以停顿，然而在因春节因素导致食品价格大涨的影响渐渐散去后，2月CPI会重归下降轨道，这也为政策松动预备了条件。

　好似证券市场已先于实体经济的恢复探明了拐点。如果下周官方PMI数据能够进一步确认经济增长放缓的势头接近尽头，证券市场就有可能确认已经出现了的拐点，并在未来几个月中缓慢震荡上行。

　从证券市场以往的经验看，投资者最大的获利机会在于经济增长的拐点还在若隐若现之间。若真到了经济欣欣向荣时，证券市场反而好像鸡肋。