从影响基础货币增量主要因素——外汇占款变化及公开市场净投放判断，今年2-4月份流动性环境弱于去年同期。从流动性边际改善的单因素判断，“百团大战”已进入下半场。本轮反弹从1月6日最低的2132点到2月10日的阶段高点2368.98点，最大反弹幅度为11.11%，已进入历史上比较具有代表性的几次春季攻势10%-15%左右的反弹空间，除非有其他超预期利好因素推动，否则指数向上明显拓展空间的可能性较小。

　  从时间的角度看，“百团大战”下半场或许还能持续一段时间，但本质上是存量资金的消耗，增量资金不足。虽然资金面季节性改善可能弱于去年，但毕竟在改善，短期内市场单边向下的风险不大。“不死心”的存量资金仍会伺机炒作高送转，向部分主题概念发起反攻，并憧憬着援军的到来。然而目前援军自身实力有限，且绝大多数中小盘股打折幅度不够，对增量资金吸引力有限。