弱势美元政策下 A股能否迎来潜龙腾渊

　　编者按：2012年以来，A股进入了一个逐步上涨的态势之中，春天的气息越来越浓，这种态势究竟会如何演绎？或许，美元的表现将是一个不容忽视的参照物。
　　历史统计数据显示，近十年来，当美元走弱时A股会强势上涨。就是说，A股与美元的市场走势呈现负相关的关系。本版今日对美元走势与A股的关联度做出详细的对比分析，希望对读者把握A股中长期的投资节奏有所帮助。

　　美元指数与A股走势
　　此起彼落跷跷板效应显著
　　■本报见习记者 陈利华
　　
　　在全球金融市场一体化的背景下，各类金融指数之间的关联度愈来愈强。近10年来，美元指数走势与A股走势的负相关特性也越发明显。从2005年以来美指与A股指数的市场表现看，两市在磕磕绊绊中不改负相关性质，尤其是在熊市之中，两市的此起彼落的负相关现象更加明显。

　　2005年―2007年大牛市期间
　　首现强大的负相关度
　　2005年6月至2007年10月的大牛市期间，美元指数由最高92.63点逐波下跌至77.66点，跌幅超过11%，而同期上证综指却飙涨逾五倍，两者呈现了明显的负相关性，对比两者之前的走势，这是美元指数和A股首次出现明显的负相关关系，此前两者之间基本上是同步的正相关关系。
　　对此，有市场分析人士指出，2005 年以前，中国主要采取的是盯住美元的做法，美元强势预示美国经济走强，而当时我们的主要出口国是美国，这势必导致我们的出口走强，所以 2005 年以前表现为美元指数与 A股的正相关性。2005年汇改以后，人民币开始升值，美元相对人民币贬值，这导致了大量的热钱通过各种途径买入人民币资产，从而推高了股市上涨，事实上有观点认为，2005年以来的牛市就是以股改和人民币升值两大因素驱动的。

　　2007年―2008年大熊市期间
　　负相关现象在熊市表现明显
　　2007年10月到2008年10月的这一年的熊市期间，美元指数由78.10点涨至87.02点 涨幅超过11%，而上证综指却由6124点跌至 1664点，大跌71%。牛市期间两者的负相关关系在熊市期间继续得到强烈印证。
　　对此，市场人士认为，由2007年下半年爆发的美国次贷危机重挫了世界各大金融市场，中国此前的这一轮牛市尽管被市场认为有强烈的大调整要求，但也还是不可避免地受到危机的拖累，这也是这轮熊市的主因，而处于次贷风暴中心的美国本身却由于投资者的避险需求而成为资金流入的首选，各大高息货币纷纷买入美元，推高美元上涨。美元走高的同时热钱从各新兴经济体回流，中国市场也深受其害，美指与A股此起彼落的现象在熊市表现也很明显。

　　2008年―2009年牛市期间
　　两市再度玩起跷跷板
　　2008年10月到2009年8月的这近一年的牛市期间，美元指数由87.02点跌至77.63点 跌幅超过10%，而上证综指却由1664点涨至 3478点，大涨73%。这次牛市期间两者的市场表现和刚结束的那一轮熊市在数值上看几乎没什么两样，涨跌幅度变化不大，但方向却完全相反，这种亦步亦趋的背离走势再次印证了美指和A股指数的高度负相关性。
　　2008年，中国政府推出一列以4万亿的投资计划为主的救市方案， A股据此走牛。但在此期间，美国双赤字规模急剧扩大，同时美联储为避免金融体系崩溃推出了数量宽松的货币政策，这导致了美元的流动性泛滥，美元贬值遭到抛售，美指重挫。美指下跌，热钱流入有望率先走强的新兴经济体，中国A股市场也因此受到支撑，美指与A股再度玩起跷跷板。

　　2009年―2012年大震荡期间
　　磕磕绊绊不改负相关性质
　　从上一轮A股牛市结束时的2009年8月4日至2012年2月10日这两年半里，美元指数由77.63涨至79.03点，涨幅1.80%，而同期，上证综指却由3478点跌至2352点，跌幅21%，显示整体上看近两年半里美指和A股存在负相关性，但相关性比起前几次节点稍弱，一方面是因在此期间美指和A股都处于大震荡周期，可比性稍差，另一方面是两年半的时间周期稍长，而在更小的周期里两者出现过三次高度负相关的背离走势。如2009年11月24日上证综指创下本轮熊市以来3361.38点第二波高点，而两天之后的11月26日美指创下74.17点阶段低点的，由该低点起美指在半年多的时间里大幅上涨至2010年6月7 日创下的88.71点的高点，不到七个月，美指却飙涨19.60%， 同时上证综指即于7月2日创下2319.74点的阶段低点，同期跌31%，本次两者的负相关度再次明确显现。

　　QE3预期吸引国际资本
　　美元资产将成最佳避险标的
　　■本报见习记者 吴 珊
　　
　　由于欧债危机持续蔓延，全球金融市场面临压力，美国失业率仍然较高，房地产市场持续低迷，经济开始转暖但不够强劲等等诸多不确定性因素交织，使美国在制定政策时必须把保持经济稳定、刺激经济增长作为根本目的，以确保本国经济复苏的势头。
　　据美国劳工部3日发布的数据显示，尽管美国的失业率已连降五个月，1月份非农部门失业率降至8.3%，为2009年2月以来的最低点。但相比央行所认定的表明“充分就业”的失业率标准―5.2%至6%，目前的失业率水平显然仍然太高。
　　就此，美国联邦储备委员会主席伯南克7日在参议院预算委员会就预算和经济前景等议题作证时表示，美国经济复苏还面临严峻挑战，长期失业问题依然明显，长期失业人口占总失业人数的比重超过四成；近期全球经济出现减速迹象，或许是因为对美国国内经济复苏前景和欧债危机的担忧，美国企业的投资步伐开始放缓。伯南克指出，当前美国经济正处在缓慢复苏进程之中，但是持续发酵的欧债危机给美国经济带来严重威胁，美联储将采取必要的货币政策举措来确保美国经济复苏势头。
　　伯南克的最新讲话，再次强化了投资人对于美联储将继续维持甚至加力宽松货币政策的预期。
　　从目前来看，美国经济增长预期调低，使得总体上美国对自己经济信心有所下降，而美国高负债的局面短期难以改变，美国国债将继续攀升，再次提高国债上限恐怕只是时间问题。美国要加速经济复苏的步伐，稳定金融业，提高就业减少失业，激活房地产市场，提高购买力拉动消费，刺激美国产品的出口，从而拉动整个经济在很大程度要靠宽松的货币来支持。
　　市场预计美联储可能继续增加收购美国政府债券，向经济注入更多流动性，也可能降低银行向美联储支付准备金的利率，以帮助降低商业贷款利率，或降低中央银行贴现率、向机融机构拍卖贷款，也就是所谓的QE3。
　　而无论是以QE3方式出现，还是以其他扩大资产规模的方式出现，势必会造成美元贬值使美元走弱，其他货币相对美元将会升值，这对美国商品出口有利。流动性的宽松将刺激美国的消费和投资的增长，从而有利于拉动美国经济。
　　由于美元走弱其他国家货币升值，将会对这些国家的经济和出口造成影响，再加上QE3也会进一步推高原油等国际大宗商品的价格，进而对美国以外的国家造成输入型通胀压力，为应对
　　这些不利因素，世界各国也将被迫实行货币宽松政策，这将会引发全球性的流动性泛滥，引起全球通货膨胀。如果各国的放水量大大超过美国，那么美元指数反而会上升。
　　此前QE2出台时美元指数达到70多点的低位。但从去年11月以来，美元指数并未大幅下降，反而一路上行。因此美元指数还有空间支持QE3，美元指数即使从高位下降也不会过低。有分析人士指出，从美元指数的技术走势看，如果近期进一步下跌，那么短期目标可能会在78.00甚至77.60，如果这里再失守将会进一步跌向76.60附近。但只有跌破后者才意味着美元中期重走势发生改变，否则之后美元仍有再次企稳并重新振荡反弹的机会。
　　此外，自2011年9月始，欧债危机在大规模再融资需求下不断深化，并由周边国家蔓延至主要核心国，多数长期机构投资者的投资行为已发生根本性变化，对新兴市场风险资产的偏好下降。IMF研究表明，在目前低利率环境中，多数长期机构投资者接受了低回报，而不是冒更大风险。
　　在此背景下，一旦QE3推出，美国以外的国家不可避免的会受到经济冲击，经济基本面的恶化势必导致吸引力下降，那么美元资产将再次成为投资避险的最佳标的。
　　自2011年下半年起，国际资本就已开始大量从新兴市场流入发达国家市场。根据新兴市场投资基金研究公司（简称：EPFR）最新统计，2011年约有150亿美元长期资金流出新兴市场，与此同时，美国和欧洲则分别有570亿和80亿美元的流入。
　　时至今日，QE3是否推出仍然悬而未决，其推出后对美元乃至全球经济的影响各方说法不一。美国圣路易斯联储主席布拉德表示，美国经济似乎正在重现活力，美联储没必要在这样的经济形势下采取更多量化宽松政策。而高盛首席经济分析师哈哲思表示，外界高估了美国经济复苏的程度，美国今年经济仅会温和增长2%，失业率将保持8.25%水平。
　　由于美国经济复苏步伐依然缓慢，预计美联储今年推出QE3的时间很可能是年中，方式很可能是购买资产，而不是扭曲操作。