⊙阿琪  ○编辑  杨刚 
　　
　　我们之前分析过，去年四季度颓势行情的背景是“流动性高度紧缺、基本面预期悲观”的双杀性质，但在今年一季度“双杀”有望变“单杀”，虽然市场对一季度经济与公司盈利增速仍会悲观，但市场流动性环境较之去年会有很大的改观。后期行情受欧债危机反复无常、一季度经济与公司盈利数据比较难看的影响，在一两个月时间里仍会有许多波折。但多个迹象表明，积弱已久的A股已经处于转折的初期阶段。
　　首先，在行情政策底、市场底、盈利底的“三底组合”中，由于决定市场估值底的流动性环境已经逆转，继去年10月份汇金增持四大行形成政策底后，行情的市场底在元旦后也已得到成立。由于行情“三底”成立的过程从来都不是同步的，从政策底到估值底的演变过程是个探底的过程，即是底部的左侧；从估值底演变到盈利底的过程是个筑底过程，即是底部的右侧。因此，随着市场底得到成立，目前行情已经从探底阶段演变到了筑底阶段，即步入了转折的启蒙阶段。
　　其次，股市行情趋势与利率走势是逆相关关系。因此，对行情趋势性变化最敏感的是那些对利率趋势最敏感的行业。按照行业的利率敏感度来看，最敏感的当属金融与房地产，其次是具有资源属性的上游强周期行业（矿产品、金属品等），再次是中游周期性行业（以汽车、家电为代表），最后是弱周期行业（消费品等）。因此，无论是行情的重要底部，还是重要头部形成，在“春江水暖鸭先知”作用下，往往是银行与房地产以及矿产与有色金属最先做出反应。
　　第三，在三个月之前，谁要说大盘蓝筹股好“可能会被唾沫淹死”，但随着养老基金入市、强制分红制度、创业板直接退市制度等落实进程的加快，盛行两年多的蓝筹股与小市值股分化局面已经得到扭转。在经济系统性转弱的背景下，当上市公司的成长性预期降低、业绩增长预期可靠性转弱、“说故事”环境已经发生变化的趋势下，蓝筹公司尤其大型央企行业垄断地位带来的稳定性、可靠性、超低估值形成的安全边际，以及分红收益率等优势得到了此消彼长的显现。谁都知道，行情要产生趋势性转折离不开蓝筹股，目前蓝筹股的生长环境已经得到明显扭转。 
　　第四，去年9月以来，中石化、中国联通、中国神华、中金黄金、宝钢股份等已有22家央企获得了大股东的增持，总计增持资金已超过35亿元，增持金额已经超过2008年下半年央企增持的规模。央企大规模增持除了信号意义之外，还说明三个问题：（1）说明产业资本已经认可股市的投资价值，历史底部的估值水平、已经高于一年期利率的蓝筹股分红收益率对产业资本产生了吸引力（强制分红的最大受益者实际上是大股东）；（2）在出口增速下降、房地产不景气、实体投资景气度疲弱的大环境下，产业资本与社会流动性已经开始产生溢出效应；（3）最了解经济冷暖的产业资本可能已经认为经济景气度有望在一季度末或二季度实现软着陆。
　　第五，行情形成趋势性转折一般基于三种原因：（1）基本面出现重要变化形成价值驱动；（2）流动性环境发生重要变化形成流动性驱动；（3）出现了能够影响市场供需关系，或能改变投资者行为的制度变革。对照A股现状，基本面产生价值驱动的可能性不存在；今年流动性环境虽有改观，但形成类似于2009年流动性牛市的条件也不具备。但新股发行制度改革已经指日可待，从而形成制度性驱动的可能性是存在的。因为，只要把现有的增量发行改革为存量发行，并且扩大网下发行量与逼迫寻高价者多买，就能消除“三高”、圈钱、超募、“大小非”无穷无尽等现行弊端，就会形成发行定价与发行节奏的市场自我调节与自我约束机制，从而改变股市长期“被抽血”的状况，重树投资者信心。只是，现行制度框架下已经过会待发的新股已积累数十家，还需市场消化几个月时间，市场对发行制度变革还处于预热阶段。
　　在转折初期阶段，市场往往分歧严重，投资者也缺乏清晰的投资逻辑，行情一般被以技术性反弹来看待和对待，具体走势一波三折，行情的结构上既存在着骚动也遍布着暗礁与暗流。因此，转折初期的行情一般比较“磨人”，这或是一季度后两个月行情的主要特征。