张炜

　　1月12日国家统计局公布的数据显示，2011年12月CPI增幅为4．1％，创出15个月以来的新低。对此，机构一致认为，通胀已经得到比较好的控制，不再是2012年中国经济的主要风险。
　　经济增速下滑已经取代高通胀成为主要风险，2012年宏观政策由2011年的“抑通胀”转为“稳增长”，市场普遍预期货币政策将趋于宽松。从机构的预测来看，预计今年将多次下调存款准备金率，但对于是否降息还存在不同看法。交通银行金融研究中心称，国内大型银行法定存款准备金率仍处于21％的高位，未来通过降低存款准备金率为银行体系释放流动性的空间很大。预计2012年的存款准备金率可能下调二至四次，同时不排除若资本大规模撤出，准备金率进一步增加下调次数的可能。汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌预测，未来六个月，至少有三次存款准备金率下调。若年中CPI降到3％以下，将有一次降息的机会。瑞银证券预计，2012年存款准备金率将下调二至三次。
　　很显然，存款准备金率的下调对股市是利好。下一次存款准备金率的下调，在不少专家看来触手可及，最快或就在农历春节前后。一跌再跌的A股，资金面的困境非常严重，流动性本来不宽裕，还遭遇大量股市资金出逃。特别是去年12月，A股市场存量资金失血最为严重，其中前三周合计流失近1400亿元。就资金余额而言，是过去几年中最差的年关。缺乏资金面的支持，上证指数2011年以最低位置收官不足为奇。进入2012年，资金面逐渐趋于宽松，将为股市创造有利的条件。假如政策面与基本面的改善有助于投资者信心的回升，2012年A股市场将比2011年不差钱。
　　然而，存款准备金率下调并非股指反弹的决定因素。央行去年11月30日宣布2009年以来的首次下调，让市场意识到连续下调存款准备金率的帷幕拉开，但该消息的公布未能止住股市跌势。即便在当前市场人气稍有恢复的情况下，投资者仍存在两大疑虑。其一，政策宽松到怎样的程度。交行的报告指出，2012年货币政策仍将维持稳健基调，预计具体操作时稳中偏松。政策全面放松可能性较小，前期货币紧缩效应将持续至2012年上半年。也有的专家认为，央行实施的宽松政策将温和兼具针对性。其二，降息是否如期而至。相对存款准备金率下调，机构对降息的预测明显保守，有的机构认为2012年利率可能维持不变，有的预测降息一次。从时间点看，由于当前仍为负利率，且经济硬着陆的可能性不大，多家机构预测即便降息还要等上几个月。例如，汇丰称若年中CPI降到3％以下，将有一次降息的机会。
　　通胀不成问题或是机会，因为股市不再继续受到紧缩政策的束缚。与此同时，2012年中国经济增长有望达到8％以上，且年初股市处于相对较低的位置，这三个因素结合起来给全年股市向上提供了空间。更重要的是，温家宝总理强调提振股市信心，以及证监会高层对新股过热泼冷水，一定程度上恢复了市场人气。
　　新股热的降温似乎初露端倪。11日结束询价的创业板拟上市公司朗玛信息，由于参与询价机构数量不足20家，成为首家中止发行的创业板公司。这表明基金等询价参与者意识到管理层态度的变化，进一步认识到一级市场的风险，新股热及“三高”发行导致的股市失血或有所遏制。一方面股市的外部环境改善，流动性紧缩成为“过去式”，另一方面救市举措初步带来了信心。如果投资者信心借助其他利好得到进一步提升，股市中出现赚钱效应，相对宽松的货币政策将发挥更大的作用。可若单靠宽松政策唱戏，股市投资功能得不到增强，震荡格局的改变并非容易事。