中央经济工作会议本周落幕，会议传递出怎样的政策取向？明年货币政策有何变化？市场是否存在趋势性机会？瑞银特约首席经济学家汪涛认为，经济加速下滑风险仍较大，因此财政和货币政策将有所放松，但短期不会出台较大刺激政策。野村证券中国首席经济学家张智威认为，明年一季度经济增速或跌破8%，但二季度将开始回升。平安证券首席策略研究员王韧认为，明年资金面仍会偏紧，市场将呈“倒U型”走势，反弹时间窗口或在一季度后半段。
　　汪涛：
　　短期不会出台大的刺激政策
　　中央经济工作会议定下一个调子，就是一个“稳”字。保证平稳较快的经济增长，保证物价稳定和社会大局稳定。事实上，未来几个月决策层对经济增长的担心已经超过对通胀的担心，此次会议已经把经济增长放在比较重要的位置，且基本上保持了现行政策的连续性和稳定性，预计短期不会出台比较大的刺激政策。
　　我们预计明年中国出口将出现零增长，特别是前几个月可能是负增长，这使经济加速下滑风险较大。预计实际净出口下跌将拉低GDP增速1.4个百分点，出口走弱还会间接影响企业投资和消费支出。
　　影响出口的最重要因素来自欧洲，我们预计今年第四季度欧洲经济将进入衰退，明年前三个季度也将持续负增长，尽管是温和衰退，但下行风险仍然很大。作为全球最大的经济体之一，欧洲经济进入衰退对全球经济的影响比较大。而美国方面尽管会保持正增长，但预计明年经济增速只有2%，非常疲弱，因此也不可能弥补欧洲衰退给全球经济带来的影响。预计明年全球经济增速会明显放缓。
　　基于上述因素，预计政府将放松财政和货币政策。财政政策上，中央经济工作会议已经明确要继续推出结构性减税，扩大社保支出，加大保障房投入等，其中既有投资也有消费、民生。信贷政策上，我们预计明年新增贷款规模可能达8万亿元，春节前可能还会有一次存款准备金率的下调，但利率不会下调。
　　如果政府在明年一季度放松财政和信贷政策，那么从二季度开始中国经济会出现反弹。最迟第二季度投资等方面的表现有望好转，下半年经济增速会比上半年好一些。
　　近期外汇占款下降给央行基础货币投放带来的影响不大。尽管外汇占款增幅下降甚至负增长，会使央行依靠外汇占款产生的流动性减少，但可以通过其他方法弥补，比如降低存准率等。此外，年底大量财政存款会从央行资产负债表上转移到商业银行资产负债表上，这实际上就是基础货币的发放过程，因此银行贷款不会受到制约。比如9月财政存款释放3700多亿元，这已经相当于一次存准率调整释放的流动性规模。
　　张智威：
　　年底前存准率或再降
　　此次中央经济工作会议提出“稳中求进”。从措辞上看，“稳增长”与“保增长”是不同的，后者听起来紧迫性更强一些，而稳定增长的重点则主要是避免经济短时间内出现大幅回落。
　　货币政策上，尽管继续保持“稳健”的货币政策，但今年的情况和去年不太一样，政策将出现一定程度的放松，这一点在11月底的存款准备金率下调上已经有所体现。不过我们认为短期内货币政策出现大幅调整的可能性不大，政府可能会提高行动频率，更注重政策的时点选择，但不太可能出现2008年式的大规模宽松。
　　在外部不确定性增强的情况下，决策层只能进行小幅调整，依据外界变化快速调整。下调存准率只是向前迈进了一小步，预计这一趋势还会持续。
　　此外，近期外汇占款下降的趋势会在未来几个月延续，这也将迫使央行继续削减存准率，以对冲流动性变化。预计明年1月底之前还会有两次存准率下调，总计100个基点，最快或12月底前就做出调整。明年一季度央行还会下调基准利率25个基点，以刺激经济。
　　不过这种政策上的小幅变化不会改变经济下行趋势。眼下已有诸多迹象表明，明年一季度经济将明显下滑，GDP增速可能会跌破8%，到7.5%左右。但从二季度开始经济会出现回升，下半年回到8%以上。我们预计未来五年中国经济增速的平均水平都将保持在8%左右，更长一段时间看甚至可能在7%左右。
　　明年下半年通胀可能会再次成为一个问题。目前中国通胀很大程度上是供给因素造成的，而短期成本推动的压力不会很快消退，如果中国经济增速回到8%以上，通胀就还会回来。此外随着明年下半年美国和欧洲开始走好，更多流动性有望进入市场，推动大宗商品价格反弹，这也将是推升通胀的一个因素。我们预计明年中国通胀水平在4%左右，下半年到年底可能升至4.5%。
　　王韧：
　　市场不会出现单边市
　　中央经济工作会议提出实施稳健的货币政策，这意味着货币流动性不会出现由极紧到极松的变化，预计明年资金面仍会偏紧，市场将上下波动，不会出现单边市。
　　财政政策上，会从2008年后的财政支出为主导转向财政补贴和减税。预计明年水利、保障房建设进度会出现反弹，但弹性不大，因为这些项目原本体量已经很大。因此落实到市场机会上，应更多关注政府扶持比较确定的、体量较小但弹性较大的领域，比如新材料和新能源等。
　　经济走势上，我们预计短周期经济底部在明年一季度，之后将企稳回升，而长周期底部则将到2013-2014年，期间经济增速中枢会下滑到7%-8%左右，这是一个合理的回归。
　　判断经济将于一季度见底反弹主要基于以下几点：首先，原来停工的基建项目会逐步恢复；其次，受欧债危机影响，一季度出口形势最不明朗，但之后会逐步趋于稳定；第三，消费有滞后调整的压力。
　　预计明年的通胀也将是“U型”走势。明年上半年随着食品价格回落、货币政策的滞后反应，通胀会下降，六七月将到达底部。下半年虽然基数效应仍然存在，但通胀压力仍可能回来，这是因为一方面从周期来看，食品价格通常在上半年下行，下半年进入回升通道；另一方面欧债将在三四月集中到期，最后的救助办法很可能还是量化宽松，这将推动输入型通胀。
　　近期市场持续下行，背后有诸多推动因素。第一个因素，市场预期经济增速将在明年一季度见底，而今年四季度到明年一季度是上市公司盈利预测集中下调的时间段，也就是业绩风险释放最集中的时期。这将给股价带来一定压力。第二个因素与流动性有关，一般年底都有现金回账的需求，而今年由于大量民间借贷的存在，年底资金链紧张情况被放大。第三个因素比较意外，就是外汇占款下降。这一变化不是趋势性的，但还会持续一段时间。
　　综合来看，由于通胀回落、政策“由紧到稳”趋势明确，市场资金面有望渐进改善，不过海外市场波动和经济基本面的担忧仍然存在，并导致市场弱势运行。正面信号的累积和负面风险加速释放不仅表明短期市场博弈加剧，也预示着市场逐步转入调整后期。
　　展望明年，市场或呈现“倒U型”走势。业绩风险释放和季节因素引发今年底至明年初市场反复筑底，宏观政策趋稳和业绩风险消化助推明年一季度末后出现结构性反转，下半年行情可能重新趋于平淡。