□华泰长城期货研究所尹波
　　本周股指继续呈现弱势震荡格局，周四盘中沪综指还一度跌破前期低点2307点，但之后出现探底回升走势，险守2300点整数关口。全周来看，沪综指和沪深300指数分别下跌1.92%和2.11%，在经济数据公布和中央经济工作会议召开前夕，投资者在弱势的技术形态下保持谨慎实属正常。我们预计，伴随着未来通胀水平的加速下行，政策将会更加向保增长倾斜，虽然经济下行风险短期将对市场施压，但是利多因素的逐渐积累有望带动市场以时间换空间逐步走出弱势格局。我们中期继续维持对市场谨慎乐观的态度，短期虽不排除沪指跌破2300点的可能性，但在政策和流动性均显著好转的背景下，这更可能是一种空头陷阱。
　　
　　11月CPI同比增速低于预测区间下限，PPI则大体与预期下限相符，在海外经济和国内需求显露疲态的背景下，通胀出现了快速下行的走势。工业增加值和固定资产投资增速大体与市场预期相符，消费增速在一定程度上强于预期，经济增长呈现继续稳步下滑态势。在通胀加速下行的背景下，经济增长形势无论呈现何种态势对市场的影响均是中性偏正面，如果经济超预期下滑，会强化政策进一步宽松的预期，而如果经济稳步下滑，则会缓解市场对经济基本面过度悲观的预期，我们预计，这种逻辑在未来将逐渐强化。
　　
　　实际上，近期主流机构纷纷下调中国2012年经济成长预期，偏谨慎的机构甚至预测中国经济2012年GDP增速将跌破8%，这反映了市场对宏观经济的悲观预期正在快速蔓延。但是从市场的表现来看，股指走势虽然疲弱但也依然稳定，反映出投资者对未来的市场走向也不是极为悲观。这首先在于低估值已经部分反映了较为悲观的基本面预期，因而具有一定的“安全垫”作用；再者，可能斟酌使用的刺激政策可以适当对冲经济下滑的态势，且保增长的政策和信贷扩张在稳定经济的情况下还能带来流动性的改善，支撑市场的流动性预期；最后，救市政策出台时点的不确定性更是会加重做空者的心理压力，担心随时可能出现的反弹使得自己杀跌后便成为了踏空者，向下大幅杀跌的机会成本较大。从投资者博弈层面来看，短期市场的下行空间实际上也并不大。
　　
　　本周公开市场回笼资金1010亿元。在11月30日宣布下调存款准备金率之后，本周央行在公开市场便有了大手笔，但这主要是为了平滑公开市场未来到期规模，为公开市场操作的主动性提供空间，本周资金面依然保持宽松态势。由于未来一段时间公开市场到期规模较为有限，央行将降准、公开市场操作以及年末财政存款的投放时点有机结合实属正常，而在流动性好转和央票利率一二级市场倒挂的情况下，央票发行利率保持稳定却也反映出央行希望继续保持政策的微调步伐而不是急速转向。近期人民币兑美元汇率盘中连续触及跌停的走势引发了投资者对热钱正在加速流出的担忧，结合B股的走势，这种担忧有一定道理，但是考虑到存准率作为管理外汇占款增减的有力工具和依然位于高位的存准率水平，就没有必要对此反应过度，降准所释放的基础货币能够有效对冲该负面扰动，而且对市场还存在着阶段性的情绪刺激。
　　
　　从主力席位持仓数据来看，本周最大的变化在于国泰君安的空单持仓量攀升并稳定在高位，其持空量全周基本上均位于5700手之上，而中证期货则已经逐步兑现了空单盈利，其持空量从前期的逾6000手下降至3500手左右，华泰长城和海通期货的持空量则基本上处于其一直以来的均值水平。考虑到国泰君安席位的动向对市场方向一直有较好的预测性，我们不得不对市场保持一定的谨慎，但是即使市场破位，也更有可能是悲观情绪阶段性释放的末端了。
　　
　　整体而言，在通胀加速下行而经济的下行风险逐步增大的背景下，保增长被放在更加重要的位置是较为确定的，那么政策的调整趋势将是可以预期的，政策红利和流动性的逐步好转有望对市场形成支撑，因此我们中期继续维持对市场谨慎乐观的态度。短期市场虽然技术面依然弱势，且反弹动能似乎也不足，但投资者在2300点附近也不用再过于悲观。期指操作策略上，短期不建议投资者在当前点位再盲目做空，建议以短线交易为主，而中期则继续以战略性多头思维来看待市场，随着时间的推移，市场对多头将越来越有利。