统计局公布的GDP环比增速在今年前3个季度是逐季加速的，其他的一些季节调整后的结果也表明在3季度GDP很可能出现了环比动量的恢复。在贸易层面，顺差的收窄和进口增长偏强也在一定程度上暗示了内需很可能比较强劲。
　　社会消费品零售的名义增速平台较去年下降了2个百分点，以RPI剔除价格影响得到的实际增速则表现出持续的下降趋势。
　　从去年4季度以来，在宏观调控的背景下，制造业投资的加速、经济增长持续超预期的稳定，以及贸易盈余急剧萎缩的现象并存至今。这些层面的证据表明投资需求较为活跃，与新周期的假说比较一致。
　　在3季度晚些时候，资金的持续紧张通过短期利率屡创新高、民间融资杠杆断裂和部分地产公司的债务违约风险急剧升高表现出来。从这些微观层面的证据来看，资金紧张对经济已经开始产生了明显的抑制作用。
　　在此背景下，3季度投资同比增速回落2个百分点至23.9%，这一数据的后续走势需要密切关注。从目前的数据来看房地产开发投资在2、3两个季度连续减速，9月份单月降幅较大。制造业投资的加速增长过程在3季度也出现了一些调整的迹象。
　　在通货膨胀层面，CPI和PPI的回落趋势比较明显。CPI的环比涨幅已经连续两个月弱于历史均值，其中主要的正贡献力量来自肉禽市场和蔬菜市场，猪肉对食品环比的贡献为0.3个百分点。从高频数据来看，猪肉价格的环比涨幅在7月中下旬逐渐收窄，在10月上旬猪肉价格环比涨幅为-0.7%。在非食品领域，其价格环比涨幅在本轮通胀以来首次低于历史均值。我们认为伴随着PPI的趋势性回落，非食品领域的涨价动量也处于衰减过程中。
　　目前经济面临着一些风险因素和抑制力量。抑制经济的因素一是出口继续下降，并抑制相关领域的投资；二是全球经济和金融动荡影响企业的信心和对未来的预期，并通过供应链等渠道影响经济活动；三是中国房地产投资减速；四是高铁项目的缓建、地方融资困难所导致的基建项目停建或推延等。
　　就影响中国经济的风险因素而言，我们认为一是通货膨胀高位反复、宏观调控左右摇摆；二是政府融资平台风险集中爆发、地方项目融资停滞、银行资产质量全面恶化；三是房地产泡沫爆裂、需求和投资出现塌方；四是欧债危机演化为第二轮金融海啸；五是美国经济陷入严重衰退。
　　结合以上的数据分析和我们对于经济形势的展望，我们预计流动性偏紧的状况仍将持续一段时间。此前短期利率的下降可能主要是季节性或临时性的，市场反转更为确定的信号将是广谱市场上利率的全面下降。
　　高善文 安信证券首席经济学家