投资者在第3季如同坐上了股市的过山车，经历了极大波动，而经济动荡加上近期的股市大跌已重创市场信心。同时，一个重要的问题再次出现在我们面前：美国会否进入"双底衰退"？
　　在外围经济放缓及市况未明的情况下，高息投资产品的抗跌力较强，如新兴市场债券、优质企业债券及高息股等，均有助提升组合回报。

　　市场信心崩溃
    近期，投资者对市场乃至经济前景的信心已完全瓦解。无疑，美国人所面对的不仅是低迷的经济和高企的失业率。同时，政府运作备受制肘，而最高的信贷评级已被褫夺。欧洲金融市场仍受债务危机所困扰。这些都导致投资者恐慌、股市急挫，进一步触发新一轮对双底衰退的担忧，令消费者信心跌至自金融危机以来的低位。
　　根据瑞信报告，全球风险胃纳（指投资人能承受的最大风险值）跌至-6.57的历史新低，可见投资者极度恐慌，且与目前企业增长动力、现金流和盈利表现不相符。以绝对数字来看，现时的增长数据虽然疲弱，但相对预期数字而言，我们认为有机会出现"惊喜"。换言之，信心低落可以是一逆向指标或现价反映市场过低期望的讯号。

　　欧债危机继续升级
    近期欧美经济数据欠佳，市场再度担忧全球经济放缓，遂触发美股再度急泻。道指曾在4周内，累计下挫15%，为2009年3月以来最大的连续跌幅。更甚的是，由于欧洲债务危机已经延续了20多月，尚未有彻底解决方案，危机正在蔓延，企业对下半年的展望未虞乐观。
　　在欧洲领导人之间的分歧日深与欧元区银行业面临财政危机的阴影下，预期欧债或时有恐慌性抛售。但目前而言，欧洲债务危机仍处于可控制的水平。亚洲国家债券的债务违约掉期价格（CDS，可视作信贷违约的担保成本）维持稳定，仍远远处于次贷危机时的水平以下。

　　企业基本面理想
    令人鼓舞的是第2季美国的盈利报告显示，大部分企业的业绩优于预期。据摩根士丹利指，在第2季，美国企业盈利平均较分析员预期高4%，收入则高出预期约3%，企业现金充足，盈利动力强劲而且资产负债表健康。再者，过去美国出现的双底衰退可归咎于政府过早收紧其财政及货币政策（因为经济复苏情况乐观）。在美国持续其宽松的货币政策之下，相信短期再陷入衰退的机会颇低。不过，财政政策方面开始收紧，美国经济或会毫无生气，甚至困于长期经济低迷不能自拔，像日本目前所经济的类似。

　　经济放缓而非衰退
    其实，美国经济仍在复苏当中，但复苏速度颇慢，甚至未能制造足够的新职位。美国的领先指标在7月份持续向好，升0.5%至115.8。升幅主要由货币供应和息差所贡献。自1950年代以来，孳息曲线可以说是预测经济衰退的有效工具，包括2006年出现的倒转孳息曲线。过去50年来，当衰退期开始，10年和30年期美国国债孳息差从未像今年第3季平均130基点般高。这较过去20年平均的49基点多出逾倍。
　　当然，我们现在无法依赖孳息曲线作为预测衰退的指针，毕竟联储局将短息维持在接近零的区间。因此，我们还要看看货币供应。过去50年，衰退从未于实质M1出现负数时发生。可是第3季，实质M1仍处于正数，实质M2也录得强劲改善。虽然波幅上升，我们相信整体领先指针仍显示经济活动缓慢增长。在任何的经济周期，衰退必然降临。只是，没有指针显示经济会在未来6个月甚至一年陷入衰退。

　　平衡基金稳中求胜
    无论如何，在全球经济放缓的忧虑下，市场受避险情绪持续升温，美债孳息率跌至历史低位，诱使投资者寻找新的收益来源，藉以对抗通胀及改善投资组合的回报。受惠政府财政较为稳健、退休基金的垂青，以及亚洲货币升值等因素利好下，新兴市场债券备受追捧，并且近5年来首次跟美国国库债券价格录得正关系，即两者价格同步趋升。此外，优质企业债券能提供较高的孳息率，其违约风险仍处偏低水平，甚具投资价值。
　　股票方面，据标普的数据显示，现时标普500公司的收益率约8%，明显优于10年期美债的近2%孳息率，而且高息股的派息既高且稳，故可谓防守性高的投资工具。由于市场避险情绪高涨，股债混合型的平衡基金可为投资者在跌市中提供稳中求胜的机会。平衡基金会分散投资于股票及债券上，令整体组合风险较股票基金为低。若股市反弹时，平衡基金会减持部分股票来锁定利润，并重新配置组合中的股债比例，从而维持适当的风险水平。
　　市面上，经香港证监会（SFC）认可的平衡基金选择颇多。如，摩根全方位入息基金拟主要投资于高息债券、全球高息股及新兴市场债券，分别占投资组合中的40%、35%及16%。通过这种多元资产的组合，除了能增加该类型基金的利息收益，亦有助降低整体波幅。同时，该基金采取灵活的资产配置策略，可因应时势调配股票及债券比例，藉以提升回报。
　　（香港御峰理财研究部供稿）