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　底部特征初显湘财证券短期继续震荡

　　本周大盘探底回升，周二破位下行留下2487-2477向下跳空缺口，不过在周四上行中回补，本周的周阳十字星是在连续八周的暴挫后出现，预示着多头开始了反击。总的来看，估值底、政策底已基本成立，目前只待市场底的到来，阶段性低点正在形成，短期还是震荡为主，下跌空间已不大，真正的反弹还需导火索。

　　目前市场普遍聚焦欧债危机，从资本角度来看，欧元相对于美元贬值，导致欧洲资产的贬值，而解决欧债问题关键在于发债券与卖资产，而这正是中国获得优质资产和技术的好机会。短期来看，欧元区的债务链把欧盟各国利益捆在一起，所有欧元区国家都不会主动选择放弃，德法更是如此。穆迪调降了法国农业信贷银行和法国兴业银行评级，而三国电话会议后德法力挺希腊以及欧洲债券可能推出一定程度上缓解市场的担忧情绪。当然只要欧债问题未从根本上解决，仍将反复扰动市场。

　　从技术面上看， 9月以来沪市大多数交易日成交额不足600亿元，9月16日495亿成交量创了14个月新低，逼近2319点底部的448亿成交量，表明大盘继续调整空间有限。而市场悲观情绪已成主流，9月初当周参与交易的A股账户数占全部A股账户数的比例为6%，根据经验当账户活跃度达到或者低于6%时，市场往往会形成阶段性底部。从空间上看，根据对数坐标的K线图，沪指历史上三个著名的低点即95-998-1664的连线构成最原始的上升趋势线，目前该趋势线在2500点附近；而998-1664点原始上升趋势线将具有极强支撑作用，目前该趋势线在2260点附近将构成下档最强支撑。从波浪理论来看，3067高点开始5-3-5的调整浪，2610低点至2825高点为ABC的3子浪形式为特征的反弹浪，之后展开了5浪下跌， 2636高点展开了第5浪调整正在步入尾声，之后有望展开X浪反弹。总体上看，市场底的特征开始呈现。

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　　短期继续震荡

　　持续的缩量震荡折射出目前市场极度谨慎的心态，投资意愿骤然降至冰点。短期来看，外围“黑天鹅”事件的若隐若现对A股市场依然将产生影响，内在方面，市场还受到国内资金面、政策面的双重掣肘，短期难有大作为，不过，在持续缩量下跌以及权重股堪比“白菜价”的大环境下，市场或存在修复性反弹的需求。

　　回顾历次市场低点，低估值都是不可或缺的一大特征。2005年5月24日，上证综指创出历史低点998点，当时平均市盈率为15.87倍左右，之后股市最高冲至6124点的历史高点；2008年10月27日，沪综指创出1664点的新低，当时平均市盈率在14.24倍左右，之后A股一路涨至3478点。虽然目前尚不能判断“估值底”就是市场底部，但底部特征已然具备。

　　8月份的宏观数据，再度确认政策松动预期的落空，通胀与紧缩政策对A股的双重掣肘，还将继续对A股形成压制。短期海外局势动荡，特别是美国周失业数据再次低于市场预期、7月个人信贷持续上升，以及9月29日的议会投票对希腊的新一轮救助政策等都存在不确定性，故短期A股很难走出独立的上涨行情。

　　值得一提的是，上周ETF基金出现整体24.17亿份的大额净申购，显示出机构资金正逐步介入市场。产业资本方面，在金额上虽不能体现产业资本因低估值进场抄底，但增持家数上升明显，减持家数出现下降，或许机构对当前点位的价值正在逐渐认可。

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　　或跌破2437点

　　本周上证指数距前期2437低点时出现抵抗式反弹，但自发反弹特点较明显，成交量仍没明显有效放大，基本停留在地量水平，说明反弹持续性和有效性有待检验。暂不能判断市场的底部已经形成，预计后市下破2437点的可能性仍存，中线底部构筑仍将持续，暂时没有发现有明显转好的迹象。

　　虽然近期市场整体跌幅并不算很大，但市场的弱势看来相当明显，多次出现跳空低开低走的下破缺口走势，且部分仍未回补。自7月18日下跌至今，起码出现了5个明显的跳空缺口，分别是7月25日、8月5日、8月19日、9月5日和9月13日，目前也只有最后那3个缺口在短期内回补了，其他两个暂时还未回补。从技术上分析，这些断崖式下跌的缺口走势，未来将是指数回升的重要压力位。

　　值得注意的是，近期，沪深两市的成交金额急速萎缩，目前已创出今年以来最低的成交水平，如沪市在9月份的日均成交金额只有约500多亿元左右，不但远低于8月初日均成交金额约1000亿元、今年3月初日均2000亿元的成交水平，更远远低于去年11月初日均约3000亿元的成交水平。

　　此外，通胀高位回落初期，这时可能是市场表现最差的时候。通过对以往多年的经济周期和市场表现数据进行对比发现，一般情况下通胀在创出最高点后转折向下的初期，市场大都处于最困难的时期，即使是在通胀逐步下降时也仍会延续一段时间。

　　(黄作金 整理)