编者按：尽管有银根紧缩的大背景，尽管有高收益的强大诱惑，尽管上市公司将低成本获取融资转手放贷有平抑市场资金供求不均的理由，但最根本的，上市公司如果热衷于放贷，并以此粉饰业绩，而放任了主营业务的荒疏，就可以算是对投资者的不尊重甚至欺骗。上市公司将募集资金用于放贷的模式，不应再持续下去了。

　　截至9月7日，60多家上市公司共发布委托贷款公告120项

　　在央行不断缩紧银根以及中小企业融资越发困难的背景下，高额利息回报让许多上市公司开始将委托贷款作为一种新利润增长点。

　　据统计显示，截至2011年9月7日，今年发布关于委托贷款的公告合计120项，涉及60多家上市公司。放贷资金多数流向了房企和制造业。业内人士认为，在现有的金融体制的语境下，要彻底解决信贷资金的套利问题，根本路径是开放金融，鼓励成立大量的中小银行，并开放民间地下金融，将其纳入主流的金融体系。

　　高收益诱惑下放贷风行

　　由于银根紧缩，在高收益的诱惑下，委托贷款便成为很多企业新的融资途径，一些上市公司也纷纷开始做起了委托贷款的生意。

　　据统计显示，截至9月7日两市有60多家上市公司发布了120项“委托贷款”公告，其中工业机械类上市公司发布的公告为23份，排名第一，其次为房地产开发类企业有11份、农化类公司有11份、消费品类有10份。累计贷款额度超过170多亿元，同比增38%。年利率最低为12%，最高达24.5%，远高于一些上市公司的资产回报率以及目前商业银行基准年利率6.56%的水平。这其中，九成以上是国有控股公司，其中包括中国中铁（601390）、中粮地产（000031）、杭州解百（600814）、现代制药（600420）、红日制药等。这120份委托贷款公告一共涉及69笔贷款，除去6笔贷款到期偿还和4笔贷款延期，剩下58笔贷款中44笔从上市公司流出。

　　9月份以来发布公告进行委托贷款的上市公司有两家，即丰华股份（600615）和莱茵置业（000558），涉及金额分别高达1.8亿元和8000万元，年利率均为12%。且多家公司对外委托贷款都不止一次，如香溢融通（600830）先后6次对控股子公司或对外提供委托贷款，杭氧股份（002430）3次对控股子公司提供委托贷款。

　　成为房企和制造业“提款机”

　　从上市公司委托贷款去向来看，主要集中于两类企业，一类是上市公司控股子公司。主要是为了缓解子公司的资金紧张局面，这种委托贷款的利率一般都比较低，只是略高于同期银行贷款利率。而大多数的委托贷款则流向了是受政策调控的房地产开发商和制造业企业。此类委托贷款的利率普遍较高，利润非常可观。

　　如9月6日，莱茵置业发布委托贷款公告，通过农行杭州科技城支行向子公司杭州莱德房地产开发有限公司（下称莱德地产）提供贷款8000万元，年利率12%。

　　2011年1月8日，香溢融通公告，委托贷款5000万元给东方巨龙，借款到期日是2012年1月6日，年利率为21.6%。这也是今年以来向房地产行业委托贷款中利率最高者。此外，香溢融通还贷给湖州凤凰新城实业发展有限公司6000万元，利息18%，贷给福建君合集团有限公司4950万元，利息15%，贷给立元集团有限公司5500万元，利息18%，贷给南通麦之香实业有限公司5500万元，利息21.06%。香溢融通还将三笔委托贷款展期六个月，这三笔贷款分别是贷给宏业建设的5000万元、贷给台州宏业混凝土的3000万元、贷给临海宏业混凝土的3000万元，委托贷款利率均为月利率12.5‰。

　　据香溢融通2010年合并报表显示，香溢融通20.5亿元的资产总额中，超过10亿元由典当款和委托贷款等资产贡献，占总资产比重近五成。

　　腾达建设（600512）今年7月6日同时对两家控股子公司提供委托贷款，一家是宜春市腾达宜工置业，对其提供人民币2亿元贷款，期限2年，年利率不低于12%，本次委托贷款将主要用于宜春经济开发区项目的开发；另一家公司是云南腾达运通置业，同样是一家房地产开发商，期限2年，额度是不超过人民币5亿元，年利率不低于12%，同样是用于支付土地竞买所需款项及后期项目开发。

　　业内人士认为，由于房地产业拥有着高额利润且有固定资产作担保，因此成为委托贷款的流向大户。

　　高利润背后的高风险

　　从公告来看，上市公司委托贷款利率普遍高于市场利率，其所带来的可观收益成为上市公司粉饰业绩的最佳途径。

　　数据显示，卧龙电气（600580）、京山轻机（000821）、杭州解百、ST波导（600130）、卧龙地产（600173）、武汉健民（600976）、香港融通的委托贷款年利率均在15%以上，尤其是香港融通贷款年利率最高达到21.6%，其次是武汉健民为20%。

　　从效果来看，1月14日，钱江生化（600796）宣布对外委托贷款1.4亿元，年利率为12%，每年利息收入高达1680万元，比其一季度1369万元的净利润还高；武汉健民的半年报则显示，公司对外委托贷款取得1304.41万元的收益，而同期净利润为3619.62万元，超过1/3的利润来自放贷所得；委托贷款的“专业户”香溢融通2010年的利润总额为1.45亿，其中超过3亿元的新增委托贷款贡献了高达6994万利息收益，占利润总额的48%。类似的还有莱茵置业、京山轻机、金陵饭店（601007）、东方通信（600776）、ST波导等。

　　中国社会科学院研究员马光远认为，这种浮华业绩的背后，蕴藏着极大的系统风险。由于委托贷款利率极高，无论是流向房地产的，还是流向中小企业的，都存在无法偿还的风险，一旦资金链断裂，不仅上市公司的业绩“现形”，同时，风险会最终传导到银行，引发金融风险。

　　他认为，中国金融业面临的最大风险仍然是不开放的风险，而不是监管，任何严格的监管，都无法控制金融短缺下的信贷套利问题。上市公司通过委托贷款等“信贷套利”方式获得的利润只是一种虚幻的利润，一旦资金链断裂，不仅这些利润荡然无存，更严重的是，放出去的资金也会血本无归。对于企业的信贷套利，银监会曾经三令五申，要求加强监管。但是，在现有的金融体制的语境下，要彻底解决信贷资金的套利问题，根本路径是开放金融。一方面鼓励成立大量的中小银行，另一个方面，开放民间地下金融，将其纳入主流的金融体系。

　　应从法理与体制上终结上市公司高利贷盈利模式

　　随着近年民间借贷的繁荣，上市公司也开始跃跃欲试，一些上市公司甚至热衷于这种放“高利贷”的盈利模式，对此记者采访的多位专家，表达了自己的看法。

　　上市公司放贷合法不合理

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《证券日报》记者采访时表示，虽然上市公司委托贷款是合法的，但此举并不合理。投资者看好的是上市公司的主营业务，因此上市公司拿股东的钱进行实业的扩大再生产才是对股民的尊重。

　　中央财经大学金融学院教授贺强也表示，上市公司放高利贷，做起了“小银行”显然是不正常的。这些资金应该投向公司的募投项目；而且由于放贷的利率高，其风险也大，对业绩的支撑将是不可持续的。

　　英大证券研究所所长李大霄表示，“按道理来讲上市公司不应该放‘高利贷’，这违背了募集资金的使用原则。上市公司应对募集的资金负责，也就是对广大的投资者负责，将资金投向实业，这样确定性也更大，更能保证广大投资者的预期收益。”

　　他还指出，“就目前的实际情况而言，一些企业，特别是支撑我国经济根基的中小企业，确实面临资金瓶颈，这些企业可以通过委托贷款缓解资金短缺问题，但要支付高额利息增加了企业的压力，不利于自身的发展。”

　　但中央财经大学金融学院教授郭田勇则认为，上市公司放贷，追求利益最大化这一点无可厚非。而且上市公司投资任何项目都是存在风险的，换言之有风险才会有收益。将资本市场的“闲钱”投向了缺钱的企业，其实在一定程度上提高了资本利用效率。

　　中信建投宏观分析师郭艳妮也表示，其实上市公司放“高利贷“并不是什么坏事，一些企业缺钱，而一些上市公司却还在为如何安置超募资金发愁。虽然国家出台了一些政策来扶持中小企业，但并未取得立竿见影的效果。上市公司的一部分资金流向了缺钱的中小企业，也算是对闲置资金的一种安置，还可带来可观的利益，当然也会存在一定的偿还风险。

　　“不务正业”并非长久之计

　　上市公司在赚取高额利润的同时也面临着潜在风险。据记者了解，今年以来多家上市公司已经发布了贷款延期公告。业内人士普遍认为，上市公司这种“不务正业”的行为并不是长久发展之计。

　　董登新对记者表示，“一些上市公司热衷另类投资，比如放“高利贷”这种投机行为，一方面说明这些上市公司没找到好的投资项目，另一方面则说明他们对相关行业的前景并不乐观。但一旦这些上市公司持续这种“不务正业”的行为，公司的成长性就会出现问题，这其中潜藏着巨大的风险”。

　　他还分析称，虽然今年贷款额度偏紧，但是一些上市公司仍然可以低成本从银行融资。反过来，又能以较高的利率贷款出去。但这种盈利模式并不持久，因为投资者看重的还是公司主营业务的成长性。

　　工信部科技司高新技术处正处级调研员叶林表示，上市公司通过低息融入资金，却高息放贷，这无疑是一种营利性行为；而这种行为又是以货币为经营对象，不是非金融机构的常规业务形态，堪称是“不务正业”。

　　另有不愿透露姓名的行业分析师指出，目前上市公司委托贷款的年利率多在20%左右，这也是上市公司热衷放贷的主要原因，但高收益也意味着较高的投资风险，一旦出现违约，这些上市公司也会受到不利影响，所以这并不是长久发展之道。

　　融资体制漏洞亟待完善

　　根据央行、商业银行、上市公司的信息，上半年我国委托贷款也在急速飙升。从央行公布的数据来看，上半年人民币委托贷款额达7028亿元，占社会融资总量的9.1%，同比增长5.1个百分点。不难看出，今年以来上市公司越来越热衷于这种委托贷款的盈利模式。

　　郭田勇对此分析称，委托贷款增长过快，很大程度上与银行信贷控制、货币政策从紧有关。陆续发布的银行中报显示了委托贷款的激增，但现实的问题是，一些上市公司募集不到资金，饱受资金融资难之苦；而另有一些公司却面临融资过多难以找到投资出路，募集到的资本得不到合理配置的局面。

　　“今年上半年，164宗IPO预计募集资金为717亿元，而实际募集到的资金为1607亿元，超募比例高达124%。为什么允许一些上市公司募集那么多的资金？我们应该对资本市场制度进行反思，尽早完善这些制度，想一些办法来来提高资本使用效率。”郭田勇在采访中指出。

　　那么如何规范上市公司放高利贷的行为，更好地保障股民的利益？

　　董登新认为，“首当其冲的当然是完善我国的融资体制，从而更好地来约束上市公司，使其更负责任；另一方面股东也有权力要求上市公司进一步发展主营业务，这在一定程度上可以对上市公司起到制约作用。我们应该鼓励上市公司回归主营业务，将其做大做强，只有这样才能长久地走下去。”

　　还有部分学者分析认为，上市公司放贷的行为已经客观存在，可以考虑进一步让它阳光化、透明化，这样借贷的利率反而会下降，然后会转化为正常的借贷行为。一方面可以通过纳税来增加国家财政收入；另一方面借贷的利率也可以进行科学核定，从而减轻企业的负担。