■张炜
　　小QFII的问世有了实质性进展。为支持香港发展成为人民币离岸业务中心，将允许以人民币境外合格机构投资者方式（RQFII）投资境内证券市场，起步额度为200亿元。此政策有利于加快境外人民币的回流，并推进人民币的国际化进程。然而，上周照跌不误的A股表现，反映出小QFII难以止住当前市场的“失血”，无法对投资者信心的跌落起到“止损”作用。
　　推出小QFII，是投资者早有预期的。央行今年3月发布的《2010年国际金融市场报告》，一改《2009年国际金融市场报告》对小QFII试点的只字未提，称“要深入推进证券公司、基金公司香港子公司在境外募集资金进行境内证券投资业务试点”。此外，证监会主席尚福林多次对小QFII做出表态。市场猜测小QFII的起步规模为200亿元，与这次消息公布的金额吻合。
　　从股市对利好政策的反应来看，往往在消息朦胧之时具有较大的刺激作用。一旦消息兑现后，容易遭遇“见光死”。此次的小QFII政策宣布于8月17日，而上证指数在8月17日至19日分别下跌0．26％、1．61％、0．98％。A股的下跌与海外股市的重挫有很大关系，但也显示小QFII带来的利好程度有限。以往的经验表明，大跌过程中，单靠一两个利好难以起到“疗伤”作用。2002年后的熊市中，先后开放社保基金、QFII及扩大保险资金入市，都没能改变当时的股市困局。当年QFII的问世曾被寄予厚望，但在QFII落下A股第一单后，上证指数只是当日小幅上涨，次日就陷入跌势。
　　小QFII的利好作用同样有限。对当前处于“失血”状态的A股来说，200亿元的小QFII起步额度，一是“杯水车薪”，二是“远水解不了近渴”。A股目前承受的不仅仅是流动性收紧的政策压力，而且股市扩容步伐的放慢非常有限，仅银行股的再融资计划就有相当的规模。招商银行拟每10股配不超过2．2股向全体A、H股东配售，其中A股不超过38．86亿股，H股不超过8．6亿股，融资不超过人民币350亿元。小QFII总共200亿元的起步额度，尚不足以“喂饱”招商银行一家的再融资需求。对此，投资者可能将小QFII视作利好吗？何况小QFII的资产组合有待公布，估计不会完全投入到权益类产品中，真正购买股票的资金或远小于200亿元。
　　有人认为，随着未来小QFII额度不断放宽，对股市将是长期利好。可问题在于，从政策的宣布到落实还有一个过程，200亿元规模的小QFII入市，很可能“犹抱琵琶半遮面”。至少在眼下的这次A股底部“保卫战”中，小QFII还派不上用场。而且，其他资金未必因为小QFII的问世而提前入市布局。
　　值得注意的是，中央此次宣布的支持香港的金融政策中，包括将在内地推出港股组合ETF。与小QFII的资金流向正好相反，通过港股组合ETF，内地投资者有望间接参与香港股市。一边是在港的人民币资金流入A股市场，另一边A股市场的资金可能分流投资港股组合ETF，两项政策的同时实施，实际上部分抵消了小QFII对A股的利好效应。有机构指出，ETF较RQFII的意义更重大，因为该产品能为两地股市提供套利机会。2010年，上证指数全年下跌14．31％，香港恒生指数全年上涨5．31％。若未来港股的表现好于A股，港股组合ETF的吸引力或增强，小QFII的利好更会被淡化。
　　可见，小QFII难改A股当前的弱势格局。尤其在海外股市影响A股较大的震荡阶段，小QFII的利好难以表现为推进指数反转。