资金链疑回暖 6房企惊天逆转 

　　这是一封诊断书，中报是样本，现金流是脉搏。
　　相比2000余只A股，已公布的中报数量好似"冰山一角"，但这"一角"却隐隐昭示着巨大冰山的生命体征。
　　截至7月30日凌晨，A股市场已披露了280家企业的中报成绩。令人意外的是，上市公司现金流状况并未如一季报一般持续下滑，这280家企业经营活动现金流净额总和以23209.43万元的成绩华丽收场。然而去年同期，同样的280家企业的经营活动现金流却是-51823.84万元，这一缺口在今年一季度结束时进一步扩大到-1135782.41万元。现如今，这"冰山一角"的资金链似有回暖之势。
　　280份中报内，近半企业现金流为正值。其中，格力电器以564813.38万元的期末经营活动现金流净额稳坐龙虎榜头把交椅。此外，有127家企业现金净流量同比增长，*ST星美以72421.96%的涨幅笑傲现金流增幅排行榜。
　　尽管如此，告负收场仍然是目前A股公司现金流的主旋律，其中东北证券以-357439.47万元的成绩垫底经营活动现金流净额排名，更有近六成企业现金流日趋恶化，ST当代的现金净流量同比降幅便高达77593.2%。
　　不久前，中国社科院金融市场研究室主任曹红辉教授接受新金融记者采访时表示，货币政策从紧将促使资金向大型企业集中，造成新的结构性失衡。
　　伴随着货币政策的步步推进，作为维系企业生命的现金流，其发展态势愈发错综复杂，学者们的预言正在一步步兑现。继上周据60份中报"问诊"A股业绩后，本期报道，我们将依据280份中报数据"把脉"上市公司现金流。

　　望：主板企业隔岸观火
　　早在货币政策从紧之初，便有学者认为中小企业现金流将面临更严峻的挑战。曹红辉曾指出："货币政策从紧的环境下，资金向大企业、大机构集中的趋势将会加剧，从而可能进一步扭曲资本的配置效率，造成新的结构性失衡，积累新的风险，加剧中小企业的融资困境。"
　　现如今，且不说浙闽一带风起云涌的中小企业倒闭潮，单论280份中报数据，主板与中小板企业的现金贫富便大相径庭，如肌体血液一般的现金流正不断向"大脑"、"四肢"等重要部位聚集。
　　和大半企业告负收场的现金流主旋律不同，目前主板市场中，半数以上企业上半年经营活动现金流净额为正。而根据截至7月30日凌晨发布的133份主板中报，当下主板企业经营活动现金流净额整体高约465974万元，远高于市场总体水平。然而，在2010年上半年，这个总额指标还尚存着-7379万元的现金缺口。
　　相比主板的隔岸观火，中小板企业可谓水深火热。
　　统计显示，已公布的102份中小板企业经营活动现金流净额总额约-448354万元，同比大跌了393%。其中，55家企业经营活动现金流净值为负，告负数量同比上涨了7家。
　　相比之下，创业板的现金流状况则是"只见新人笑，不闻旧人哭"。
　　一边，以千山药机为代表的新股或次新股企业，受益于刚刚上市融资，公司2011年上半年现金净流量同比均有大幅度提升，其中，千山药机的同比增幅约达到23780%。
　　另一边，一批上市资格稍老的创业板公司，在IPO融资饮鸩止渴之后开始面临新一轮的资金瓶颈。数据显示，当升科技等19家企业2011年上半年现金净流量同比降幅都超过了100%。
　　随同现金流一齐变脸的，还包括这些企业的业绩情况。中报显示，当升科技上半年归属母公司股
　　"分化"已成为房地产行业现金流变化的关键词，从目前公布的中报数据来看，这种分化已经蔓延到上市房企。

　　闻各色金属领跑A股
　　贫富不仅在企业规模间发生悬殊，现金流冷暖在行业之间也有所侧重。在市场资金链整体趋紧的当下，那些以钢、金、锌、铝、锆等各色金属生产销售为主营业务的上市企业们，"钱"途一片光明。
　　即便在"财大气粗"的主板阵营中，神火股份、山东黄金、锌业股份、酒钢宏兴4家金属企业仍能携手杀入上半年经营活动现金流净额的五强榜单。其中，神火股份怀揣174766万元高居龙虎榜榜眼位，山东黄金则以136236万元位居第三，锌业股份以134615万元的微弱劣势暂居第四，酒钢股份紧随其后，上半年公司经营活动产生的现金流净额约127847万元。
　　截至7月30日凌晨，已有13家金属类企业公布了中报业绩。除去上述4家挺进主板龙虎榜的企业，另有广钢股份、黄河旋风、东方锆业和云海金属经营活动现金流净额充裕，上半年经营活动现金流净额分别达到26449万元、8809万元、4598万元和2499万元。
　　不仅如此，伴随货币政策持续从紧，黄河旋风、东方锆业及云海金属现金流净额还保持着快速增长的势头。其中，黄河旋风上半年现金流净额同比大涨1945%。
　　而在这3家企业之外，现金流为负的东阳光铝和博威合金两家企业，其现金流净额的增速同样凶猛。其中，东方锆业现金流净额同比激增4327%，博威合金也不甘示弱，涨幅同样高居2409%。
　　只可惜，如此迅猛的现金流增速却仍旧未能揣鼓企业的荷包。上半年，上述两家企业经营活动现金流净额分别为-4791万元和-15301万元。对此，湘财证券一位不愿具名的有色行业研究员提醒新金融记者，应收账款过高或许是造成东阳光铝等企业现金流暂为负值的原因。
　　不出所料，东阳光铝2011年中报显示，企业上半年应收账款高达81396万元，远高于当期的现金流缺口，应收账款比去年同期上涨了25%，相比2009年同期上涨了近70%。如此看来，正是回款的乏力拖累了东阳光铝的资金链条。
　　对此，上述湘财证券的研究员对新金融记者表示："东阳关铝的下游产业以消费电子、高铁、地铁等行业为主，不仅不是货币政策的调控对象，相反是国家所重点扶持的产业，不应该存在现金流回收困难。"

　　问：东北、西南两券商告负收场
　　在各色金属企业蒸蒸日上的同时，那些为矿企股价做嫁衣的券商们却倍觉囊中羞涩。
　　截至7月30日凌晨，仅东北证券和西南证券两家券商中报出炉。两份数据虽无力诠说证券行业现金流的整体面貌，但双双没能闯过现金流这道坎儿的"巧合"，已隐隐言说了证券行业转型过程的苦痛。那些转型稍慢的企业，不得不付出"血"的教训。
　　统计显示，东北证券现金流净额同比大跌了-322.5%，公司经营活动现金流净额为-357439.47万元，成为沪深两市的最末一名。
　　1-6月，东北证券交易性金融资产规模为7.3亿元，较2010年年底15.56亿元减少53.08%；可供出售金融资产规模2.87亿元，较之2010年年底4.4亿元减少34.77%。
　　"我统计了一下，整个行业的经营活动现金流金额在各个年度并未呈现出明显的规律。现金流一般跟券商的日常经营有关，主要项目涉及交易性金融资产的平仓、证券经纪业务的客户资产总额的降低等方面。"国联证券研究员丁小玲告诉新金融记者。
　　根据丁的分析，业务构成对市场依赖度过大是造成东北证券在弱势市场中业绩不佳的主要原因。中报显示，证券经纪业务的营业收入在东北证券整体营业收入中占比近90%。
　　众所周知，2011年A股市场未能如期上涨，上证综指半年来累计下跌1.64%。作为东北证券利润绝对支撑的经纪业务，上半年收入同比下滑了15.18%，6个月完成净收入4.19亿元。
　　在券商逐步告别"靠天吃饭"这一经营瓶颈的过程中，非经纪业务的壮大成为券商发展的方向、同时也是企业熬过转折期的底牌。只可惜，东北证券包括自营、投行、资管在内的非经纪业务上半年全线溃败。
　　与市场走势同样紧密相连的自营业务上半年呈亏损状态，该业务营业利润率为-10.53%。中原证券研究员谢佩洁认为，激进的自营风格使得东北证券在震荡下跌的市场中落寞收场。数据显示，公司自营业务在一季度结束时还拥有0.65亿元的利润，但在二季度时却大亏了0.62亿元，基本回吐了之前的全部所得。
　　而在其他券商积极拼抢的投行业务领域，根据谢佩洁分析，东北证券上半年取得1900万元的投行业务收入基本为财务顾问所得，承销保荐颗粒无收。中报也显示，承销和保荐业务上半年营业利润率为-54.72%。
　　作为另一家披露中报业绩的券商，西南证券的现金流成绩同样不光彩，公司以-227928万元的经营活动现金流净额惨居主板公司倒数第三，现金流净额同比下跌13.2%。对于现金流恶化状况相对温和的西南证券，丁小玲认为，处置交易性金融资产致使账面资金萎缩是导致西南证券现金流下滑的主要原因。

　　切：6家地产商现金流惊天逆转
　　值得玩味的是，部分行业现金流全面收缩的同时，在货币紧缩矛头直指的地产行业中，却出现了6家现金流惊天逆转的企业。这是起死回生，还是回光返照？
　　截至上周五收盘，已有16家上市房企公布了2011年中报数据，其经营活动现金流净额总值约-562213万元，虽继续告负收场，但相比去年同期的-591143万元的成绩，这16家企业现金流总和却同比上升了28930万元。
　　不仅如此，更有6家企业经营活动现金流净额同比扭亏，其中，陆家嘴由去年同期-71283.4万元逆转为47113.3万元；深圳华强由去年同期-66998.64万元逆转为32765.48万元；华丽家族由-38625.2万元逆转为5864.57万元；绿景地产则由-8147.07万元逆转为4679.25万元；渝开发由-25536.8万元逆转为875.64万元；丰华股份则由-1219.96万元逆转为737.26万元。
　　东兴证券房地产行业分析师郑闵钢接受新金融记者采访时，继续保持了此前对行业现金流发展趋势的判断。他认为："房地产行业的现金流分化很大，大企业、特别是央企不会受到过多影响，但小企业、特别是非上市企业受到的影响较大。目前来看，卖项目的行为在小企业中已不少见。"
　　展望房地产企业半年报现金流整体状况，郑闵钢补充："区域性的公司将会产生分化，项目过分集中于一线城市的企业现金流相对紧张。"在他看来，区域性公司的项目相对较少，销售回款具有周期性，上半年可结算的或许比较少。
　　简言之，"分化"成为郑闵钢判断的关键词。而从目前公布的中报数据来看，这种分化已经蔓延到上市房企。
　　在6家企业上演现金流惊人逆转的同时，截至7月30日凌晨，尚有8家企业经营活动现金流告负。其中，滨江集团和嘉凯城的现金流缺口均在20个亿以上，分别成为沪深两市经营活动现金流排名及主板市场经营活动现金流排名的倒数第二名。
　　对于嘉凯城而言，现金流的危机在2010年的年报中已经显现。早在今年3月初，兴业证券房地产行业分析师王晓东曾撰文指出："2010年，公司账面预售款约为14亿元，业绩的锁定性较差；同时，公司资产负债率约70%，资金链将承受一定的考验。"
　　王晓东直言不讳地指出，嘉凯城资金链问题的解决全部系于2011年约150亿推盘量的销售。然而，从2011年中报来看，公司的销售业绩并不完美。数据显示嘉凯城的存货数量正在明显上升。截至6月末，公司库存商品净值约16925万元，相比年初的12908万元上涨了三成之多。
　　推盘受阻的嘉凯城在上半年加速着内部拆借的步伐。2011年上半年，嘉凯城及其子公司先后向浙江国大集团有限责任公司等5家江浙企业拆借或占用资金10余次，涉及金额高约156874万元，而在6月结束之前，嘉凯城仅仅归还了其中约74900万元借款及相应利息。
　　而根据最新出炉的世联地产统计数据，如嘉凯城一般积极融资的房企不在少数，部分企业只得变卖家产以求生。数据显示，2011年上半年，房地产行业并购数量位居第一，并购案例达54起（按被并购方统计）。
　　截至记者发稿，仍有近2000份中报等待出炉，新金融观察将对此持续关注。