《红周刊》记者张宇

    下半年通胀回落是大概率事件，但是实体经济暂时尚难恢复元气，在此背景下，前期紧绷绷的货币政策或许会有微调。
　　市场从端午节就翘首期盼的加息姗姗来迟，终于在本周三晚靴子落地。市场人士普遍认为，这是管理层对本周末公布的６月ＣＰＩ再创年内新高的提前反应。而Ａ股自２６１０点以来的反弹正是基于对调控预期的改善，此次加息是否令Ａ股重新蒙上阴霾？暂时尚难定论。因为紧缩政策的负作用已经令实体经济感到了寒意阵阵，且管理层也注意到了超调的风险。未来数月，前期紧绷的货币政策即将进入观察期。

　　加息或将进入尾声
　　６月初，多数券商预期６月份ＣＰＩ可能会突破６％，此前４个月，该数据一直徘徊在５％以上。但进入６月份，特别是６月２０日~２６日，以猪肉为首的农产品价格加速上涨，直接拉动ＣＰＩ上涨０．４~０．８个百分点，而同期非食品ＣＰＩ仍然处于上行通道中。所以在数据公布前央行此举在情理之中，"逐步加息是管理通胀预期的及时雨，当前最需要的就是减少存款负利率，防止高CPI引发超前消费或投资所带来的二轮通胀。"央行货币政策委员会委员李稻葵说。
　　上半年央行多动用数量型工具来抑制通胀，此次是央行年内第三次用价格工具。本次对定期存贷款利率同步各加了２５个基点。从加息的时点和方式来说，都出乎了多数机构的预料。此前市场一直认为央行会在本周末宏观数据公布前加息，但是央行却选择了周三这个令人意外的时点。另外，出于对地方融资平台等的顾虑，多家机构倾向于央行会只加存款利率，但是这次却采用对称加息，表明了地方债或许不像市场想象中的严重，这对于银行股而言是件好事。
　　记者注意到很多机构倾向于此次加息是紧缩货币政策的终结者。东北证券、银河证券、交通银行等认为，６月份ＣＰＩ很可能是全年的高点，之后通胀会继续回落。而考虑到上半年紧缩带来的负面影响将体现在实体经济中，管理层或许会放放手中的"缰绳"。东方证券用"傻小子睡凉炕，全凭火力壮"作比喻，该券商首席经济学家闫伟认为经济层面对宏观调控的承受力在下降，"傻小子"的火力不再像以前那么壮了，"炕"得升温了，否则就会得重病。

　　经济超调风险增加
　　"炕"，确实是比过去冷多了，所以即使调控预期在管理层"通胀可控"的表态后一度有所改善，推动了Ａ股反弹２００个点，但是对经济下行的风险和宏观调控加码的担忧还是悬在Ａ股头顶的利剑，这也直接制约了此次反弹的高度，在未观察到新的动作之前市场将难以选择方向。
　　紧缩的负面效应逐渐显现，在广东、江浙等地中小企业倒闭潮涌，据广东社科院调研,此次中小企业不仅面临外部出口的压力，而且还面临内部成本上升和融资难的问题，其困境甚至超过了２００８年百年一遇的金融危机时，而温州的中小企业也不堪重负而倒闭，近期甚至销声匿迹多年的三角债也重现。困境引起了高层的重视，近期温家宝、王岐山等中央领导深入地方调研，传递出积极的信号。
　　
　　从数据来看，工业增加值前４、５月份持续走低，ＰＭＩ指数更是连续三个月下滑，６月份已经逼近了５０％的警戒线水平，其中产成品库存指数环比上升１％，而新订单指数环比下降，表明总需求放缓的趋势还在延续。流动性方面，随着存准逐月上调，上海银行间市场各期限的同业拆放利率持续走高，票据融资利率也稳步上升，而银行贷款实际利率也上浮３０％，资金面已经是捉襟见肘。宏源证券宏观分析师李伟杰对本刊说，"中小企业资金链紧张使紧缩加码的可能性在降低，结合高层对通胀及经济增长的表态可以看出货币政策似乎再次进入讨论期"。

　　货币政策进入观察期
　　货币政策进入讨论期并不意味着船马上会掉头，多数机构还认为紧缩政策会有微调，但力度较上半年减弱。如果仅仅以ＣＰＩ同比涨幅为依据来判断货币政策走向，或许这真是最后一加了，因为随着翘尾因素归零以及猪肉价格周期性回落，下半年通胀回落是大概率事件。但是仅仅以一个指标来判断也有失偏颇，因为未来一段时间我国将面临着政治周期。
　　
　　通胀如猛虎，放出来难关进笼子。多数机构认为下半年通胀将如蜗牛般缓慢回落，如果保障房１１月份大规模开工和水利建设的加强，那么２５％的固定资产投资还将加速，实体经济的热度依然不减，在经历上半年的库存调整后环比继续回升，则有可能继续加息以提前应对通胀预期卷土重来，这也是央行货币政策委员会在二季度例会中强调的"通胀压力仍然处在高位"、"注意把握政策的稳定性"的原因。
　　
　　进入６月份以来，巴西、韩国、新加坡等新兴经济体纷纷加息以对抗通胀，而就在本周四迟迟未有动作的欧洲央行也宣布加息，可见全球流动性泛滥成灾了。至于中国央行如何动作，且看下半年实体经济的走势以及外围情况相机决策，不过应该不会像上半年那么紧了。