□本报记者龙跃

　　通胀小幅走高，经济小幅下行，5月宏观数据符合市场预期，“软着陆”的脚步更显稳健。在经济“软着陆”进程不发生意外变化的情况下，A股未来继续大幅下跌的空间可能已经不大。但是，如果通胀压力不能如预期般很快减轻，那么政策在经济“软着陆”背景下就没有快速转向的必要，而A股或将因为基本面动力的缺失而延长筑底时间。

　　经济“软着陆”趋势明显

　　5月主要宏观数据本周二公布完毕，可以说，无论是通胀还是经济数据，都基本与市场的一致预期相符合。总体看，通胀压力短期继续高企，而经济增速出现适度回落但基本可控的态势。

　　5月CPI同比增速为5.50%，创出继2008年8月以来新高，显示在食品价格有所上涨、国际大宗商品价格高位震荡的背景下，国内通胀压力仍然较高。考虑到6月CPI的高基数特点，短期通胀严峻形势仍未化解。与此同时，PPI增速为6.80%，较4月份的6.82%小幅回落，显示出工业经济热度有所降低。5月通胀数据基本符合市场预期。

　　与此同时，5月经济增速继续保持小幅回落态势，符合甚至好于市场预期。5月规模以上企业工业增加值同比增速为13.30%，较上月的13.40%小幅回落，增速连续三个月出现下滑。在宏观经济三驾马车中，出口增速为19.40%，低于预期，显示出外部经济低迷的特征；社会消费品零售总额为14697亿元，较上月小幅增加，符合预期；1-5月固定资产投资完成额累计同比增速为25.80%，较1-4月小幅增加，好于市场预期。

　　经过三季度前两个月的数据考察可以初步得出结论：虽然在前期紧缩政策累积影响下，国内宏观经济增速下行趋势比较明显，但这种下行仍然具备很强的可控性。换句话说，只要没有出现突发性意外冲击，未来经济“软着陆”的概率已经很大。

　　政策放松预期或难兑现

　　回到短期的股市走势，经济“软着陆”带来的影响有二：一是经济大幅下行的预期明显降低，使得当前的低估值对市场能够形成有效支撑；二是由于经济完成下行过程仍需要一定时间，因而市场暂时难以从基本面找到上涨动力。也就是说，如果仅考虑宏观经济一个变量，那么市场的震荡走势将成为常态。

　　摆脱震荡筑底格局，显然需要变化，当前市场将这种变化的可能更多寄希望于政策放松。从效果看，政策一旦放松，确实可能促使市场迅速摆脱筑底格局。受2008年和2010年两次猛烈去库存影响，今年国内企业库存水平普遍不高，这意味着本轮去库存幅度将比较有限，同时也意味着经济下行的惯性会明显减小。如此一来，经济对政策放松的敏感度就会比以往更高，市场底也就完全有可能和政策底重合。

　　但是，从现实情况看，政策放松却很难在短期实现。经济的小幅下行，虽然在理论上减小了政策持续紧缩的必要性，但在高企的通胀压力面前，政策短期内似乎没有放松可能。与此同时，如果经济真的实现“软着陆”，政策放松的动力似乎也不会十分充足。昨日通胀数据公布后，央行紧接着就在下午“提准”，就是对这种判断的最好注解。

　　因此，从政策角度看，A股7月“翻身”的愿望能否实现，其关键在于政策放松的条件能不能很快出现——或者是通胀压力显著缓解，或者是经济增长出现新的负面因素。而短期看，上述两个条件目前都还没有看到。