A股各指数2011年的预测市盈率已经处于相对较低的水平
　　
　　黄婷
　　
　　“久盘必跌”的A股魔咒终于在各种担忧中如期而至。
　　自去年11月份的3186点以来，A股历时半年的小幅震荡已经让不少投资者心生不安，国际板即将推出的消息则成为了A股顺势下跌的最好借口。短短一周的时间，上证指数2800点失守，年线也难负重担，2700点关口“悬之又悬”。
　　乐观者大多是轻仓者，在他们看来，跌下来就是机会。而悲观者，只能期盼，底部快点到来。
　　底部，还有多远？
　　
　　经济前景的忧虑：最坏的时刻？
　　“滞胀”如同资本市场上一片挥之不去的乌云，厚厚地挡住了这个初夏的阳光。
　　4月份PMI指数环比回落0.5个百分点，M1、M2增速也持续走低，印证经济减速。CPI仍处于5.3%的高位，紧缩预期仍然较为强烈。
　　央行在货币政策上也毫不手软，宣布年内第五次上调存款准备金率，至此，大型金融机构法定存款准备金率水平已经达到21%的高位。
　　需求下滑的迹象也已经在公开的数据中显现。工业增加值增速回落，进口增速显著下降， 4月份汽车销售自2009 年2月以来首次出现负增长，同比跌幅达到0.25%，环比跌幅更是达到15.12%。
　　滞胀袭来。
　　第一财经日报《财商》记者在采访中也发现，多数业内人士一致认为，经济基本面预期较差是导致A股此轮暴跌的罪魁祸首。
　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三不久前走访了温州的一些民营企业。“货币政策紧，利率高，很多企业不得不抛股兑现。全国性电荒提前出现，导致大量企业停产。” 谢百三指出，这些都是导致A股暴跌的内因。
　　上海睿信投资董事长李振宁也指出，在整个经济层面都比较缺资金，在这种情况下，很多企业的股东在需要资金的情况下只能将手中的股票进行套现，股东的套现欲望强烈也给市场造成了很大的压力。
　　“市场拐点的出现或需等到通胀回落、从紧的政策得以适度放松之时。”广发证券首席策略分析师游文峰指出。
　　李振宁也认为，市场进一步下跌的空间已经不是太大，而市场要从底部走出来，首先要等到经济硬着陆的担心消除。
　　
　　扩容压力
　　“经济基本面的短期因素不能完全解释当前股市所呈现的困顿，持续低迷的蓝筹股估值不仅仅反映了投资者对未来经济增长的担忧，更反映了市场的实际资金面现状。”龙赢富泽资产管理公司投资总监童第轶说，虽然此前蓝筹股有过一波行情，但是很难持续走强，主要还是市场“缺血”。
　　截至目前，A股的总市值达到26万亿元，其中流通市值为19.48万亿元，流通市值已经是2007年最高点6124点（11万亿元）的近2倍。但与此同时，上证指数当前的点位却不及历史最高点的一半。
　　“股指大幅下跌，而流通市值却不断水涨船高，主要原因就是A股的扩容及限售股解禁。”
　　统计显示，2007年11月至今不足4年内，包括IPO、增发及配股在内的股票发行近2.2万亿元，比此前10年的融资总额还要大。尤其是创业板推出后，市场扩容速度进一步加快。近一年来，融资总额3.5万亿元，股市融资1.04万亿元，债券市场2.46万亿元。其中新股发行4544亿元，增发4469亿元，配股1464亿元，可转债发行1005亿元。
　　不仅如此，接踵而至的扩容压力还包括箭在弦上的新三板以及国际板。国际板上发一只大股票，就相当于一次性发行100只小盘股，A股重荷难负。
　　对此，童第轶感叹道：“所有的市场参与方都要谨慎思考了。”
　　游文峰也指出，国际板即将开通并以人民币计价使得市场担忧将对A 股市场形成资金分流效应。心理层面的影响大于实际影响。此外，与股市高度正相关且具有领先意义的M1 增速已经回落到12.9%的低位并料将进一步回落，也表明资金面紧张的压力在紧缩政策的累积效应下将进一步凸显。
　　李振宁则认为，扩容压力是导致A股久久不能回暖的原因，他呼吁，必须要有一些政策措施为股市增加资金，比如在推出国际板的同时实现双向扩容，引入资金，为A股加入新鲜血液，这样一来，A股赚钱效应出现了，股市才有可能走强。
　　
　　估值：最低？还是更低？
　　在当前A 股这个最坏的时刻，如果说有什么好事，那就是起码估值下来了。
　　游文峰指出，即使按照目前较为悲观的盈利增速预测2011年增长15%来估算，同时考虑到资金成本上升所带来风险回报率的上升从而估值水平的下降，以及考虑估值水平与国际市场的接轨，A股各指数2011年的预测市盈率已经处于相对较低的水平。
　　根据广发证券的数据，上证指数当前静态市盈率为15.25倍，2011年预测市盈率为13.26倍；沪深300静态市盈率为14.18倍，2011年预测市盈率为12.22倍。
　　“估值支撑也将封锁指数大幅下挫的空间。”游文峰说。
　　“从价值的角度讲，中国股市跟历史比，是最具投资价值的时期，大盘股的市盈率从来没有这么低，银行、保险这些相对安全的行业市盈率都很低。另外，中小板、创业板经过调整之后，一些高成长的好公司也已经出现了错杀的情况，而具备股价回归的需求。”李振宁说，一旦经济担忧消除，市场能引入新的资金，这样的估值条件下A股牛市将重新启程。
　　
　　童第轶对此则持保守的态度。他认为，股改过后，A股已经从新兴市场开始走向相对成熟的市场，加上国际板的日程渐行渐近，A股估值必然要跟国际接轨，蓝筹股的低估值将成为常态。“静态跟过去对比估值是低了，但是如果经济进一步下滑，动态来看，估值还有更低的空间。”童第轶说。
　　
　　抄底：为时过早？
　　底部要到什么时候才出现？
　　“等待量价的拐点。”上海鑫狮资产管理有限公司总经理迈克吴说，底部构筑通常都是非常反复的，比头部构筑要难得多，每一轮趋势都有一个资金和股票的量价拐点，这个拐点就是趋势的逆转点。而真正抄底时机的到来，就是要等到最起码下跌趋势不复存在之后。
　　童第轶则表示，现在轻言抄底还为时过早。“从极短期的情况看，A股确实具备超跌反弹的需求，但是从中线资金的投资角度，现在还远远不是抄底的时机。”童第轶说，无论是经济基本面还是流动性上，中期状态都很难出现转机，市场还不具备底部条件。
　　深圳麦盛投资首席分析师肖雄文也指出，从技术面上看，这轮调整刚跌破年线，这就是趋势向下突破的确认，这种调整一般会经历比较长的时间，近期对抄底应该持谨慎态度。“兑现收益，现金为王。”肖雄文用这八个字概括了自己近期的整体策略。
　　但下跌的过程也跌出了机会。肖雄文说，这次下跌调整的主力主要是中小盘股，目前的机会在于深入挖掘新兴产业中具有高成长性的股票，调整过后，这类股票向上的趋势仍不会改变。
　　童第轶也声称自己正处于“储粮”阶段。“特别是要关注中报业绩高增长的公司。”童第轶说。