徘徊于高位的４月通胀数据上周三公布，随之而来的是存款准备金率的再一次上调，低迷的股指经受了年内第５次上调存款准备金率带来的又一轮冲击。 经济增长是否已经放缓？通胀究竟何处是顶？机构投资者众说纷纭。可以达成一致的是，紧缩政策的方向没有变化，市场仍将静观其变。

　　深圳特区报记者 王欣

　　正方：经济减速或拖低通胀

　　从１月底以来由周期性品种率领的这轮上涨，其理论依据便是通胀有望于二季度见顶、紧缩的货币政策将相应放松。

　　随着超出预期的３月通胀数据亮相，管理层明确表示政策不会松动，市场预期落空，股指也掉头向下。机构投资者以一轮坚决的调仓表达了他们的悲观与失望。

　　上周公布的４月ＣＰＩ同比涨幅５．３％，仅略比上月涨幅微降了０．１个百分点。这显然只是再一次强调了通胀的居高不下。这让投资者再次审视年初的判断：通胀是否会在二季度真的见顶？抑或后面还会有更加可怕的数据出现？

　　这其中，国泰君安证券首席经济学家李迅雷的声音十分坚定，他认为：“ＣＰＩ的涨势已经是强弩之末。”原因有三：国际大宗商品价格连续暴跌，有利于减轻中国输入型通胀的压力；国内蔬菜价格出现大幅回落，而发改委又通过“约谈”主要厂商的方式来消除短期的涨价因素，这使得国内因素的通胀基本可控；内需不足暗示中国经济增速将下降，从而让ＣＰＩ继续上涨的需求因素减弱。

　　这表明，推高物价的内外因素，都已在近期逐渐减弱，通胀压力也有望随之减轻。

　　他更预言：中国经济强劲增长的表象退去之后，将显现疲态，今后三个季度的ＧＤＰ增速将拾级而下。因为，中国为了实现控制通胀的目标，货币工具与行政手段并用，最终或在通胀控制目标基本实现的同时，也将付出企业亏损、行业低增长和经济增速下滑的代价。“但这未必是坏事。”

　　反方：下半年通胀仍可能反弹

　　尽管从李迅雷的判断逻辑看，中国经济有硬着陆的风险，但比起安信证券的分析来看，他的观点仍是相对乐观的。

　　安信证券最新宏观经济研究报告认为，短期内经济走弱可能主要是受到存货调整的较大影响，这意味着经济的走弱将是短期和临时性的，无需太长时间，需求就会回到正常甚至是比较强的轨道上，那么短期内通货膨胀环比动量将重新抬头。

　　因此，安信判断，通胀高点作为大概率事件在６月份前后出现，随后波动下行。但在下半年通胀向上超预期的风险大于向下超预期风险。这意味着，６月份的“通胀顶”到下半年仍有突破可能。

　　由于国际大宗商品的暴跌在很大程度上也是担忧中国紧缩政策可能导致的增长减速，可以说，上述两种观点的真正分歧，在于当前中国经济增长中所表现出来的种种疲软迹象，是“真摔”还是“假摔”？

　　投资策略：静待形势明朗

　　无论哪一种观点，在短期内导致的政策后果似乎都将是紧缩政策的延续。

　　被当前大多数机构投资者所接受的观点是，６月仍有一次加息，今年以来已经每月一次的上调存款准备金率动作，未来仍将持续。

　　目前大型金融机构的存款准备金率已达到创纪录的２１％，中小金融机构为１７．５％。中国的存款准备金率已步入世界最高水平之列，美国的银行存款准备金率仅为１０％。因此，当这次上调冻结了３７００亿资金后，人们更担心的是政策连续收紧后的累积效应显现，对资本市场乃至实体经济的负面影响加剧。

　　实际上，在中小企业为了维持生存而不计一切的筹资活动背景下，向这样的企业拆出资金，已成为当前市场上资金流向的重要方向。要么高息拆借，要么参与利润丰厚的股权投资，这都导致股市失血、股指低迷不振。

　　在这种情况下，一些机构投资者纷纷采取收缩战线、静待政策明朗的投资策略。华商价值精选的拟任基金经理刘宏就认为，从紧的政策基调将会贯穿今年，在流动性过剩、宏观政策趋紧的形势下，新兴行业、西部大开发和保民生这三个领域，由于得到发展上的政策支持，资源将向这些优势行业集中，形成结构性投资机会。