《红周刊》记者刘增禄
    2010年年报和2011年一季报在市场疲软的行情中谢幕。在通胀走高背景下，成本压力成为企业利润增加的最大阻力。"人间芳菲四月天"，上市公司的盈利前景却带着丝丝凉意。
　　成本提升营业收入增长趋缓
　　2142份一季报显示，全部A股公司一季度实现归属母公司净利润4775.85亿元，营业收入48311.79亿元，相比2010年同期分别增长25.45%和29.1%。尽管同比增长相对稳定，但在一季度这个历年利润增长的最高点，在剔除金融板块后，今年非金融类公司首次出现了10.57%的负增长，同时，营业收入也出现3.32%的下滑，未能打破自2006年以来一季度营收环比下降的"魔咒"。
　　
　　上市公司的盈利能力趋缓，营业成本控制也非常有限。从整体上看，上市公司今年一季度营业成本环比缩减了5.7%，但统计有可比性的2034家A股公司，发现有1116家公司一季度营业成本的环比增长超过营业收入增长，占比54.87%。其中，西部材料的成本增长最为明显，数据显示,一季度公司实现营业收入40080.83万元，环比增长了329.51%，而营业成本支出由去年四季度的1790.99万元上升为37294.33万元，环比增幅达到了1982.33%，公司对此给出的理由是,首次公开发行股票募集资金项目厂房及热轧生产线于2010年底投产转固，项目产生的折旧费用、财务费用、基本电费及人工支出计入了当期成本，但该项目运行初期产能未有效释放。
　　
　　在通胀背景下，一些酒类、医药类企业因涨价而赚得钵满盆溢。但同时，像电力、化工、纺织等行业的业绩却因原材料价格上涨而被严重侵蚀。从数据上看,一季度申万23个一级行业中，公用事业的净利润同比下滑最为严重，幅度为22.55%，而在二级行业分类中,火电则是下滑最快的子行业，相比去年一季度，净利润下滑了74.84%。据九龙电力、国投电力等多家电力公司公告显示,燃料煤价格的大幅上涨是造成其净利润下滑的最主要因素。
　　营业收入增长的趋势性放缓体现了上市公司整体所面临的需求趋弱，而资源价格的提升更是直接削弱了中下游企业的盈利水平，导致相关公司销售毛利率的明显下滑。在剔除金融板块后，今年一季度A股整体销售毛利率为19.38%，几乎降至2009年以来的最低水平。不过，尽管毛利率下降明显，但净利率则基本维持了原有水平，这得益于上市公司三项费用的小幅下降,今年一季度，上市公司管理费用、营业费用、财务费用的环比下降幅度分别为0.24%、0.2%、0.02%。
　　存货节节攀升资金面面临挑战
　　受近年来原材料价格上涨压力的影响，不少企业选择了提前备货，避免因成本价格的不断抬升而带来对利润的侵蚀，但这一措施却又导致存货总量的不断激增。据Wind数据统计显示，自2010年以来，上市公司存货持续走高，在剔除金融类企业后，上市公司2010年一季度整体存货为2.56万亿元，二季度2.81万亿元，三季度2.97万亿元，四季度上升为3.21万亿元。这种节节攀升的势头在今年再次得到了延续，存货量上升至3.52万亿元。虽然提前备存货可以避免因成本价格提升带来的损失,但目前这种越积越多的存货已开始令市场有所担忧，一旦国内外经济形势出现重大变化，如经济增速下滑、大宗商品价格暴跌，企业很容易出现滞销、存货跌价的情况，2008年次贷危机造成的影响就是"前车之鉴"。
　　从行业层面看，今年一季度相比2010年年底，几乎所有行业的存货都呈上涨趋势，增长最明显的为石油天然气、机械、建筑工程、钢铁、电气设备和房地产业。在库存不断增加的同时，存货周转率却没有得到提高，像建材、建筑工程、交通运输、电气设备和科技板块的存货周转率在今年一季度不但没有提高，反而出现了较大的下滑。
　　随着信贷紧缩政策的加码，以及存货和应收账款占比的提升，上市公司的现金流日趋紧张。统计显示，去年四季度A股经营活动产生的现金流净额由三季度的8169.62亿元暴减至1794.94亿元，环比下降了78.03%，尽管今年一季度回升至6387.4亿元，但同比仍下降了36.26%。
　　从数据上看，机械设备、房地产、建筑建材、交运设备、信息设备、商业贸易等11个行业在今年一季度出现了现金净流出的现象。建筑机械行业是一个典型代表，受益于房地产新开工面积的增长和基建投资的拉动，18家建筑机械类上市公司今年一季度净利润和营业收入整体同比分别增长了124.58%和73.36%，三一重工、中联重科等龙头公司增幅最为显著。但在净利润和营业收入增长的同时，除精功科技、安徽合力之外的其他公司一季度经营现金全部为净流出，同时这些公司应收账款却相比2010年年底增长了85.35%，柳工、厦工股份、星马汽车、三一重工4家公司的增幅更是超过100%，面临宏观调控的不确定性，推高建筑机械板块行业景气度继续的因素已有所缺乏，过度宽松付款条件的火爆销售之后潜在的经营持续恶化的风险值得投资者注意。
　　
　　此外，一边"惜售"，一边继续囤地的房地产开发企业，"缺血"情况也很明显。从一季报数据看，房地产行业经营现金流占收入比为-62%，接近去年一季度-65%的历史最低值，随着银行、房地产贷款收紧、二级市场涉房再融资被阻，再加上加息导致资金成本增加，开发商的资金链受到了各种挑战，但房地产企业的投资和开工热情却没有被调控政策所"熄灭"。国泰君安认为，短期虽然一些企业资金面已经恶化，但并没有很大的破产压力，真正的压力要等到年底时才会显现，那时楼盘大面积的降价销售现象才可能出现。
　　大消费、建材类公司二季度前景明朗
　　从2010年和2011年一季度各行业的增长数据看，纺织服装、机械设备、食品饮料、轻工制造、家用电器、化工、商业贸易、建筑建材等行业去年的增长均在30%以上，但从今年一季度的数据看，仅有食品饮料、商业贸易和化工继续维持了较强的增长势头，行业环比增幅分别为67.01%、26.73%、17.02%。此外，生物医药今年一季度的开局也比较漂亮，实现了18.2%的整体增长。统计自2006年至2010年间二季度各行业的增长情况，在申万173个子行业中，自然景点、啤酒、通信传输设备、水泥制造、冰箱等8个行业在这5年内二季度的环比增长始终维持在100%以上，而从近期公布的中期业绩预告也显示出，酒类、医药、纺织等消费公司和受益于产能落后淘汰目标任务的水泥制造公司上半年增长的确定性较高。
　　此外，5月10日，工信部公布了各工业行业的落后产能淘汰目标任务，确认约有1.336亿吨水泥落后产能将于今年关闭，约占2010年水泥总落后产能的45%及水泥总产能的6%左右，在目前国内投资增速并未出现明显下滑的情况下，海螺水泥、塔牌集团、亚泰集团、冀东水泥、金隅股份、四川双马、同力水泥等公司的覆盖区域最受益于落后产能淘汰对区域供求关系的改善。其中，因合并都江堰工厂和自身盈利能力的大幅提升，四川双马、塔牌集团已提前发布了中期业绩预增公告，分别预计上半年同比增长260.26%和110%~140%。
　　季报数据显示周期性行业仍有看点
　　今年一季度，QFII结束了连续5个季度的增持，社保基金中断了连续3个季度的增持。和去年四季度持仓有所不同的是，今年一季度，QFII持股一季度行业分布略有变化，除机械设备和金属非金属继续蝉联季度第一、第二重仓行业位置外，去年四季度排名第4的医药生物跃升至第3位置。而作为机构投资者"带头大哥"的公募基金，在延续去年四季度投资思路的同时，则提升了对金属非金属行业的投资热情，单季度增持了1.78个百分点，行业市值占基金资产净值比例上升至7.55%，跃居为基金一季度第3大重仓行业。
　　"投资跟着国家政策走"，对这句投资哲理，"国家队"成员社保和保险执行得最为彻底。在今年国家推出"十二五"的规划当中，一个重要发展方向就是实现产业结构升级，而产业结构的升级首先就需要从振兴装备制造业着手，反映在二级市场上，机械制造板块成为一季度最受追捧的热点板块，传统机械股三一重工、柳工、厦工股份、安徽合力等一季度表现均非常出色。当然，作为深谙国家政策精神的社保和保险不会错过这波行情，从一季报数据看，其第一大重仓板块就是机械制造板块。除此之外，化工也是社保和险资在一季度的投资重心，险资新增1.5亿股，成为新增股数排名第2的板块。社保也对该板块新增了4688万股，在其新增板块中居于比较靠前的位置。