《红周刊》记者张宇
    本周四，3年期央票时隔半年后重出江湖，市场预期密集数量型调控工具或将有所收敛。熟料当晚，央行公布再次上调存款准备金率50个BP，宽松预期再次落空。宏观调控继续收紧在于刚刚公布的4月份CPI数据还难言乐观。尽管通胀有放缓迹象，PMI等经济先行指标也呈现下滑，但是狙击通胀仍是当头大事。
　　狙击通胀战事正酣
　　国家统计局本周三公布，4月份CPI同比涨幅为5.3%，环比上月回落了0.1个百分点（见图1）。此消息刚出股指便下泻，通胀已经连续3个月徘徊在5%附近，而同期公布的PPI数据也达到了6.8%，连续4个月保持在约7%的水平，其未来对非食品类CPI的传导不容小觑。
　　
　　4月份通胀小幅回落的主要原因在于食品价格下降，近期山东、河南等蔬菜主产区菜价明显暴跌，4月份蔬菜价格环比跌幅达-11.2%。而其他食品类CPI涨幅也显著放缓，国际粮食期货价格近期大跌，粮食价格涨幅环比有所放缓，而生猪和母猪的存栏量持续上涨将致猪肉价格下行，这些都牵绊了食品类CPI上涨步伐。不过，非食品类CPI的价格环比涨幅则进一步扩大，其中居住和衣着类涨幅比较明显，这不是一个好信号。
　　
　　4月份PPI同比增速有所回落，可能是国内采购价格回落降低了PPI上行压力，4月11日~29日，CRB指数从580.32降至569.61点。4月份的PMI略降至52.9，购进价格细项指数连续下滑至66.2，虽仍处于历史高位区间，但是表明我国短期内生产成本压力可能会略有缓解。
　　通胀或二季度见顶
　　"我们判断通胀可能在二季度见顶，包括CPI、PPI都会继续走低。"国泰君安首席经济学家李迅雷对《红周刊》说。他说6月份美国QE2结束了量化宽松政策，近期国际大宗商品价格暴跌是一次中期调整，将减轻输入性通胀的压力。而且随着政府主动降低经济增长速度，汽车、房地产的消费增速出现了明显下降，这将有助于抑制通货膨胀的发展。
　　
　　交通银行金融研究中心维持全年物价前高后低的走势，其研究员陆志明对本刊称，一些抑制通胀的正面因素正在形成。除了国际大宗商品持续攀升压力减轻以及国内食品价格得到控制外，通胀的货币基础也正在被有效地控制。据央行公布的数据，4月末M2、M1同比分别增长15.3%、12.9，而去年同期，该两项数据分别为21.48%和31.25%。"M1增速从去年年初起至今大幅回落，预计下半年由流动性推动的物价上涨压力会有明显缓解。"陆志明说。
　　
　　中信证券也对通胀继续回落持有信心，该券商认为，3月份5.4%可能是CPI的年内高点。预计5月份CPI将继续回落至5.2%，未来再创新高的可能性不大，整个二季度CPI将保持在5.3%。
　　经济先行指标进入"初冬"
　　在持续的紧缩政策下，经济景气度不断下降。近期汽车、房地产等主要经济引擎均精疲力竭，汽车消费出现27个月以来的首次负增长。而"三驾"马车中除了投资宝刀不老，1~4月份同比增速继续攀升至25.4%之外，消费和出口双双在走下坡路。4月份社会消费品零售总额同比增长了17.1%，回落了0.3个百分点（见图2），低于市场的预期。外贸出口4月份扭转了逆差，实现了114.3亿元的顺差，出口保持了强劲的势头，但是进口差强人意，增速仅为21.8%，环比明显回落（见图3）。这表明被寄以厚望的内需引擎短期内难以有起色，炒家们热衷的大消费股现在仅仅停留在概念炒作上。
　　

 

　　
　　这也说明了为何资金宁愿炒金银、炒艺术品，而不愿意流到A股，紧缩的货币政策，糟糕的业绩让上证指数击穿多条均线，运行至年线下方。据申银万国证券对全部A股上市公司一季报业绩的统计，单季收入增速已经从去年一季度的46.6%降至29.1%，下降了17.5个百分点，而净利润增速也从63.1%下降至24.2%，降幅也不小。分行业来看，房地产、信息设备、有色金属、交运设备、化工等申万一级行业一季度利润增速下滑显著。这也契合PMI、工业增加值等经济先行指标的回落。
　　但并不表明宏观调控短期内就此松手，无论是翘尾因素还是公开市场到期资金，在5~6月份都有推动通胀上行的动力，本刊采访的多位宏观分析师认为抗击通胀依然是当前主旋律。从居民囤积食盐到国家发改委约谈涨价日化企业，可以看出社会通胀预期强烈，而依然为负的利率会强化这种预期，让出逃资金不断地吹大投机的泡沫。"目前增长模式信贷配给效率低下，低效率的国有部门得到资金，而高效率的部门得不到资金，或者融资成本很高，因此不会有产品和服务来吸收资金，就变成了通胀。如果不出手再平衡，则滞胀的风险上升。"玫瑰石顾问公司董事谢国忠说。