□CNSEC首席分析师  陆水旗（阿琪）

    原本趋势迷离、失去主张的A股在外围市场影响下再次失落3000点。我们曾分析，指数上3000点并不是因为政策面与基本面形势变了，而是市场风格从小市值股向权重更大的周期性行业股与大盘蓝筹股转型的结果。并且，这种风格转型并非市场资金的主动追求，而是在小市值股“三高”估值压力、成长性预期调降压力、题材概念泡沫风险压力，以及通胀逼迫资金必须逐利的压力下，市场存量资金逐渐撤离小市值股，被动流入防御性更好的低估值板块的结果。然而，“类滞胀”的基本面形势决定着周期股还难有更好的发展，且正在形成新的库存风险。当周期股难以为继的时候，行情已有必要再次寻求投资主题的转型。

    决定着周期性行业股难以再接再厉、大市行情难以更进一步的另一个原因是，基金的市场地位已经大幅度退化。截至上周末，基金资产占市场流通市值的比重为9.57%，首次跌进10%以内，这意味着曾经被尊称为市场主流机构、主力机构的公募基金已经彻底沦落为市场配角。

    目前，全球资本市场最敏感的是美元走势，当然这也是A股行情的一大纠结因素，投资者对美元的关注度甚至已经开始超过CPI。我们两周之前曾分析，因为美元的原因，全球资产价格均已处于骑虎难下之境地：美元继续弱，则全球资产价格居高难下，全球通胀压力难以消解，新兴经济体面临着滞胀的压力；如果美元转强，则欧美经济复苏势头会受到阻碍，全球资产价格会形成“去泡沫”的调整压力。综合下来，资产价格潜在的调整压力要远大于进一步上行的动力。

    在年报与一季报使小市值股“成长性露陷”，并再度步入“去三高泡沫”的调整之后，周期股因高产能与高库存，以及向中下游传导不畅的因素也是预期不佳。因此，市场投资主题已有“重回大消费”的转型趋向。“重回大消费”并不是代表着大消费具备了多大的价值增长空间，而是在通胀形势、调控政策、经济动向扑朔迷离，小盘成长股、强周期性行业股均存在调整压力的态势下，现阶段大消费是“最靠谱”的。

    现阶段，有利于大消费主题的因素还有：一是，中国经济景气监测中心公布，一季度中国消费者信心指数为108，环比上升近8个百分点，达到2009年以来的最高值，说明“通胀促消费”的机能正在显现。二是，个税起征点将上调到3000元以上，预计将富余出超过1200亿的资金，对消费必然形成促进作用。大消费主题涉及的行业面非常广，因此，行情结构向大消费转型成功与否决定着大市行情回调的空间。当前投资策略上，持仓结构随行就市是重中之重。