□尹涛 

    春节以来的行情在犹犹豫豫中不断地震荡向上，我觉得，实际上经历了两个小阶段：第一阶段是3月以前市场流动性恢复带来的活跃，第二阶段则是3月以后，宏观调控恐惧症逐渐消退后的周期类股票的估值修复。

　  眼下这段时间，市场大部分时间都在很窄的幅度里波动，这说明市场依然充满了各种不确定性，比如：油价会蹿到多高？美元会跌到哪里？CPI会更高吗？央行还会不会加息？政策调控会不会过度？无数问题都无法回答，需要时间来明确。

　  但如果我们再往后看得更远一点，看到下半年，我们面临的形势或许已经比较明朗：宏观面的组合是物价温和下行而经济温和上升，这会给市场更多的信心。

　  对于物价，我们的判断是这样：这一轮国内的物价上涨，最主要的驱动力有三个：货币超发、农产品价格上涨以及国际大宗商品价格的输入性因素。而目前，这三个驱动力的后劲已经不足。

　  首先，国内的货币供应量增长率已经回落至正常区间，贷款发放被极其严格地控制，流动性泛滥的局面已经结束。其次，今年我国粮食生产的条件较好，春旱已基本解决，到目前为止，全国受灾情况好于往年。由于我国小麦、稻谷和玉米三大品种都能实现基本的自给自足，今年农产品价格可望保持稳定。第三，欧洲已如期加息，美国经济复苏势头强劲，下一步将结束量化宽松的货币政策，加息也会在年内实施，这将对全球大宗商品的价格形成压制。由此看来，物价涨幅在年中以后缓慢下行是基本确定的。

　  经济增长方面，总体来说，当前经济增长的力度不强。3月的中国制造业采购经理指数（PMI）为53.4%，高于2月1.2个百分点。虽然自2009年3月以来，该指数已连续25个月位于扩张区间，但需要注意的是，由于3月是开工季节，PMI的回升主要是季节性的。自PMI数据诞生以来，除2009年以外，其余各年的3月数据均在55%以上，而今年只有53.4%，可见经济反弹力度之弱。这可能与今年初以来，商业银行贷款发放的控制力度比较强有关，但同时也提示我们，对于经济回升是否可持续，需要进一步观察。

　  不过，经济反弹力度较弱对于市场来说，并非是坏事，因为这可能意味着宏观调控力度可能下降。尤其是在年中物价见顶以后，贷款的控制可能也不会像现在这样紧张，而经济增长的动力则会逐步加强。

　  果真如此的话，当前的点位也许依然是比较好的买点。（作者单位：长城人寿资产管理中心研究部，本文仅代表个人观点。）