日前，在博时基金举办的“2011年抗通胀论坛”上，中国证券报记者采访了John Brynjolfsson，他对目前市场关注的全球大宗商品投资、新兴市场投资机会等都有自己鲜明的观点。他并不十分看好美国经济复苏的前景，相反仍然看多大宗商品，并且认为发达国家的资金外流趋势仍然十分明显。

　　John Brynjolfsson，曾任PIMCO（太平洋（601099）投资管理公司）实际收益部投资总监、董事总经理、投委会小组成员，曾管理全球最大的大宗商品基金，现创立全球宏观对冲基金Armored Wolf，任CIO。在PIMCO，他管理的真实收益基金（PIMCO Real Return Instl Fund）是一只通胀保护债基金，过去10年年化收益达7.6%，无论是长期还是短期，在晨星同类基金中排名中都处于前1%。John Brynjolfsson目前兼任博时基金海外部研究顾问。

　　量化宽松将持续

　　中国证券报：目前美国的通胀形势如何？在目前的情况下，美联储制定的政策将会对全球产生什么样的影响？

　　John Brynjolfsson：我们都知道CPI由两部分组成，分别包括商品价格和服务价格。美国的CPI中房价、租金、服务变化是属于比较慢的，因此，美联储更看重核心通胀率，比如大宗商品价格。就美国来看，目前总体通胀趋于平稳，而核心通胀率保持在2%左右。我认为这一趋势将会持续。而从全球来说，各国央行往往是根据美元的汇率来制定财政政策，这一趋势也不会有大的改变。

　　但对于其他国家来说，食品、能源在CPI的构成比重相对比较大，所以他们的CPI增长率比美国高很多，也有人建议美联储要兼顾全球状况去制定政策，而不是仅就美国本身，但我不认同这一观点，美国制定政策仍然会首先考虑本国。

　　发达国家大量的房地产、金融、银行业元气仍未恢复，债务占GDP的比例比较高，基于这些结构性问题，发达国家宽松的货币政策会持续很长时间。虽然这种政策可能会造成通货膨胀，如大宗商品、能源的通货膨胀，但由于发达国家整体通货膨胀比较平稳，特别是核心通胀率在可控范围，所以宽松政策持续时间还会很长。

　　中国证券报：今年以来，美国经济的复苏十分明显，您认为这将持续多久？

　　John Brynjolfsson：的确，近期美国经济出现了非常好的复苏迹象，但我认为这更像打了兴奋剂，因为第二轮量化宽松政策的实施，美国政府投入了6000亿美元，加上延长减税计划以及延长失业保障计划，已经共计投入14000亿美元，这是非常大手笔的刺激政策了。目前最乐观的经济学家认为2011年美国GDP会增长4个百分点，但这是年化数字，实际上一季度也就增加大概1.3个百分点左右。

　　从长期看，这一系列的财政政策、货币政策能否奏效，还有赖于私人部门要接过政府部门的接力棒。从上两次计划的实施看，政府提出了“旧车换现金”计划，以及对首次购房者的补助计划，但这两个计划最终只是暂时性的，私人部门没有继续接下去，刺激并没有奏效。

　　我认为复苏迹象只是量化宽松政策打的兴奋剂效果，随着作用的逐渐消失，预计美国还会推出积极刺激政策。

　　中国证券报：那么，美国经济的复苏，对于发展中国家的外贸形势将会产生什么样的影响，世界贸易格局是否会恢复到2007年的水平？

　　John Brynjolfsson：我不认为新兴市场还可以继续依赖于出口推动的经济模式，我认为新兴市场未来要靠持续的基建投资来拉动经济，当然还有不断成长的中产阶级消费应成为推动经济的一个因素。

　　看好新兴市场和大宗商品

　　中国证券报：近几个月来，中东国家的地缘政治对油价、金属价格影响非常大，您觉得这一影响将会持续多久？有色金属及大宗商品的投资者将如何应对？

　　John Brynjolfsson：大家可能对地缘政治比较关注，但我认为中东最大的石油出产国沙特对形势的掌控还是可以的，而且从目前来看，沙特的石油出口占比也仅为全球石油出口量的10%，俄国的产油比沙特还要多，另外挪威、加拿大包括美国都是石油出口国，并不存在单纯依赖的问题。

　　所以，我们也可以发现，实际上中东各国政府正在改善民生，与民众分享更多的财富。我注意到，沙特在上个礼拜，就宣布推出370亿美元的民生社会保障计划。我认为这将促使中东各国政府开采更多石油，这样才有资金来支付社会保障计划。

　　具体在投资上，我们今年注重于新兴市场，注重于大宗商品一类的投资，第三个是通胀保护债券，我对于股票不是很乐观，对于长期的固定利率债券尤其悲观。

　　中国证券报：有一种观点认为，美国经济复苏之后，资金回流的情况将会明显。您为什么仍然持续看好新兴市场？

　　John Brynjolfsson：我不看好发达国家的股市表现，主要是以上提到的结构性问题，而对于发展中国家，那是另外一种情况，可能它们要么会出现很高的通胀，要么就是有很紧的货币政策。但是在发展中国家，他们的经济有活力，尽管有以上两项政策，经济仍会有发展。所以我认为，资金回流发达国家的可能性并不大，反而随着宽松货币政策的推进，资金仍将进一步流向发展中国家。我认为发展中国家的市值会逐渐反映他们在世界上发展中的地位。

　　为什么我仍然很看好大宗商品，其实也基于这样的考虑，首先，全球化和新兴市场国家的城市化将推动全球经济增长，他们会带来一个超长期的大宗商品逐渐增长的需求；其次是货币现象影响仍然存在。受前两年空前的货币刺激政策影响，能源类、工业基础价格都将会受益。

　　中国有能力控制房地产风险

　　中国证券报：不久前美国的对冲基金有做空中国的言论，您认为他们主要是基于什么原因？

　　John Brynjolfsson：大家知道，市场上有人看多也有人看空，因为这样才有流动性，这是比较正常的。持有这样观点的人，一个是不看好中国的房地产市场，因为中国大城市的高档住宅价格跟伦敦、巴黎、东京这些城市已经相当了，我个人感觉比美国贵很多。但是同时对应这些城市的平均收入来说，中国的平均收入要低得多。第二个是担心中国银行（601988）贷款的质量。目前有些刺激经济的措施，可能令市场担忧，如内蒙古有城市搞得很大，但人口增长却很慢。

　　中国证券报：您怎么看待中国的房地产市场？

　　John Brynjolfsson：事实上，近几年有人持续看空中国的房地产，但我觉得他并不了解中国经济的规模和发展速度。我作为一个局外者，认为中国房市的确估值比较高，但这是由中国的特殊情况决定的。短期来看，我认为新房开工会逐渐慢下来，但目前在建项目我认为卖出去问题不大。而且，中国的银行和其他的借贷机构，与中央政府有紧密关系，如果公司出现财政状况不好的情况，中国政府有能力控制得住。但尽管如此，没有人喜欢对房地产过分的投机。

　　中国证券报：抗通胀是目前中国最为关注的问题，对此您怎么看？中国的举措将对世界经济局势产生哪些积极或者消极的影响？您在投资中是如何应对的？

　　John Brynjolfsson：这可能是美国的对冲基金经理最喜欢谈论也最为关注的问题。如果中国想完全控制通胀，并把它作为一个五年计划的目标内容，我觉得这对投资、经济增长都有一个比较大的减速作用。大家的一致预期是，中国领导层会尝试用可控的方式来控制通胀，不会用过于激进的政策。比如，两个星期之前，中国调整了CPI的构成比例，通过其他政策，不影响经济的发展，来解决这个问题，所以中国股市有一定的风险。我不会把对中国的市场投资作为唯一的回报来源，我个人预计，到年底，中国股市持平或者稍微高一点的可能性比较大。