在现金回库、公开市场投放与外汇占款合力注水之下，货币市场资金利率指标正下探最近三个多月的低点。分析人士表示，流动性超预期宽裕，资金成本明显降低，为发动“春季攻势”提供了充足的“弹药”。不过，由于资金充裕引发政策反制的概率上升，因此资金面对资产估值水平的边际推动力或趋弱。

　　流动性几近“泛滥”

　　2月下旬以来，股票指数与信用债指数比翼齐飞，交易所市场持续上演股债共舞的联欢会。在高收益债券与股票资产价格拾级而上的背后，主流资金的风险偏好态度显露无遗。从目前来看，支撑市场做多底气的当属政策预期改善。而与此同时，流动性超预期宽裕，资金成本明显降低，更为发动“春季攻势”提供了充足的“弹药”。

　　经历了法储缴款日前后的短暂脉冲，近期货币市场资金利率迅速回落，目前已基本创出去年11月底以来的新低。以质押式回购利率为例，七天回购利率（R007）在央行2月18日宣布上调法定存准率之后一度上冲6%以上的高位，不过在缴款日当日（2月24日）即跌回4%以下，随后R007继续走低，至3月7日收报2.18%，为去年11月23日以来的最低水平；隔夜回购利率（R001）表现更加稳定，在缴款日前后最高也未超过3%，3月7日则收于1.80%，创下去年11月18日以来的新低。

　　从时间跨度上看，去年11月下旬至今，央行已两次上调存贷款基准利率，先后四次上调法定存款准备金率。在经历了连番的调控之后，货币市场资金利率却又回到了起点。不仅如此，目前R001与R007利率已分别低于过去一年的均值23个基点和38个基点；相比今年春节前夕的极端峰值，R001与R007在节后的20余个交易日累计下行双双超过600个基点。因此，当R001重返“1”时代、R007迫近2%时，部分机构以“泛滥”一词来形容当前的市场流动性状况似乎也并不为过。

　　边际推动力或趋弱

　　当前市场流动性充裕程度超乎预期，但并不能否定过去的调控成果。相反，M2增速迅速向预定水平靠拢、资金利率中枢上移、银行信贷扩张能力下降，已充分体现了货币条件收紧的效果。事实上，在公开市场到期资金、外汇占款以及回库现金营造的洪水猛兽面前，资金面短期倒向宽裕的确情有可原。

　　首先，公开市场资金集中到期，导致新增流动性急剧膨胀。自去年11月中旬开始，央行先后五次上调法定存准率，冻结了大量的冗余货币。但与此同时，公开市场也陷入了长期的净投放格局，使得法储冻结流动性的实际效果大打折扣。进入3月份，公开市场到期流动性急剧放量，在充实流动性“水池”的同时，也改善了机构对未来资金面的预期，最终反映为资金利率指标的下行。

　　其次，外汇占款居高不下，央行被迫大量投放货币。最近数据显示，今年1月份外汇占款再超5000亿，连续两个月以1000亿左右的规模回升。从其构成来看，外汇占款的增长主要是资本流入导致。粗略计算，1月短期资本流入（热钱）高达3928亿元，创下近三年来的最高值，逼近2008年1月（4317亿）、2004年11月（4366亿）的历史高点。

　　最后，春节后大量现金回流银行体系，银行超储水平回升。上调存准率“抽水”、公开市场与外汇占款“放水”，在双方基本势均力敌的局面下，节日备付与指标考核等因素往往成为决定资金走向的关键力量。这一点，在春节前夕资金利率疯狂上涨的一幕中得到了充分体现。因此，在春节后，上万亿现金重新回流银行，推动资金面走向宽裕也就不难理解了。

　　当然，在“紧货币”的主题之下，当前的流动性状况并非常态，也难以持续。无论是从回笼到期资金，还是冻结外来资本的角度考虑，短期流动性“泛滥”都加大了政策反制的概率，资金利率继续下行的空间有限。从市场预期来看，未来一段时间仍将是继续上调法定存准率的敏感时期。

　　不过，鉴于存量资金较为充裕、未来两个月到期资金依然较多、外部资本仍在继续流入，资金环境显著恶化的可能性也不大。2月底，市场经历准备金缴款、石化转债发行的双重挤压，资金利率并未大幅上涨，显示当前资金面对于准备金率调整的承受力已大为改观。在趋势上，这意味着资金面对资产估值水平的边际推动力可能趋弱，但也不至于演变为负面因素，市场资金环境总体将维持在较为宽松的状态。

　　冲关受阻不改盘升趋势

　　昨日A股市场迎来了久违的红色星期一，上证指数盘中一度上摸3000点，周二A股市场有望进一步拓展反弹空间。不过，由于热点切换过快，不排除周二在冲高过程中受阻的可能性，那么，如何看待后市演变呢？

　　昨日A股市场的强势主要得益于两个因素。一是较为宽松的资金面预期。随着中东局势的愈发不稳定，越来越多的资金开始认同当前“保就业”的重要性，必将优于“控通胀”这一观点。与此同时，国家发改委主任张平3月6日称“抑制物价过快上涨措施已收到成效，2月份的物价指数可能还会更低一些”，这意味着调控或将放松，资金面有望得到改善。这也得到了昨日不少品种的回购利率创3月来新低等诸多信息的佐证。资金面的宽松预期必然会刺激低估值强周期性品种的活跃。

　　二是国际油价再创新高，使得煤化工、煤炭等替代能源出现了强硬走势。体现在盘面中，煤炭股接二连三冲击涨停，成为昨日A股市场的涨升先锋。煤化工行业的英力特（000635）等个股也因为油价高企使得煤化工产品盈利空间拓展而涨幅居前。更为重要的是，由于中东局势的不稳定信息依然存在，因此，越来越多的资金开始倾向于石油价格有进一步涨升的观点，甚至较为激进的观点称，原油将可能上摸150美元至200美元/桶，这极大地刺激了多头资金对煤炭、煤化工等替代能源的炒作兴趣，也使得此类个股出现在涨幅榜前列。

　　在此背景下，昨日上证指数奋勇冲高，盘中一度上破3000点，尾盘虽然有所震荡，但仍逼近了3000点。而且成交量也迅速放大，K线形态显示大盘周二有望站上3000点关口。

　　不过，就短线来说，市场压力也随之显现出来，一是午后跟风买盘力量有所减弱。午市前的沪市量能达到了1100余亿元，但午后两个小时的成交量只有800余亿元，说明市场的追涨意愿并不是很强烈，市场短线恐高心态有所显现，不利于大盘后续进一步涨升。

　　二是热点切换较为频繁。上周银行股的强硬表现，一度让舆论对银行股发出一致看好的声音。但想不到本周一银行股就出现了冲高受阻的走势。而煤炭股、煤化工股则在高油价的牵引下迅速崛起，削弱了银行股冲高受阻对指数的影响力。热点的频繁切换必然会抑制跟风买盘的追涨激情。

　　三是二八现象虽然有利于多头集中炒作传统产业股，但小盘股的高成长、高业绩弹性等优势依然突出。此类个股的低调走势，无疑会加剧存量资金对当前A股市场整个资金面不足的担忧，进而使得市场在冲高过程中缺乏后续资金的支持，所以，这也将抑制大盘短线涨升空间。

　　综上所述，周二A股市场或将高开冲高后受阻，不排除收出阴K线的可能。但由于短线量能堆积以及指标股股性渐趋活跃等因素，大盘短线也不至于迅速疲软，盘升趋势仍有望延续。

　　故在操作中，建议投资者仍可相对积极一些，同时关注两类个股，一是高油价背景下的投资机会，除了煤炭、煤化工外，对太阳能、风电等新能源品种仍可跟踪。二是对一季度业绩乐观的品种也可跟踪，如荣盛石化（002493）、包钢稀土（600111）、天利高新（600339）、神马股份（600810）等品种。另外，对于岳阳纸业（600963）等拥有新产业催化剂，ST钒钛、ST华龙（600242）等年报摘帽题材股也可跟踪。

　　春季攻势打响 投资者防止踏空

　　上周五文章回顾：预计大盘重心缓慢抬高，构筑向上倾斜的右肩，一旦完成，将向上突破。

　　周一走势回放：沪市大盘高开10点于2952点，留下跳空缺口2944点至2952点未补，大盘采取先在2980点之下整理，构筑平台后再上一个台阶的方式。最高为3000点，收盘为2996点，大涨1.83%，成交金额显著放大，为2102亿元，日K线为突破行中阳。两市上涨个股共有1579家，下跌个股386家，其中涨停个股16家，无跌停个股，当日热点为煤炭股，主力拉抬指标股，目的是拉指数，以脱离多空在2950之下的纠缠。

　　五步循环技术分析：转折线及价值线同步上行，两线等间距；预测线上行，周二五步支撑点为2968点，压力点为3012点和3031点；安乐线之短线、快线、慢线均向上，且形成多头排列，表明大盘已经脱离整理，开始进入上升波段；力度线继续上行，处于中值区；回复线走平后再度略有上行迹象，双雄线继续处于多头口中，其充电线上行，放电线下行，与股指上涨呈正相关性；五步价量线再度上行，持股线走平，其红柱伸长；操盘四线除了牛熊线外，其余三线继续上行；波段HK再度向上突破，收红；长态线继续上行，全能HT之轨道继续上行，其T线位于中轨之上；点压线压力显现带为3029点至3048点，点撑线为2917点；本波行情自2661点启动以来，笔者提出攻击的第一目标位是3030点，现在快要到了。周一，大盘形成一个跳空缺口来展开春季攻势，个人认为该缺口是突破性缺口，未来一段时间内是补不掉的。因为这个缺口是有效的，是在2950点之下反复了很长时间后以放量形式产生的。

　　周二走势预测：由于周一放量过快，指数涨很多，但主要是金融、煤炭、有色等权重股上涨，二八现象明显。周二权重股冲高将受阻，因此大盘将有回吐需要，预计周二或周三大盘将调整。就周二来说，多空将频繁争夺，收盘为小幅涨跌的整理K线。若周二不出现调整，则周三必然调整，但是，由于当前突破已成定局，因此，这个调整是上涨换挡，现在持股显得非常重要，要防止踏空。

　　操作策略：从月线来看，目前大盘处于大三角形末端，若往上形突破成，力度不会太大，后面的每一个成交密集区都会有反复，都有震荡。所以，最好的方式是，走一步看一步，这也符合当前主力的炒作特点：一个热点换一个热点，一个板块换一个板块。投资者可采取的是两种方式，一是守株待兔，二是跟着热点做。

　　中金公司：3月份资金面宽裕

　　中金公司日前发布研报表示，央行已经连续16周通过公开市场实行资金净投放，总净投放额达1．15万亿，未来8周，将还有1．02万亿央票集中到期。而央行提高票息率发行央票回笼流动性的意愿不足，预期3月资金面仍将较为宽裕，M1同比增速也有望大幅回升。

　　中金公司指出，以“社会融资总额目标”取代“银行新增信贷目标”的提法，尽管实行难度较大，但对于近期市场资金面预期的改善有所帮助。

　　中金公司还称，外部环境的不确定增加使得“维稳”的重要性上升，弱化了“控通胀”的主导地位。加之2月通胀水平所有回落，因此3月份的政策面预计相对偏暖。再者年报与1季报有略超市场预期的可能，3月行情可期，而4月份以后各种不利因素和不确定可能会显著增加。建议投资者积极把握这段行情，继续持有以低估值周期股为核心的板块，不必频繁换股，追涨杀跌。根据中金公司各行业研究员的分析，盈利超出预期的行业主要集中在消费板块，包括零售、家电、农业以及建材、钢铁、化工等周期性行业。另外，持续加息下净息差的扩大使得银行业绩可能超预期，商品房销售面积在四季度的提升使得房地产业绩有超预期的可能性。

　　行情还有上升空间

　　中金公司日前发布的3月份策略报告指出，继续看好3月份的A股投资机会。

　　报告指出，市场总体上继续贯彻了运作低估值且盈利增长确定性较好的相关板块的核心思路，在大部分低估值周期股年内均已有一波较明显上涨的情况下，上周市场热点逐渐转向金融和地产等仍相对滞涨的板块。在银行、保险和地产等板块的推动下，市场再度站上前期高点，唯一美中不足的是成交量并未得到有效放大，显示市场整体虽然抛压不重，但是对于本轮行情可达到的高度仍存在一定的疑问，因此追涨的热情也未得到很好的激发。对于后市，继续维持较为乐观的观点。从春节以来的这波行情还有进一步上行的空间。

　　报告指出，从资金面上看，央行已经连续16周通过公开市场实行资金净投放，总净投放额达1.15万亿，未来8周，将还有1.02万亿央票集中到期。而央行提高票息率发行央票回笼流动性的意愿不足，所以预期3月资金面仍将较为宽裕，M1同比增速也有望大幅回升。而以“社会融资总额目标”取代“银行新增信贷目标”的提法，尽管实行难度仍较大，但对于近期市场对于资金面预期的改善也有帮助。

　　从政策面上看，外部环境的不确定增加使得“维稳”的重要性上升，弱化了“控通胀”的主导地位。加之预期2月通胀水平将所有回落，因此3月份的政策面预计相对偏暖。

　　从基本面上看，年报与1季报有略超市场预期的可能。房地产政策的收紧使得房地产企业在减少买地的同时，加快竣工和销售速度，反而短期内可能推升建筑投资相关需求。而信贷紧缩将首先导致中小企业经营恶化，使得行业集中度提升，对于拥有融资资金优势和以央企国企为主的上市公司的盈利状况短期内反而业是一个利好因素。

　　基于以上分析，中金公司认为，3月份市场仍处于较好的投资时间窗口之中，而4月份以后各种不利因素和不确定可能会显著增加。因此建议投资者积极把握这段行情，继续持有以低估值周期股为核心的板块，不必频繁换股，追涨杀跌。根据中金公司各行业研究员的分析，盈利超出预期的行业可能主要集中消费板块，包括零售、家电、农业，以及建材、钢铁、化工等周期性行业。另外，持续加息下净息差的扩大使得银行业绩也可能超预期，商品房销售面积在四季度的提升使得房地产业绩也有超预期的可能性。