最具确定性的经济热点地区在哪里？现在真是难说。

　　以中国为首的新兴市场经济国家虽然增长照旧，但大都通胀势头过猛，面临货币紧缩周期，市场资金面趋紧，以及进口资源品涨价，使得经济增长势头已经“点刹”，减速迹象明显——近期经济领先指标已经掉头。与之相反，发达国家的经济复苏步伐在悄然提速，各项经济指标有较大提升。

　　目前看，欧洲主要国家经济复苏势头较为强劲，尤其是德国，它的制造业正在开足马力。但是，德国好不等于欧元区国家都好，不等于欧洲都好。欧元区很多国家仍然被债务危机困扰，经济增长被财政紧缩政策制约。此时贸然紧缩货币，很可能使一些国家陷入滞胀。因此到目前为止，虽然欧元区通胀率已经超过2.5%，欧元区负利率接近1%，但欧洲央行对待加息问题仍然投鼠忌器。应该说，国际热钱对欧元区兴趣不大。

　　美国的经济复苏势头很确定，但通胀抬头趋势也很猛。近期美国股市高位震荡，但当美联储主席伯南克表达抗通胀决心时，美国股市应声回落。一些市场人士在赌热钱回流美国，赌美国股市涨幅超过中国等新兴市场经济国家。但本周三伯南克声称，虽然美国通胀预期仍旧维持低位，但如有必要，美联储随时准备采取措施，应对由中东局势动荡引发的全球商品价格大幅上涨。虽然相对欧元区和中国，近期油价上扬对美国经济不会构成重大冲击，但如果中东国家的危机没完没了，油价持续上涨，美国也可能出现经济下滑、通胀上升的局面。如果考虑到美国股市正在“做头”，热钱怎么会高位接盘呢？

　　因此说，虽然国际市场明确地知道欧美经济处在上升周期之中，新兴市场经济国家的经济则可能出现轻微的调整，但从投资股市的角度看，新兴市场经济国家的股市或者调整在前，或者涨幅不大；而欧美股市虽然都创出新高，但未来很可能出现补跌行情。

　　3月对国际热钱来说是观察期。若美国的经济数据继续好转，就业市场得到进一步改善，通胀率超过2%之后，美联储将开始考虑收紧货币政策，有可能在3月中下旬开始讨论是否提前结束第二轮量化宽松。同时，3月欧元区也将迎来债券密集发行期，市场将密切观察西班牙、葡萄牙等高债务国家的发债进程，如果发债顺利，欧洲央行的加息信心会增加。但若某一个国家发债困难，或者借款利率太高，欧洲央行将重新考虑是否需要立即紧缩货币。

　　中国也一样，预计2月CPI有可能维持在4.9%附近，但2月CPI有政府调控的因素，比如设置一些商品的价格上限。进入3月以后，政府物价管制纷纷放松，3月CPI超过5.2%的可能性很大。因此说，3月中国央行肯定有一次升息，包括提高存款准备金率一次，宏观经济将继续减速。

　　三大经济区，美国的确定性更强，受中东危机影响程度也最小，但美国股市未必能够再创新高。从技术图形分析，欧洲股市和美国股市掉头向下的概率很大，起码要调整一段时间。此时说热钱将回流欧美市场，根据不足。

　　担心热钱回流欧美市场的人主要还是不看好中国股市。原以为中国经济好于全球，人民币升值加快以及中国央行加息力度大于欧美国家，仅仅是息差和人民币升值因素就会吸引热钱流入。但没有想到，中国央行的紧缩更注重的是“提准”，加息却很谨慎，息差因素并不是很大。比息差更重要的因素是资金面很紧，是经济减速。事实证明，热钱并没有盯住A股。

　　3月是市场的震荡期，全球股市都将因为没有确定性的方向而出现调整。（作者系中国农业银行（601288）总行专员）