中国人民银行２月１８日决定，自２０１１年２月２４日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率０．５个百分点，这是自去年以来央行第８次上调存款准备金率，也是年内第二次上调，距离上次宣布上调存款准备金率仅仅３６天。此次上调后大型银行和中小型银行的法定存款准备金率将分别达到 １９．５％和１７．５％，再创历史新高。按照１月份人民币存款余额７１．２３万亿元计，共将冻结资金３５００亿元左右。

　　２月２１日，受上调存款准备金率影响，两市跳空低开，但市场并未受到太多负面影响，多方随即开始拐头向上，午后石化双雄带领权重股展开反攻并全面收复上周五失地。沪指低开高走涨３２点，光头长阳重回升势。

　　如果用冰火两重天来形容紧缩政策的超预期和股市的火爆可能并不为过。所谓一半是海水，一半是火焰，纠结着的投资者情绪，就在过于悲观和乐观之间出现了剧烈摇摆。

　　从春节前的交易情况来看，市场情绪明显过于悲观，各方普遍认为无论是流动性还是相关宏观数据都极大约束了资本市场，漫长的熊市路途就此开始，因此无论是成交量还是市场热点都持续处于低迷状态。而新近公布的宏观数据却一扫过于悲观的市场情绪，市场突然变得极为乐观，投资者解读新的宏观数据预示宏观政策与通胀都将有利于资本市场的修复。在此推动下，市场各板块出现普涨的格局，反应未来向好的预期。

　　由此，上周股市成为今年以来走势最为强劲的一周，上证综指周涨幅达２．５６％，并一度突破２９００点关口。反弹势头之所以增强，正是源于当时市场认为即将披露的１月ＣＰＩ数据可能低于普遍预期，从而降低了短期内再出货币紧缩政策的概率，这对投资者的紧张情绪是一种缓解。次日，国家统计局发布的２０１１年１月ＣＰＩ同比升４．９％，数据显著低于市场原来预期的５．３％—５．５％水平，由于市场已提前反映了超预期的通胀缓解数据，在没有其他利好的作用下，沪指在２９００点附近出现震荡。

　　通胀数据低于预期，货币政策紧缩力度却超出预期，两者的角力将对投资者逻辑产生怎样的影响？摩根士丹利华鑫基金认为，在投资者情绪刚有所缓解时，央行超预期的政策出台速度有可能使市场面临反复。目前，市场正处于通胀数据、紧缩政策以及投资者逻辑共同产生影响的阶段，由于通胀高点何时出现谁也无法准确估计，数据和政策将使投资者预期产生左右摇摆。从本质上讲，通胀高点何时出现并不重要，那是投资者力图做好择时策略的考虑，只要经济增长没有因通胀而遭受过快回落，中国的新一轮经济周期能够顺利启动才是投资大众期望的大局。从宏观的高度来看，过于悲观和乐观在当前的经济环境下都是不可取的。在经济处于谷底回升的大环境下，市场整体震荡向上的基本条件已具备，相关的政策对市场会不断形成扰动因素。在部分政策出台后，需要观察一下相关政策的效果，当下也不能对后市的走势过于乐观，市场在启动前期，由于多空分歧较大，难免会出现反复。

　　２月２１日盘后，博时基金股票投资部投资经理张溪冈对记者表示，上周的上涨暂时不能判断为趋势性的上涨机会，股指近期会面临一定的压力。综合来看，目前国际和国内的宏观经济都是利空利好阶段性更替出现，这造成今年市场仍会是震荡格局。

　　谈到上调存款准备金率，张溪冈说：“除了考虑抑制通货膨胀外，短期再次提高存款准备金率还有三个影响因素：２月份以来，银行信贷投放量仍然持续增高，国际热钱流入有增无减，还有就是银行间拆借利率上扬。”

　　而对于未来的货币政策，高盛高华则预计还将进一步收紧。其资深亚洲经济学家乔虹和宋宇认为，上调存款准备金率是中国人民银行决心进一步收紧货币政策立场的一个积极信号。在ＣＰＩ通胀率数据下降、商业银行在新增贷款的发放上更为自律以及１月份Ｍ２增速减缓之后，部分市场观察人士已开始对通胀和政策收紧风险放松警惕，而这次存款准备金率的上调则表明央行仍认为通胀风险在加大并有意继续收紧政策。

　　由于春节假期时间的变动，经济学家通常很难从１月份数据中判断经济增长势头。不过，乔虹和宋宇表示，节能减排措施的放松已经进一步推动了年初以来生产活动的增长，由于１—２月自下而上的研究显示中国许多行业内需强劲，而且外需也在逐渐回暖，因此，未来数月保持紧缩金融状况来抑制通胀压力是至关重要的。虽然１月份新增贷款规模低于市场预测，但仍超过人民币１万亿元。“日后还有进一步收紧货币政策的空间。要促使通胀率迅速回落，政府有必要推出更多紧缩政策，预计未来几个月中国人民银行将继续采取上调存款准备金率（包括差别存款准备金率制度）、加息、公开市场操作、限制贷款以及人民币升值等多种政策手段来收紧金融状况，以降低经济过热压力、遏制通胀。”